南华期货玻璃纯碱产业周报：预期再次走弱

——预期再次走弱寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、供给预期干扰：玻璃近端有沙河煤改气扰动，市场预期部分老线或先停产再切燃料系统，阶段性影响市场供应，但预期影响程度有限；明年玻璃市场或有石油焦改气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。交易逻辑反复在现实和预期之间横跳。纯碱暂无明确的指示，价格随着玻璃或市场情绪波动。 2、现实层面，玻璃处于一个弱平衡状态，且中游高库存，没有真实减产的话，向上的价格弹性打不开；纯碱更是高产量高库存，过剩明显，上方压制更强，但预期扰动下价格又有支撑。 ∗近端交易逻辑 玻璃：现实需求一般，旺季不旺；叠加中游高库存，需要考验下游的承接力。 纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但近端高库存和产量压制；不过目前上游碱厂压力有限，因为前期低价中下游补库，库存有所转移。 *远端交易预期 1、成本抬升预期，主要是煤价。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面或表现出一定抗跌性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：现实基本面整体偏弱，玻璃或跟随供应预期波动，成本&政策预期对价格仍有支撑，因此下跌到1100-1150附近或表现出一定的抗跌性；纯碱跟随为主 ∗价格区间：玻璃2601合约（1000，1400），纯碱2601合约（1100,1500） ∗策略建议：目前供应扰动比较大，单边策略建议规避，在上述区间内波段操作。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：玻璃没有实质性冷修或者减产的情况下，继续关注1-5反套∗对冲套利策略：关注多玻璃空纯碱 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 近期来来回回传沙河煤改气进程，或推迟至11月落实，具体有待跟踪，主要是落地时间以及停线的影响程度略有分歧。 【利空信息】 1、玻璃产销一般，上游累库略超预期；纯碱上游开始累库 2、部分玻璃产线仍有点火意愿，本月有2-3条产线或有点火/复产计划，日熔或继续小幅回升 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示2、玻璃产销情况以及纯碱现货成交情况 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃纯碱主力合约保持百万手持仓以上，基本符合季节性。两者价差缩小，不过单边目前均呈现弱势，其中玻璃或因供应收缩不达预期叠加产销偏弱为主。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱，产销偏差；远月或有成本抬升以及沙河改气影响供应的预期，在没有实质性供应减产前逻辑上维持1-5反套思路。但需要警惕的是近期供应扰动增加，不排除兑现在01合约上。 纯碱：整体继续保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制价格，远月或有成本抬升预期，短期月间机会不大，平稳为主。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：理论成本变化有限，天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线尚有利润。当前价格下，玻璃厂冷修意愿有限，且产线点火/复产节奏加快。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1170元/吨附近，完全成本在1300-1320元/吨；联碱法（华中为主）完全成本在1270元/吨。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口5-7万吨，占表需1.2%-1.3%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口16万吨，基本符合预期，占表需5.6%，比重较去年明显提高；最新8月出口21万吨+，略超预期。出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔小幅回升至16万吨上方；四季度个别产线或有点火计划（预期外），保持观察。周内大连耀皮700吨生产线复产（10月10日），本月或有2-3条产线计划点火。此外，沙河煤改气停线或有推迟，预计11月有更明确的消息。 ∗纯碱供应 周内湖北双环设备问题停车，属于预期外，影响日产0.4万吨；整体高供应维持。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销跟踪看，近两周周均产销72-73（节前100-110）。观察下游承接力。 2、截至9月底，玻璃深加工订单11.0天，环比+4.9%，同比-19.04%；深加工原片库存13.3天，环比+19.8%，同比4.72%。 3、1-9月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑6-6.5%。 总结：旺季不旺的情况下，玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，阶段性补库能力有限。 ∗纯碱需求 1、浮法和光伏日熔合计25万吨，每日纯碱刚需5万吨，整体上刚需并没有进一步走弱预期。 2、光伏玻璃基本面改善明显，光伏玻璃成品库存去化至低位。 3、1-9月纯碱累计表需（含进出口）下滑-2.7%，9月环比8月有所改善。 总结：纯碱需求持稳为主，没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：厂库6282.4万重箱，环比+346.9万重箱，环比+5.85%，同比+6.76%。折库存天数26.7天。沙河湖北中游库存高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱厂库165.98万吨，环比+5.99万吨（轻碱+4.24万吨，重碱+1.75万吨）。交割库69.91万吨（+2.12万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计235.89万吨，环比+8.71万吨。重新面临累库压力。 source：南华研究