超长债周报：超长债开启超跌反弹

超长债开启超跌反弹 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周期公布的9月PMI季节性回升，3个月买断式回购净投放3,000亿，中美贸易摩擦再次升级，长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹。成交方面，国庆假期背景下上个周期超长债交投活跃度小幅下降，但总体交投依然活跃。利差方面，上周期超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)74.0/23.0/6.2 超长债投资展望： 30年国债：截至10月12日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。我们认为，短期债市有望超跌反弹。首先，7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松。其次，当前10-1期限利差40BP，处于历史中位数上方，反映了一个相对中性的经济预期，在货币政策稳定的背景下长端继续上行压力不大。再次，A股依然呈现结构市的特征，股市对债市的情绪压制已然减弱。考虑到近期国债30-10期限利差走阔，预计反弹行情中30年品种收益率下行空间更大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20年国开债：截至10月12日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史极低位置。考虑到近期20年国开债和国债的品种利差走阔，预计反弹行情中20年国开债收益率下行空间更大。 相关研究报告 《超长债周报——30-10利差继续走阔》——2025-09-28《公募REITs周报（第36期）-曲折下行，换手率下降》——2025-09-27《转债市场周报-关注银行转债配置价值》——2025-09-21《公募REITs周报（第35期）-各板块涨跌分化，产权类REITs表现更优》——2025-09-21《超长债周报-超长债继续缩量》——2025-09-21 一级发行：上周期超长债发行量骤降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周期超长债交投非常活跃。上周期超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周期公布的9月PMI季节性回升，3个月买断式回购净投放3,000亿，中美贸易摩擦再次升级，长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹。 利差分析：上周期超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 每周评述 超长债复盘 上周期公布的9月PMI季节性回升，3个月买断式回购净投放3,000亿，中美贸易摩擦再次升级，长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹。成交方面，国庆假期背景下上个周期超长债交投活跃度小幅下降，但总体交投依然活跃。利差方面，上周期超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至10月12日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。我们认为，短期债市有望超跌反弹。首先，7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松。其次，当前10-1期限利差40BP，处于历史中位数上方，反映了一个相对中性的经济预期，在货币政策稳定的背景下长端继续上行压力不大。再次，A股依然呈现结构市的特征，股市对债市的情绪压制已然减弱。考虑到近期国债30-10期限利差走阔，预计反弹行情中30年品种收益率下行空间更大。 20年国开债：截至10月12日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。我们认为，短期债市有望超跌反弹。首先，7月和8月国内经济运行压力较大，阶段内货币政策有望继续放松。其次，当前10-1期限利差40BP，处于历史中位数上方，反映了一个相对中性的经济预期，在货币政策稳定的背景下长端继续上行压力不大。再次，A股依然呈现结构市的特征，股市对债市的情绪压制已然减弱。考虑到近期20年国开债和国债的品种利差走阔，预计反弹行情中20年国开债收益率下行空间更大。 超长债基本概况 存量超长债余额23.7万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共237,802亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债64,313亿，占比27.0%；地方政府债160,040亿，占比67.3%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,220亿，占比1.8%；商业银行次级债870亿，占比0.4%；公司债992亿，占比0.4%；企业债139亿，占比0.1%，中票2,503亿，占比1.1%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,706亿，占比25.5%；18年-25年（包括）共68,328亿，占比28.7%；25年-35年（包括）共94,933亿，占比39.9%；35年以上共13,835亿，占比5.8%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周期超长债发行量骤降。上周（2025.9.29-2025.10.12）共发行超长债472亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债300亿，地方政府债172亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的14亿，20年的48亿，30年的110亿，50年的300亿。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共577亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债400亿，超长地方政府债177亿，超长公司债0亿，超长中期票据0亿。 二级市场 成交量 上周期超长债交投非常活跃。上周期超长债成交额5,689亿，占全部债券成交额比重为12.0%。分品种来看，超长期国债成交额4,460亿，占全部国债成交额比重为35.0%；超长期地方债成交额1,113亿，占全部地方债成交额比重为57.6%；超长期政金债成交额34亿，占全部政金债成交额比重为0.3%；超长期政府机构债成交额3亿，占全部政府机构债成交额比重为10.6%。 上周期超长债交投活跃度小幅下降。和上上周相比，超长债成交额减少6,856亿，占比减少1.4%；其中，超长国债成交额减少4,860亿，占比减少4.3%；超长地方债成交额减少1,403亿，占比增加7.7%；超长政金债成交额减少28亿，占比增加0.1%；超长政府机构债成交额减少39亿，占比减少69.9%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周期公布的9月PMI季节性回升，3个月买断式回购净投放3,000亿，中美贸易摩擦再次升级，长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-4BP、-2BP、2BP和-1BP至2.07%、2.19%、2.23%和2.27%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-1BP、-1BP、3BP和-1BP至2.19%、2.28%、2.36%和2.43%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-3BP、-3BP和1BP至2.30%、2.37%和2.41%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-5BP、-5BP和-2BP至2.31%、2.34%和2.46%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，9月28日以来30年国债活跃券25特别国债02收益率变动-3.9BP至2.084%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动-2BP至2.19%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 上周期超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为41BP，较上上周变动7BP，处于2010年以来25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 上周期超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为9BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动1BP和-3BP，处于2010年以来8%分位数和10%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国债期货 上周（10.05-10.12）30年国债期货主力品种TL2512收113.97元，减幅0.03%。30年国债期货全部成交量52.48万手（-217,682手），持仓量17.34万手（1,695手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，全球不确定性上升。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承