洪都航空(600316)国内教练机研制龙头，机弹一体优势显著

洪都航空(600316) 证券研究报告 航空装备Ⅱ/公司深度研究报告/2025.09.30 投资评级:增持(首次) 核心观点 教练机研制龙头，新中国第一架飞机诞生地：公司前身为1951年创建的国营洪都机械厂，1954年国营洪都机械厂制造的初教-5完成首飞，揭开了新中国自主制造飞机的第一页。2000年11月公司成功登陆上交所，成为我国证券资本市场飞机整机上市第一股。2019年，公司与洪都集团进行了资产置换，主要业务由单一教练机拓展为教练机和防务产品。 ❖三级体系转向两级体系，教练机市场空间巨大：2020年我国空军飞行员培养体系同样开始探索新模式，从以往“初教6-教8-教10”三级训练体系优化为“初教6-教10”两级训练体系。近年来全球国防支出稳步增长有效支撑航空装备需求，教练机占军机比例通常为30%，我国教练机数量仍有增长空间，公司有望从中受益。作为国内教练机科研生产基地，公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，当前主要教练机产品有CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。 机弹一体双轮驱动，无人机、大飞机注入新动力：公司2019年置入导弹业务及相关资产，转向“教练机+防务产品”双轮驱动。军用无人机有望逐步释放，集团与公司作为国内军用无人机企业有望从中受益。公司为大飞机项目前机身/中后机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占C919机体结构份额的25%，十五五期间大飞机订单释放有望为公司注入新增长动力。 分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com 分析师杨博星SAC证书编号：S0160525060005yangbx@ctsec.com ❖投资建议：公司“厂所合一+机弹一体”优势显著，产品出口经验丰富，为军 贸 受 益 核 心 标 的。我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入95.80/161.25/190.95亿元，归母净利润1.49/2.55/3.26亿元，对应PE分别为171/100/78倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 联系人任子悦renzy01@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：行业政策变化；市场需求不及预期；产品列装进度不及预期 内容目录 1教练机研制龙头，新中国第一架飞机诞生地.................................................................51.1前身国营洪都机械厂，我国飞机整机上市第一股.......................................................51.2毛利率水平显著提升，军贸收入占比扩大................................................................62国内教练机龙头，产品谱系齐全................................................................................82.1飞行员培养体系新模式，教练机市场空间巨大..........................................................82.2国防预算支出稳步增长，教练机等航空装备仍有需求空间..........................................102.3公司教练机谱系齐全，产品占据核心位置...............................................................122.3.1CJ6：中国飞行员的摇篮..................................................................................122.3.2K8：航空产品军贸创汇最多，新基教改型研制积极推进.........................................132.3.3L15：新一代双发超音速高级教练机...................................................................143机弹一体双轮驱动，无人机大飞机注入新动力.............................................................144盈利预测与投资建议..............................................................................................174.1盈利预测..........................................................................................................174.2投资建议..........................................................................................................185风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：中航工业集团为公司实控人...............................................................................6图3：1H2025公司营收持续修复...............................................................................7图4：1H2025公司归母净利持续修复.........................................................................7图5：“十四五”期间公司合同负债逐渐消化................................................................7图6：2025年公司存货水平逐渐回升..........................................................................7图7：1H2025教练机收入占比达47%........................................................................7图8：近年来公司分产品毛利率波动上升......................................................................7图9：近年来公司国外收入占比逐步提升......................................................................8图10：2020-1H2025公司国内外业务毛利率对比.......................................................8 图11：2023年起公司毛利率逐渐提升.......................................................................8图12：公司期间费用率大多维持在2-3%水平.............................................................8图13：近年来全球军费支出稳步增长........................................................................10图14：我国军费占GDP比例低于美法英印俄等国......................................................10图15：2000年以来我国军费开支保持稳定增长趋势....................................................10图16：我国国防费中装备费占比逐步提高..................................................................10图17：美国2026财年航空及相关系统共申请683亿美元预算......................................11图18：美国2026财年航空装备预算中战术飞机预算占比较大.......................................11图19：2025年中美两国主要军机数量对比................................................................11图20：2025年中国教练机数量占比低于美国.............................................................11图21：CJ-6教练机重要时间点...............................................................................12图22：2023年首架民用初教6获得单机标准适航证....................................................13图23：新版民用初教6飞机正式发布........................................................................13图24：1999年K8参加第43届巴黎航展.................................................................13图25：K8E开创我国整机生产线出口先河.................................................................13图26：2023年L15亮相迪拜航展...........................................................................14图27：已经装备部队的教练-10（L-15A）...............................................................14图28：2010-2020年全球军用无人机市场区域分布....................................................16图29：攻击-11采用无尾飞翼布局...........................................................................16图30：C919首架机前机身大部段交付..................................................................