原油：宏观黑天鹅后，原油估值几何

2025-10-14 原油：宏观黑天鹅后，原油估值几何 报告要点： 刘洁文甲醇、尿素分析师从业资格号：F03097315交易咨询号：Z00203970755-23375134liujw@wkqh.cn 原油自国庆期间经历OPEC原则性低速增产后，价格维持弱势震荡。伴随美方的贸易利空消息，全球资产除贵金属外均出现不同幅度的杀跌，国际油价（WTI原油）当日跌幅达5.33%。我们认为当前油价已经进入偏低估值水平，具备布局性价比，但我们维持油价短期高度有限的观点，因此维持震荡预期下的高抛低吸策略。当前油价需等待三方的基本面验证再进行低吸动作： 严梓桑（联系人）油品分析师从业资格号：F0314920315805136842yanzs@wkqh.cn 1.需求端：观察原油的刚性需求属性是否会因绝对低价而激发投机性贸易需求的回升。2.供应端（OPEC）：关注OPEC是否会因油价短期急跌而再次采取临时性出口收缩等挺价行动。3.供应端（美国）：密切关注美国页岩油商是否会因油价触及新井盈亏平衡点而启动规模化主动减产。 一、全球原油投机需求当下水平 船运需求模型显示，近一周订货量明显下滑，表明低价尚未激发显著的投机需求。若当前油价能刺激出“抢进口”现象，将成为推动油价止跌企稳的关键动力。 二、OPEC方面实际供给情况 从OPEC 12国的船期数据观察，今年以来其通过动态管理出口，造就了油价的宽幅震荡。当前，OPEC的原油出口已出现收缩迹象。若后续能确认其采取类似以往的挺价行动，油价有望获得支撑并企稳反弹。 三、北美原油盈亏平衡价格（WTI原油口径） 当前油价已触及美国页岩油新井盈亏平衡线的下限。若后续观察到美国产量与活跃钻机数因此出现大规模下滑，并与OPEC的短期供给收缩形成共振，油价的短期底部将有望快速确立。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 加拿大作为美国最重要的重油供应国及全球主要的第三方原油生产国，其产量动向对美国市场具有重要指引作用。从产业链角度看，若加拿大重油（WCS）出现大规模减产，将直接限制美国境内轻质原油（以页岩油为主的WTI）的加工与产出。值得注意的是，当前油价也已逼近加拿大油砂项目的新井盈亏平衡线下限。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn