国君宏观|渐行渐近的降息周期

近期通胀数据的下降对美联储意味着潜在的降息空间。具体而言，美国消费者价格指数（CPI）连续两个月低于预期，其中6月份房租环比增长降至0.2%，远低于过去一年的0.4%-0.5%区间，且这一趋势预计将持续。从新签租约的领先指标来看，房租涨幅的回落具有持续性，预示着核心通胀环比“下台阶”。这为美联储提供了降息的可能性。

美联储对就业市场的态度表明了对就业增长速度的担忧。尽管当前就业市场被评估为“强劲”或“有韧性”，但美联储可能担心就业市场过快的放缓速度。若以当前的放缓速度继续，未来就业市场可能出现显著恶化。沃勒对此指出，需要保持当前最佳的就业市场状态。

在即将到来的9月议息会议上，美联储将考虑是否释放降息信号。预计在7月议息会议上，美联储会通过调整货币政策声明，暗示9月可能进行降息，但避免给出明确的降息时间表。这一调整可能反映通胀的进一步下降、失业率的小幅上升、就业与经济增长风险的平衡以及对降息的信心增强。

美联储的基准预期是在保持就业强劲和通胀回落的情况下，每季度降息一次。然而，如果就业市场出现意外的疲软，这将成为加速降息的主要触发因素。因此，美联储对就业市场的态度成为判断后续降息节奏的关键。

市场对9月降息的预期已经较为充分，预计9月降息概率为63%，这反映了市场认为通胀的“下台阶”将促使美联储年内至少降息50个基点。如果就业数据出现意外的下滑，市场可能预期美联储年内再降息一次。目前，市场正“期待”就业或增长数据的不利变化。

对于7月议息会议，预计美联储将采取鸽派立场，释放9月降息的信号，并不否定连续降息的可能性。这可能导致美债收益率小幅下降约5-10个基点。若美联储否认连续降息的可能性，美债收益率可能会上升，幅度约为5-10个基点，这可能反映出市场对美联储行动的更大不确定性。

风险提示方面，劳动力市场的韧性超过预期和通胀的粘性是需要关注的关键风险点。