医药生物行业定期报告：Q3业绩前瞻；PD1激动剂在自免赛道蓄势待发

2025年10月12日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn 上市公司数515行业总市值(亿元)74,990.37行业流通市值(亿元)68,292.88 报告摘要 短期调整提供布局窗口，聚焦创新出线布局内需反转。本周沪深300下跌0.51%，医药生物下跌1.20%，处于31个一级子行业第25位，本周医药子板块涨跌分化，中药上涨、医药商业分别上涨1.51%、0.64%，其余板块下跌，其中医疗器械-0.14%、生物制品-0.55%、化学制药-2.23%、医疗服务-3.37%。国庆假期后市场延续节前行情，整体市场仍以科技行情为主，医药板块阶段资金有所流出，表现相对震荡。我们认为短期调整一方面源自于前期部分获利资金的阶段性兑现且阶段催化有限，另一方面，中美贸易摩擦升温带动避险情绪，部分资金从风险偏好性强、海外关联度高的细分板块暂时撤离。但创新行情的主线逻辑并未动摇，新靶点研发、临床数据落地、跨境BD等产业趋势仍然持续，我们建议逢低加配具有关键数据读出催化、潜在重磅BD交易预期、全球化潜力突出的优质标的；同时，在中美博弈长期复杂的预期下，建议结合Q3业绩积极筛选估值水平低、筹码结构良好、基本面稳健修复的内需板块进行适当配置。 相关报告 1、《医药生物行业2025Q3业绩前瞻》2025-10-10 2、《持续看好创新主线，关注Q3业绩改善》2025-10-073、《脑机接口支持政策进一步完善，持续看好创新药械》2025-09-28 板块Q3业绩分化，关注高确定性优质标的。根据草根调研结合公司历史财务表现，我们预计2025Q3医药板块整体业绩或将持续分化，创新药板块中部分优质龙头等凭借产品管线优化与国际化进展预计维持快速增长；CRO/CDMO行业经历短期调整后，受益全球订单恢复与运营效率提升，业绩有望逐步企稳；器械板块整体表现稳健，细分赛道如影像设备等已有回暖趋势，体外诊断考虑DRG/DIP推广等外部因素或阶段性承压；受政策与行业周期影响，部分中药及医疗服务企业仍面临短期增长压力。整体而言，我们认为医药板块三季度业绩有望逐渐回稳，建议关注部分业绩确定性高、增长动能充足、估值合理的优质标的。 关注PD1激动剂自免赛道，特异性杀伤病理T细胞有望呈现更好疗效/副作用平衡。Anaptysbio公司Rosnilimab治疗RA的2b期临床12w数据公布以来，公司市值涨幅超140%，关注年底治疗UC的2期临床数据读出。优异有效性、高安全性、给药间隔长带来依从性优势。国内方面，长春高新GS120进度最快，差异化分子设计带来PD1激动与病理T细胞双重机制，已在4个适应症上开展临床入组。恒瑞医药已于9月公开其PD1激动剂专利。关注长春高新、恒瑞医药、Anaptysbio（美股代码ANAB）。 重点推荐个股表现：10月重点推荐药明康德、药明生物、药明合联、长春高新、先声药业、联邦制药、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、盟科药业-U、海泰新光。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.77%，跑输医药行业1.57个百分点；本周 平均下跌4.08%，跑输医药行业2.88个百分点。 一周市场动态：2025年初至今医药板块收益率21.87%，同期沪深300收益率17.33%，医药板块跑赢沪深300收益率4.54个百分点。本周沪深300下跌0.51%，医药生物下跌1.20%，处于31个一级子行业第25位，本周医药子板块涨跌分化，中药上涨、医药商业上涨，其余板块下跌，其中中药上涨1.51%、医药商业上涨0.64%，医疗器械下跌0.14%、生物制品下跌0.55%、化学制药下跌2.23%、医疗服务下跌3.37%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为23.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为16.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.9倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为24.4%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..............................................................................................................4自免靶点新秀PD1激动剂，陆续POC读出，前景广阔....................................6行业热点聚焦.....................................................................................................10科创板及港股申报情况......................................................................................10一周行情动态.....................................................................................................13板块估值............................................................................................................13个股表现............................................................................................................14本周中泰医药报告.............................................................................................15重点推荐个股表现.............................................................................................15重点公司动态.....................................................................................................16重点公司股东大会提示......................................................................................16维生素价格跟踪.................................................................................................16 风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1：医药板块2025三季度业绩前瞻..................................................................5图表2：PD1激动剂抑制T细胞机制（图左），PD1可恢复免疫稳态（图右）....6图表3：PD1激动剂治疗自免疾病大事件................................................................7图表4：Anaptysbio股价复盘..................................................................................7图表5：RENOIR研究设计......................................................................................8图表6：12w随访AE和安慰剂相当；28w随访AE发生率仍较低.........................8图表7：DMARD经治患者疗效优异........................................................................8图表8：DMARD未经治患者疗效与JAK相当.........................................................8图表9：病理性T细胞介导自身免疫疾病................................................................9图表10：RENOIR研究取关节活检观察到病理T细胞数据减少.............................9图表11：Rosnilimab后续开发计划和读出指引.......................................................9图表12：GS120临床1期PK/PD数据.................................................................10图表13：GS120分子特征对比..............................................................................10图表14：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）....................11图表15：医药生物行业港股企业申报情况（不包含已上市公司）........................12图表16：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）............................................13图表17：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率）..................................14图表18：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）......................14图表19：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...............................................15图表20：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）...............................................15图表21：中泰医药重点推荐本周表现....................................................................15图表22：国产维生素A的价格变化.......................................................................17图表23：国产维生素E的价格变化.......................................................................17图表24：国产维生素C的价格变化.....