宏观量化经济指数周报：逆周期调控的增量举措渐行渐近

宏观量化经济指数周报20251012 逆周期调控的增量举措渐行渐近 2025年10月12日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年10月12日，本周ECI供给指数为49.99%，较节前回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较节前回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较节前回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.71%，较节前持平；ECI出口指数为50.24%，较节前持平。 ◼月度ECI指数：从10月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为49.99%，较9月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较9月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较9月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，10月上旬经济主要受到国庆中秋假期的影响，供给端环比有所走弱，需求端则仍旧呈现分化。供给端来看，受今年双节假期合并的影响，节后工业生产修复进程较去年偏慢，下游行业整体开工率低于去年同期。需求端来看，我们主要关注三大方面的变化：一是从假期出游数据来看，尽管日均出游人数和花费均保持正增长，但人均出游消费支出略低于去年同期，此外假期票房数据也较去年有所回落；二是在8月份主要城市地产政策放松以来，大中城市商品房成交面积持续改善，且在国庆假期前后仍保持较高景气度，但随着去年同期基数的走高，10月份大中城市地产成交面积同比增速或承压；三是监测港口累计完成货物吞吐量仍处于高位，且9月以来数据的同比增速较8月有所改善，指向出口仍旧保持较强韧性。尽管特朗普10月10日表明将对我国加征额外的100%关税，但考虑到离11月1日的生效日仍有三个周左右的窗口期，且月底双方可能在APEC会议进行会晤，此次新关税最终是否落地仍有较高不确定性，对我国出口的影响或相对有限。 相关研究 《国庆假期海外市场回顾》2025-10-07 《9月以来基建实物工作量边际回暖》2025-09-29 ◼ELI指数：截至2025年10月12日，本周ELI指数为-0.64%，较上周回落0.20个百分点。预计9月新增贷款或季节性回升、关注财政和货币“稳增长”增量政策。9月份作为季末月，新增贷款或阶段性摆脱低景气度，在季节性“大月”冲量季末时点的贷款规模，2022年至2024年9月份贷款平均增长2.12万亿，2024年9月在淡化规模情结的政策导向下，仅新增1.59万亿，我们预计2025年9月新增贷款或小幅同比多增，且由于政府债融资度过发行高峰，社融增速或继续小幅回落，具体来看：（1）9月票据利率稳中有升，从国股银票转贴现利率看，9月份不同期限票据贴现利率月度均值均小幅抬升，3个月期票据利率均值环比回升28bps至1.28%，6个月期票据利率均值环比回升14bps至0.81%，9月末一度出现票据利率高于同期限同业存单利率的翘尾局面，预计9月份新增人民币贷款1.60万亿元，相比去年同期小幅同比多增200亿元左右，而从过去季节性规律看，由于季末贷款冲量会引致存款端规模压力增加，部分理财产品或“回表”，过去3年同期非银贷款季节性减少约700亿元左右，预计9月社融口径新增人民币贷款或与金融口径贷款一致，新增规模1.5万亿-1.60万亿；（2）9月份政府债券融资较同期回落，根据Wind统计数据显示，9月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.17万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51万亿，因政府债融资同比少增，预计8月社会融资规模新增2.5万亿，较去年同期少增约3200亿元，预计2025年9月新增社融规模3.3万亿，9月末社融增速或环比回落至8.6%，在基准情形下，由于政府债发行错位的影响，四季度社融增速或逐级下行。但是四季度财政政策和货币政策或有“稳增长”增量加码：（1）财政政策方面，9月中旬财政部已经表示“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”，或意味着部分2026年的“化债”资金以及限额以内地方政府债可提前至四季度发行使用，若四季度政府债发行力度抬升，或可对冲年内社融增速下滑的压力；（2）货币政策方面，为协同财政政策及稳定四季度经济增长，或继续保持宽松的基调，买断式逆回购和MLF等短 中期流动性投放或继续超量，关注重启国债买卖操作的时机，降准降息取决于对四季度经济形势的综合研判。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：国庆假期对供给端有明显扰动..............................................................................51.2. ELI指数：预计9月新增贷款或季节性回升..........................................................................6 2.1.工业生产：节后工业生产修复略弱于去年同期.....................................................................82.2.消费：9月乘用车零售环比明显回暖......................................................................................92.3.投资：高基数下大中城市商品房成交面积同比增速或承压...............................................102.4.出口：关注新关税落地前出口的边际变化...........................................................................112.5.通胀：9月CPI或小幅回暖...................................................................................................122.6.本周货币净回笼16423亿元...................................................................................................13 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）...................................................................5图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................6图3：本周汽车轮胎开工率环比回落（%）.......................................................................................8图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）.......................................................................................8图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................9图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................9图7：节前石油沥青装置开工率小幅回升（%）.............................................................................10图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落...........................................................................10图9：本周集装箱运价指数各有升降.................................................................................................11图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................11图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................12图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................12图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................13图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................13 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................6表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................8表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................9表4：投资重要高频数据走势.............................................................................................................10表5：出口重要高频数据走势..................................................................................