资金流动观察：分得一杯羹

一块馅饼 门前得分: 黄金 53.1%，比特币 31.1%，股票 20.3%，IG债券 9.6%，高收益债券 9.3%，政府债券 6.4%，大宗商品 5.7%，现金 3.3%，美元 -8.8%,油 -12.8% 年初至今。 2025年10月9日 全球投资策略 时代精神“和X一起吃午饭，他正在问是该投资实物黄金还是白银，还是已经太晚了，因为他的葡萄酒投资一直在下跌？”——小舅子。 价格是正确的美联储降息以来，现金短缺的非营利性科技公司（XBI、ARKK）受益，对利率敏感的周期性板块（IYR、ITB、XRT）受损；就业优先于利率；“胶水”将华尔街牛市与 Main Street 带熊捆绑的是信用和裂缝（图表 3 - BDC 公司低于 4 月低点，PE 股票与垃圾债券滚动）；战术性做多美元和零息债券是规避次级消费传染风险明智之举。 胶带的故事:金价跌破4千美元，银价50美元，因为“现在太热了”而做空美元；结构性做多黄金仍然很少（私人客户AUM为0.5%，机构AUM为2.3%），新美联储主席的前瞻性政策加上繁荣/泡沫政策（参见阿根廷救助）以及黄金资产再评估（类似1934年和1973年）有利于贬值交易……历史不能指导未来，但平均黄金在过去4轮牛市中上涨约300%在43个月内（明年春季6千美元峰值——表1）。 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 855 1508michael.hartnett@bofa.com 伊利亚斯·加洛>> 投资策略师 瑞士银行 (法国) +33 1 8770 0087elyas.galou@bofa.com 最大图景15桶石油购买1盎司黄金在2022年6月，现在需要61（图表2）；石油大幅亏损+黄金大幅盈利是历史异常（图表4）；石油相对便宜，但我们认为最好的第四季度牛市惊喜是石油价格跌破50美元/桶（有利于特朗普对通胀的认可，美国/欧盟/日本消费者，有助于AI能源需求），基于OPEC供应（和平协议换取资本为中东增长融资，因为以色列和沙特目前预算赤字均为GDP的5%）。 安雅·谢列金投资策略师 BofAS +1 646 855 3753anya.shelekhin@bofa.com 金明哲投资策略师 BofAS +1 646 855 0389myung-jee.jung@bofa.com 更多见第2页… 源：美国银行全球投资策略 上述被识别为美国银行牛熊指数的指标仅 intend to be an indicative metric 仅作为指示性指标，且未经美国银行全球研究事先书面许可，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的绩效衡量标准，或由第三方以任何其他方式依赖该指标，该指标并非旨在作为基准。 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略产生的任何损失。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未具备研究员资格。 参考“其他重要披露”获取有关在特定司法管辖区对 herein 信息承担责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意公司可能存在影响报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告仅视为其投资决策的一个因素。请参阅第 9至 11 页的重要披露。12885483 每周流量72.9亿现金，25.6亿债券，20.0亿股票，5.5亿加密货币，2.1亿黄金。 需要了解的流程： •••现金：货币市场基金资产持续增长，目前达7.4万亿美元；黄金：21亿美元流入…为3周来最低加密货币：55亿美元流入……12周内最大 • IG债券：流入155亿美元； •银行贷款：14亿美元流入…13周以来最大…值得注意的1st签名率乐观达到顶峰； •材料：76亿流入…创周度流入记录，累计至当年流入年化记录790亿（图表5） • 医疗保健：15亿流入…自2023年4月以来最大（图表6）； •财务：20亿流出……1st7周内流出。 美国银行私人客户4.3万亿资产管理规模… 64.9%股票（自2022年3月以来最高），17.8%债券（自2022年4月以来最低），10.3%现金（自2018年9月以来最低）；年初至今，私人客户对国债的净流入（450亿美元）目前已超过对国库券的净流入（390亿美元——图表13）；过去一周内权益类资产的最大净流出自2025年2月以来；过去四周内私人客户购买市政债券、高收益债券、投资级债券ETF，卖出成长型、公用事业、必需消费品ETF。 花旗牛熊指数：维持在6.5（12个月高点），因为对高收益债券和新兴市场股票的资金流入强劲，而被较弱的全球股票指数广度所抵消（MSCI ACWI国家股票指数交易在50日和200日移动平均线以上的比例降至77%）；关注美国银行全球资金管理系统（于10月14日发布）th ）用于贪婪信号（尤其是如果现金水平从3.8%下降到3.7%或以下）。 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 资产类别流量（表2） 股票：$200亿流入（$311亿流入ETF，$112亿流出共同基金） 贵金属：近9周流入超21亿美元债券：过去24周的流入（256亿美元） 固定收益现金流（图表7）IG债券近24周的资金流入（155亿美元） HY债券过去24周的流入量达230亿美元 过去4周的银行贷款流入（14亿美元）提示1st13周的资金流出（30亿美元） 股权资金流动（表3）美：过去4周的资金流入（142亿美元） em：过去8周的流入量（50亿美元）日本: 1st6周现金流($30亿)欧洲: 1st3周内的流出量（30亿美元） 按风格流入美国大盘股（158亿）；流出美国价值(7亿)，美国小盘股（19亿美元），美国增长(23亿)。 按部门流入材料(76亿)医疗保健(15亿)科技(20亿)，能量(10亿)com svs(0.1亿)；流出消费者(7900万元),工具(10亿)财务报表(20亿)，房地产投资信托基金(4亿)。 花旗私客户资金流向及分配 源：美国银行全球投资策略 花旗集团 全球研究 花旗集团 全球研究 源：美国银行全球投资策略 源：美国银行全球投资策略 源：美国银行全球投资策略 源：美国银行全球投资策略 总回报资产组合拼图 花旗银行规则与工具 当前摩根大通全球投资策略专有指标的全部读取数据表4：美国银行全球投资策略专有指标 花旗牛熊指数 (B&B) 我们的美国银行牛熊指标处于6.5信号，为中性。 花旗牛熊当前成分指标读数表5：美国银行B&B指标 来源：美国银行全球投资策略花旗集团 全球研究 免责声明：本文中标识为富国银行牛熊指标、MVP模型、富国银行全球广度规则、富国银行新兴市场资金流交易规则、富国银行全球资金流交易规则、富国银行全球FMS宏观指标、富国银行全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标以及全球金融压力指标，旨在作为指示性指标，且未经富国银行全球研究事先书面同意，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约的表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖使用。这些指标并非为作为基准而创建。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在指定时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济环境将会不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未声称任何实际投资组合可能会实现与本报告中所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在巨大差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在那段时间内可能的表现。回测结果具有固有的局限性，包括事实：它们是在完全的后见之明下计算的，这允许安全选择方法进行调整以最大化回报。此外，所显示的结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素在现实情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报并未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2025 跨资产赢家与输家 表6：2025年至今排名回报 年至今跨资产美元回报 缩写词 FMS——基金经理调查GWIM——全球财富与投资管理MA——移动平均MMF——货币市场基金FCI——金融状况指数AUM——管理的资产U-rate——失业率RoW——其他地区CRFB——负责任的联邦预算委员会 披露 重要披露 基本权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级，即潜在价格波动指标的评级，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及其相对于其覆盖群组（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预期总回报率至少为10%，是覆盖群组中最具吸引力的股票；2-中性股票预期保持平稳或增值，不如买入评级股票有吸引力；3-表现不佳股票是覆盖群组中吸引力最低的股票。投资评级6（无评级）表示该股票已不再基于基本面进行交易。分析师在考虑其他因素（如股票0-12个月总回报预期及公司评级离散度指南，见下表）的情况下分配投资评级。应参考股票的当前价格目标，以更好地理解任何时间点的总回报预期。价格目标反映了分析师对股票潜在价格增值（贬值）的看法。 ,潜在的现金股利指标为：7-相同/较高（股利被认为安全），8-相同/较低（股利被认为不安全）收入评级由单个分析师覆盖的股票或两个或多个分析师共同拥有一个行业的股票组成并且 9 不支付现金股利。覆盖率簇区域或其他分类。一只股票的覆盖集群包含在最近一份引用该股票的花旗全球研究报告中。 由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或者证券并非进行持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为提供独立的分析，不应预期持续的 analysison或与此类发行人及/或证券相关的额外报告。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的报酬基于多种因素，包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务所产生的利润。负责本报告的分析师也可能基于多种因素，包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力而获得报酬。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于信息目的。除报告另行说明外，对于任何与股权证券相关的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格，对于与债务证券（包括股权优先和CDS）相关的建议，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美银证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的制作完成日期和时间应为报告传播的日期和时间，该日期和时间应记录在报告时间戳中。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能在一个或多个州或司法管辖区内不被提供或销售，或涉及特定的投资者类别，包括零售投资者。本报告的读者应被告知，任何关于此类工具的讨论、建议或提及均不构成交易此类工具的招揽或要约。投资者应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以获取有关此类工具的信息。非机构投资者或市场专业人士的收件人应在考虑本报告中与信息相关的内容之前，寻求其独立财务顾问的建议。 对于任何投资决策，或对其内容进行必要的解释。波福斯或其一个或多个附属公司（不包括研究分析师）的官员可能对发行人的证券或相关投资有财务利益。参考花旗集团全球研究关于利益冲 \"BofA Securities\"包括BofA证券公司，股份有限公司 (\"BofAS\")及其附属公司。如果投资者对本报告有任何疑问，或对本文所述的任何投资理念是否适合该投资者是否适当有任何疑问，应联系其BofA证券代表或Merrill全球财富管理财务顾问。\"BofA Securities\"是BofA全球研究的一个全球品牌。突的政策 与美国银行证券及分销相关的非美国附属机构信息：附属研究报告的分配：bofas和/或美