香港及中國市場日報

2025年10月13日 香港及中國市場日報 今日焦點: 中國能源儲存產業：強勁需求下的政策重塑經濟效益 國內外市場需求激增：根據中國能源儲存聯盟（CESA）數據，截至2025年8月，中國新型儲能的累計裝機容量達到29.7 GW/78.4GWh，實現了穩健的同比增長，分別為+31.4%和+46.2%。此外，中國企業在2025年上半年獲得了199個新的海外儲能訂單，總容量超過160 GWh，同比增長220%。按區域劃分，中東地區佔比最大，其次是澳洲、歐洲和日本。 鼓勵獨立儲能建設的政策：中國最新的儲能發展政策顯著提升了該行業的經濟效益。目前已實施三項新的收益來源：1).部分省份提供的基於容量的補貼或政府營運補貼所帶來的保證收益；2).透過參與現貨電力市場，利用峰谷價差進行套利的機會；3).來自輔助服務和容量租賃安排的收入。目前，獨立儲能項目的內部投資回報率因省份和市場結構而異，但普遍介於6%至20%之間。 明確的未來增長潛力：根據中國國家能源局的目標，到2027年，中國新型儲能裝機容量目標為180GW。截至2025年8月底，國內累計裝機容量已達104.37 GW。此外，預期強勁需求將來自AI數據中心和海外市場。這些驅動因素顯示，中國儲能產業在未來幾年具有明確且可持續的增長前景。 儲能價值鏈的核心組成部分：該產業價值鏈的核心在於電芯和逆變器（PCS）——兩者均具有有利的競爭格局、高技術壁壘和強大的盈利能力。電芯（47.2%）和逆變器（26%）合計佔系統總成本超過70%。在需求激增的推動下，儲能電池市場仍然供應緊張，多數製造商的訂單已排滿至年底。儲能電芯的供應緊張狀況預計至少將持續到2026年。在主流通訊產品中，314Ah電芯型號的價格已從每瓦時0.25元人民幣反彈至0.32元人民幣，顯示已從先前低谷明確復甦。 寧德時代（3750 HK,港幣543.00元,市值港幣2.48兆元）依然是全球儲能電芯的領導者。2025年上半年，公司儲能電芯出貨量達55 GWh，佔據全球市場36%的份額。其儲能業務收入超過200億元人民幣，同比增長110%，訂單能見度已延伸至2026年，產能利用率達89%。寧德時代正透過在歐洲建廠和在美國進行技術授權來擴展其海外業務。公司推出了兩大主要儲能產品：量產的587Ah大容量電芯和全球首個可量產的9MWh儲能系統解決方案。這兩款產品不僅提升了安全性和效率，也提高了用戶的盈利能力。目前，寧德時代擁有690 GWh的現有產能，以及235GWh的在建產能，總規劃產能達925GWh。 億緯鋰能（300014 SZ,人民幣80.38元,市值人民幣1640億元）憑藉高產能利用率和大電芯技術實現快速增長：公司2025年上半年儲能電池收入達102億元人民幣，出貨量為28.71 GWh，分別同比增長32.5%和37%。其全球市場份額排名第三，產能利用率達90%。其628Ah超大型容量電芯「Mr.Big」具有高效率和卓越性能，已獲得國際認證，實現量產，並獲得全球客戶的廣泛認可和訂單。公司計劃到2027年將總產能擴充至300GWh。 陽光電源（300274 SZ,人民幣146.52元,市值人民幣3038億元）作為全球逆變器和儲能系統整合的領導者，擁有完整的「電池-PCS-能源管理系統」自研價值鏈，同時也提供電站開發和運營服務。2025年上半年，其儲能系統業務收入達到178億元人民幣，同比大幅增長128%，佔總收入的41%。該業務實現了業內領先的39.9%毛利率。陽光電源的儲能系統在轉換效率方面排名全球第一，其系統出貨量亦位居全球首位，產品出口至超過100個國家。 我們的觀點：獨立儲能經濟效益的改善，正驅動中國市場對500Ah以上大電芯的強勁需求，同時海外訂單也因電網級和數據中心項目的擴展而持續激增。因此，擁有全球業務佈局的企業，如寧德時代和陽光電源，憑藉其產品領導地位和全球通路優勢，處於有利位置以從中受益。這兩家公司目前分別交易於32倍和22倍的2025財年預測本益比。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam