期货研究 第 1 页 6/8/2017 开利财经 【特别关注】 “卡塔尔事变”怎一个“乱”字了得 【开利综合报道】这几天最引人注目的莫过于卡塔尔一天之内遭遇七国同时断交的事件了。但从断交的理由上来看，卡塔尔长期支持和资助“穆斯林兄弟会”，“基地组织”，“伊斯兰国is is”等极端恐怖主义组织，成为沙特等国断交的主要部分。相对卡塔尔政府回应的遗憾与震惊，相信大家更为震惊！怎么中东这些地下组织都成了卡塔尔支持的？ 但细细推敲一番，事件的起因是卡塔尔领导人公开对伊朗示好，这也就豁然开朗了，反正泼脏水嘛，怎么说都有道理的。这也就不奇怪连也门都跳出来指责胡塞武装是卡塔尔资助的。翻翻卡塔尔的家底，面积还没有北京的三分之二大，人口二百三十多万，居然能长期资助全球排名前十的几乎全部恐怖组织，这得多有钱，难不成不吃不喝勒紧裤腰带把支持地球恐怖主义事业当成追求了？这肯定是不可能的，所以这些消息还是看看就好。 现在大家关注的是事件会如何发展，以及这一事件的影响到底如何。一般在断交之后，会出现三种结果，一，打仗，打到一方认输或战败；二，斡旋之后，大家各让一步，重新复合；三，就这样了，谁也不再理谁。第一种可能性几乎没有，就卡塔尔领土面积和二百多万人口而言，全民皆兵也抗不了几个小时。第三种的可能性也很小，卡塔尔可以跟伊朗缓和矛盾不为敌，但宗教派别上决定了他们不可能完全站在一起，而海合会才是卡塔尔的老家。那么第二种的可能性就很大了，本身这一事件就极为蹊跷，很奇怪沙特的情报网络怎么就突然发达到可以监控卡塔尔在巴林和也门，以及伊拉克了。再想想特朗普这前脚刚从中东离开，接着就出这事，所以，几乎可以肯定的是提供情报的是美国。目前海合会的成员并不是全部跟卡塔尔断交，所以，这一事件，还具备一定的缓和可能，不一定走向极端。 这是目前大家最为关注的问题之一，卡塔尔是OPEC成员，虽然原油产量很小，只有85万桶/日，还不够沙特减产的多。但是，卡塔尔若是被逼急了退出限产，可就成为了第一个实质性破坏限产协议的国家，OPEC减产协议也就宣告失效。原本就供应过剩的市场则会更加承压，市场就会利空云集再度下滑。即便卡塔尔目前还没做出任何反应，市场也已经对OPEC自身的稳定性以及减产协议后续执行的持续性持严重的怀疑态度。 卡塔尔事件发生之初，原油市场一度解读为利好，认为中东乱局可能会造成原油供应的紧张，原油盘内涨超2%，但很快又被解读为利空，大家对OPEC减产 期货研究 第 2 页 6/8/2017 开利财经 协议有可能就此结束表示担忧。整体来看，如果在外交上无法取得海合会的谅解，并进一步恶化的话，卡塔尔极有可能以撕破OPEC减产协议威胁沙特等国做出让步。 就当前原油市场来看，美国增产，并持续增加对外出口，正好对应OPEC及俄罗斯的减产，油价处在一个相对稳定的区间内波动，向上难以突破55美元/桶，向下难以跌破40美元/桶，美国的页岩油已经可以在成本线以上运行。OPEC及俄罗斯减产，实际上正在帮助页岩油做大做强，持续的挤占市场份额。如果OPEC减产协议失效，短期内会出现一波情绪上的下滑行情，但并不意味着原油会迅速的供大于需，市场的平衡并不会快速的打破。 就卡塔尔而言，卡塔尔本身是一个石化强国，不仅有原油，化肥、甲醇等化工品在国际市场都占有一席地位，因其自身人口很少，出口占绝对的比重。相对原油，这些化工品更令人担忧，一旦事件升级到影响卡塔尔正常的国际贸易，降价是唯一的一条出路，卡塔尔在石化市场的影响力，是明显要大于在原油市场的影响力的。 综合来看，卡塔尔事件还没有升级，对于原油和能化市场的影响也还仅仅停留在理论上，不可否认的事，这是美国从政治和外交上破坏OPEC减产协议的一个小手段，其根本目的，还是对于原油价格的控制权。就后市可能较悲观的预测来看，对于化工品市场的直接影响要大于原油，一旦事件升级为＂卡塔尔事变＂，将会直接引起中东地区石化产品的降价潮。 断交风波致油价先涨后跌 国际原油供应过剩忧虑难除 【开利综合报道】日前，毛里求斯宣布与卡塔尔断绝外交关系，成为继马尔代夫之后第二个与卡塔尔断交的非阿拉伯国家。此前，沙特等中东多国宣布与卡塔尔断交，并切断陆海空联系。消息一度引发盘中地缘政治溢价，国际油价走出了先涨后跌的行情，反映了市场担忧刚得到延长的减产协议是否会因此而破裂，投资者重新关注原油供应过剩的问题。 “卡塔尔消息传出后，原油市场小幅走高，但当投资者重新关注持续的供应过剩问题时，市场又回吐了涨幅。沙特牵头的联盟切断与卡塔尔的外交关系可能引发大家对卡塔尔是否遵守其减产配额的担心。”FXTM富拓研究分析师Lukman Otunuga研报中指出。 市场主流观点认为，因为卡塔尔并不是主要的产油国，上述断交消息并不会立即影响原油供需。根据去年年底OPEC组织公布的减产协议来看，该国的参考产量为64.8万桶／日，所分配到的减产份额为3万桶／日。相比之下，沙特的减产份额为48.6万桶／日，且目前该国减产执行力度大，5月份的减产幅度为56.4万桶/日。“短期对供需层面的影响有限，主要是卡塔尔原油产量占比较小，其剩余产能也相对有限，对OPEC减产协议的影响不大。”华泰期货研究所商品策略组原油、商品策略研究员潘翔研报指出。 但也有市场人士担忧，若卡塔尔不遵守减产协议，会引起其他成员国的效仿。“卡塔尔不是主要的产油国，但卡塔尔可能作出的反应或导致投资者恢复对欧佩 期货研究 第 3 页 6/8/2017 开利财经 克协议缺乏强制性的担忧。若卡塔尔不遵守减产配额，相信其他成员国也会效仿，最终导致原油市场进一步下跌。”Lukman Otunuga指出。 “对于短期原油基本面并不悲观，总体上尼日利亚和利比亚增产空间有限，需求已经进入季节性旺季，原油和成品油库存均出现回落，短期市场压力更多来自去库存行为增加了市场供应量，但预计油价下方空间有限。”潘翔在研报中指出。尽管中东乱局短期对油价基本面影响有限，但若把视线转移出中东，其他产油国的产量仍然使得中长期的油价承压。“沙特等国与卡塔尔断交并未真正改变油市前景。供过于求仍是原油市场面临的主要问题，欧佩克稳定市场的努力一再受到其他地区石油生产状况影响，最明显的是美国页岩油生产。”Lukman Otunuga指出。 潜旭明也表达了类似观点，“在美国页岩气革命背景下，其实OPEC减产协议的效果不明显，OPEC内部分裂，沙特和伊朗相互对立。此次沙特多国和卡塔尔断交，海合会内部分裂，显示了在低油价背景下，沙特的领导力受到了削弱，OPEC减产协议名存实亡。” 以沙特为首的OPEC成员国和俄罗斯牵头的非OPEC产油国在去年11月达成减产协议，承诺在2017年上半年减产180万桶/日，截至目前众多参与减产的产油国的执行率都不错，还在5月末将减产协议延长了9个月至明年3月，这些消息一度支撑油价涨势，但美国页岩油的增产是油价挥之不去的下行因素，使得油价承压。 兴业投资发布的研报分析称，原油市场供应过剩的忧虑难以消除。尽管美国API和EIA公布的数据均显示美国原油库存大幅下降，但是，油价仅短暂走高后就恢复下跌，暗示市场并不相信原油库存在美国页岩油持续增产之际能够持续下降。 油市：卡塔尔断交风波掀不起大浪 【开利综合报道】沙特等国与卡塔尔断交事件一出，因担心国际油市出现较大波动，油价盘中出现了短线拉升。“拉升了1个多点，但很快又跌了下去。断交事件掀不起油市风暴。”生意社能源分社社长、经济导报特约评论员李宏表示。断交事件对国际油市的影响不会很大，同时也无法改变国际原油供大于求的局面，因此国际油价的下跌趋势难以改变。 “现在是油市利空不断，情绪出现反转，下行风险增长，卡塔尔断交事件并不会对当前油价造成实质影响。”李宏表示。在整个OPEC产油国中，卡塔尔原油产量排名比较靠后，不足以对油市产生大的影响。卡塔尔有可能单方面撕毁刚刚达成的延长减产协议，以此施压沙特。然而，由于延长减产协议并未扩大减产份额，而卡塔尔的减产份额为3万桶/天，相较OPEC国家减产120万桶/天，可以说是贡献微小。 因此，“即使卡塔尔单方面撕毁延长减产协议，对油市的影响也不会体现在产量上，而是可能令其他减产国遵守合约的程度和信心大大降低，从而加剧市场的不确定性。”卓创资讯分析师朱光明分析道，“这样的恶果现在来看并不太可能 期货研究 第 4 页 6/8/2017 开利财经 出现，因为OPEC减产国有相同的目标——减产降库存，提振油价。”在周峰看来，断交事件的矛盾点并不是围绕原油展开的。“可以说，市场担忧的时间不会长久，油市也不会出现较大波动，现阶段的油价走势不会因此而改变。” 实际上，在去年达成减产协议的过程中，沙特和伊朗就因为利益冲突而断了交。这两个国家的原油产量在OPEC国家中分列第一和第三。而彼时，油价虽然出现了一定波动，但并未对大势产生长远影响。随后两国握手言和，共同推动了减产协议的达成。“由于担心冲突导致波斯湾的原油及其他运输受阻，原油供应产生问题，所以油价在盘中会出现一波拉升。但是，在全球供需平衡严重过剩情况下，随着消息的弱化，整个价格又会逐渐回落，返回供需主导的格局了。”周峰认为。 周峰表示，超供压力和高库存的问题不能得到有效解决，国际油价就难以重现辉煌。“虽然OPEC和非OPEC延长了减产协议，但要考虑到美国石油产出的持续增长，减产份额的大部分都有可能被抵消掉，那么减产所带来的真实利好便十分有限，难以扭转国际原油市场供应过剩的局面。”他认为，虽然沙特和OPEC已经不止一次地表态，减产的目标是推动全球库存下降至最近5年平均水平。但从美国商业库存数据来看，库存下降并不乐观。 CDRC的分析认为，OPEC国家延长减产协议9个月、尼日利亚和利比亚原油产量上升、美国原油库存下降、俄罗斯或将2018年的日产量上调至最多1107万桶......这一系列的因素导致原油市场多空善变，国际油价没有突破方向，只好在一定的价格区间内波动。而油价的上下不定，也是导致市场人士对6月份原油市场走势纠结于看涨看空而主要持看平态度的主要原因。 “55美元/桶仍是上半年原油价格的天花板，虽然OPEC国家减产协议时间延长，但市场仍存变数，这场突围战目前来看或许是场持久战。6月份国际原油价格会在45至55美元/桶的区间震荡。”CDRC秘书长、经济导报特约评论员刘心田预测道。 【热点聚焦】 需求主导 铜价偏弱运行为主 【开利综合报道】5月以来，铜价整体以振荡运行走势为主。由于铜需求转淡预期尚未落地，而当前铜矿山利润较为丰厚，故铜企利润被挤压的条件依然存在。 根据跟踪，4月，实际需求同比增速仅3.47%，较此前预估增速4.5%有所下调，主要是电力电缆领域铜需求较弱。而5月、6月，由于电缆铜需求基本上很难有所好转，铜需求同比料以低增速为主。展望三季度，需求环比或有所下降。 分领域来看，空调领域需求预估可以维持至7月，预估5月、6月空调行业需求继续保持高增长。而电力电缆领域，根据对国家电网的跟踪，2017年国家电网重点工程是，“西纵”、“中纵”工程，特高压仍然是工作的重点。再加上能源发展、调峰改造、抽水蓄能电站、电力终端消费替代即煤改电、油改电、气改电等， 期货研究 第 5 页 6/8/2017 开利财经 电力电缆领域铜需求很难有其他表现。整体上，铜市两大需求领域即电力和空调，随着三季度即将到来，季节性需求回落预期开始升温。 目前来看，2017年至2020年，十大铜精矿企业中仅有嘉能可因2018年非洲矿山复产而增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨，而其他矿商没有增产项目。在持续降低成本的努力下，资本支出受限，因此，展望十大铜精矿企业产量总体是下降的。除十大铜精矿企业外，2017年其他矿山的增产总量降低至20.8万吨左右。虽然2018年增量提升至18.5万吨，但铜矿山整体增量不及预期。 总体来看，2017年铜矿增量主要依赖此前投产的矿山达产，以及此前关闭矿山的可能复产。2017年铜矿增长动力微弱，2018—2020年之间，几乎无大型矿山新增产能投产。从长远来看，十大铜精矿企业远期投产大约80