美国经济展望：为何重复出现的生产率激增可能不再是缓解价格压力的万能药

核心观点

研报探讨了当前美国经济与 1990 年代末生产力繁荣的相似之处，并分析了这些相似之处对美联储货币政策的影响。

相似之处：

• 生产力增长： 当前非农业务部门生产力增长自 1990 年代末以来表现最佳，主要受人工智能驱动的资本支出和历史上紧张的劳动力市场推动。
• 技术进步： 1990 年代末的 ICT 革命与当前的 AI 革命相似，都为生产力增长提供了动力。

不同之处：

• 劳动力供给： 与 1990 年代末的全球劳动力供给冲击相反，当前美国和全球人口老龄化，移民政策收紧，导致劳动力供给减少。
• 全球化： 1990 年代末的全球化趋势促进了进口价格下降和通货紧缩压力，而当前的脱全球化趋势则可能逆转这一趋势。
• 政府政策： 1990 年代末的贸易保护主义和特朗普政府削减大学研发资金的决策可能对生产力增长产生负面影响。

关键数据

• 过去八个季度，非农业务部门生产力年化增长率为 2.2%，去年加速至 2.7%。
• 1997-2015 年间，进口中间品对美国生产力增长的贡献率为 9%。
• Aghion 和 Bunel (2024) 认为，AI 每年可以提高 0.7 个百分点的生产力增长。

研究结论

尽管 AI 可能会带来与 1990 年代末相似的生产力增长，但当前环境中的不利因素可能导致通胀压力更大。因此，美联储不应简单地根据生产力相似性就采取宽松的货币政策立场。