锌月报：宏微扰动增多 锌价弱势震荡

宏微扰动增多 锌价弱势震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，美联储重启降息周期，货币政策转向利好风险资产，但美国政府停摆及中美关税冲突再起，增加了宏观的不确定行。国内经济面临一定压力，新型政策性金融工具发力有望为年内经济增长筑牢根基，后续政策加码的可能性依然存在。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端，内外锌加工费分化态势加剧，国产矿加工费拐点已显现，随着炼厂冬储需求升温，加工费后续仍存调整空间。同时，副产品硫酸价格持续回落，压缩炼厂利润空间，生产积极性降温。尽管10月精炼锌供应环比恢复，但进一步上涨的空间已相对有限。此外，当前沪伦比价已降至锌锭出口开启的临界点附近，出口窗口打开有望缓解国内过剩压力。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端，消费旺季略显平淡，初端企业开工环比改善但较同期偏弱，维持逢低刚需采买节奏，主动补库意愿不足。终端看，基建存边际修复需求，后续或成为需求端的重要支撑；汽车及家电消费保有韧性，风光领域表现分化，镀锌板出口面临转弱压力，地产延续弱势。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体看，海外宏观扰动事件增多，市场情绪存反复横跳的可能，宏观趋势指向性下降。基本面维持外强内弱，炼厂复产推动供应恢复，且需求缺乏显著亮点，供需压力边际增加。不过，锌锭出口预期增强，将缓解国内过剩压力，但同时伦锌流动性风险亦随之降温，两股力量相互制衡，预计锌价仍以弱势震荡为主。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应超预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌精矿供应如期恢复...................................................................................................83.1.2内外加工费走势分化，锌矿进口保持高水平...................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1海外炼厂维持低负荷，国内贡献增量.............................................................................113.2.2 1 9月精炼锌月度产量环比回落，精炼锌进口窗口维持关闭......................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1欧美终端消费边际回暖，持续性尚待观察......................................................................143.3.2初端企业开工有望回暖，镀锌出口韧性尚存...............................................................153.3.3消费旺季支撑终端消费改善，但板块将延续分化.........................................................163.4全球显性库存回落......................................................20四、总结与后市展望........................................................20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表13 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表14内外加工费延续回升................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................13图表24 2024-2025年国内主要炼厂投