股指期货：波澜再起，注重应对

股指期货：波澜再起，注重应对 投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com 毛磊 报告导读： 1、市场回顾与展望：今年长假期间，市场未出现黑天鹅，节后A股无意外出现开门红。不过，进入到10月，仅两天的交易日，边际上也出现诸多新变化：①两融防风险消息再度出现；②周五中美贸易方面再出现新的变化，并在周五晚间进一步发酵和升级。我们此前在周报中已经持续反复强调，类似风险偏好改善推动的估值拉升行情，出现转折的直接因素，包括国内和国外两方面。国内主要在于监管出现防风险动作；海外主要在于经济或者地缘因素带来的外部扰动。 从8月底以来，政策面出现了一系列较为温和的防风险动作，导致股指走势上类似7、8两月单边流畅上行的行情告一段落。当然，本身政策降温的力度十分温和，因此在投资者偏积极的情绪支撑下，以沪指为例也缓慢地在上周创下阶段性新高。但是新出现的贸易摩擦消息，明显是超出市场预期的（市场主流观点认为中美元首有望会面，故在会面或11月谈判截至日前中美不会出现黑天鹅）。因此对本周行情将带来一定调整影响。从估值和行情敏感性来说，预计对IC、IM的冲击将大于IH与IF。 不过，新的黑天鹅既然已经落地，当下考虑应对无疑更为重要。周一低开后行情的走向，主要还是受到边际上是否存在新的利空，或者是否会出现利多有关。我们主要从两方面分析。①贸易摩擦走向。由于贸易摩擦升级并非首次，过去的经验看，类似的行情（2019年5月、今年4•7）拉长时间看往往变成一个买点（所谓的“TACO”策略）。不过虽然最终可能会拨云见日，但对多头短期也可能较为“痛苦”。因此短线贸易摩擦的进展，无疑十分关键。我们认为，若市场确认本次升级依然属于特朗普贸易战“极限施压”的“既定打法”，那对行情的拖累会较快消退。但若双方贸易摩擦消息仍不断落地（譬如螺旋式升级），则调整时间相应会拉长，下方空间也可能会进一步有所扩大（毕竟当前点位相对也更高）。②国内政策对冲力度和及时性。由于本月20-23日将召开“四中全会”，在重要会议召开之际，维稳将是市场多头的信心支撑。9月美联储降息后，人民银行未跟进，本身留有宽松空间，若外部扰动加剧，国内政策对冲有望加码。海外方面，也可能巩固10月美联储继续降息预期。因此整体上，我们认为行情仍有探底回升可能，但是以哪种方式，何时出现，事实上较难判断。譬如持续利空发酵后（也就是逐级下跌，累计跌幅较大）政策对冲带来的底部；还是周一对利空一次性反映后震荡上行，均有可能出现。我们认为可在做好充足资金准备，做好下方空间可能调整较大的预期之下，布局多单。 从更大周期角度而言，我们认为经过本次黑天鹅的扰动，行情慢牛特征会更明确。从监管角度来看，既然外部不时存在黑天鹅的可能，因此国内股市必然需要未雨绸缪防范疯牛，试想若在6124点或者5178点出现贸易摩擦，将是金融系统不可承受之重。因此后期监管层对慢牛的重视和把控无疑会持续。而对于投资者来说，在看多市场的同时，也须时刻意识到市场的风险，这也会带来行情炒作的降温。我们再次强 调，后期行情高度空间的打开，需要现实层面盈利的改善带动，即所谓的“盈利牵牛”。目前看，政策面反内卷、稳增长等一系列的动作，有望实现盈利牛的到来，但核心还是在于——时间。 关注因素：贸易摩擦走向、国内政策对冲预期，美联储宽松预期等。 2、策略建议： ●短线策略。短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点去设定。 ●趋势策略。类似网格式布局多单。预计IF主力合约IF2510核心运行区间4475和4706点；IH主力合约IH2510核心运行区间2902和3036点；IC主力合约IC2510核心运行区间7161和7640点；IM主力合约IM2510核心运行区间7251和7740点。 ●跨品种策略。多IF（或IH）空IC(或IM)的策略。 目录 1.现货市场回顾....................................................................................................................................................................................32.股指期货行情回顾..........................................................................................................................................................................43.指数估值跟踪....................................................................................................................................................................................54.市场资金面回顾...............................................................................................................................................................................6 （正文） 1.现货市场回顾 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货行情回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.指数估值跟踪 周度数据来看，截止到10月10日，沪深300指数市盈率(TTM)为14.25倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.78倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为35.18倍，中证1000指数市盈率(TTM)为47.78倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。