银行股的保险资金配置：有望持续提升

证券研究报告/行业专题报告 2025年10月12日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心要点：1、险资投资规模稳步增长，受长端利率下行，长期低于保险产品预定利率等因素影响，股票投资占比提升明显，同比增速超过债券增速。2、重仓股票市值中，银行股占比始终位居首位，并在2023年后表现回暖、占比提升，在举牌次数创新高的2025年，银行股次数占比达41.9%。3、当前政策推动长期资金入市，同时通过修改险企考核机制、监管等手段提高险资权益投资占比，这一路径也在美国、日本等海外国家得以验证可行。4、测算25、26年全年新增险资资金均超4万亿，预计股票占比也将持续提升。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 险资规模稳步增长，股票占比增加。截至1H25，我国险资规模同比增长17.4%至36.2万亿元，其中人身险公司险资运用余额占比为90.0%。从投资结构来看，1H25债券、股票占比分别为51.1%、8.8%，同比均提升，其中股票规模增速超过债券成为各品类增速最高。股票投资占比提升的重要原因之一为长端利率长期低于负债端保险产品预定利率，虽然预定利率在2023年后进行多次调降，但仍高于当前的十年期国债收益率，加大险企出现利差损的风险，因此保险公司加大股票投资力度，通过股票红利收入、公允价值变动收益提高险企投资收益率，进而保障其偿付能力充足率，降低金融风险发生概率。 上市公司数42行业总市值(亿元)146,598.18行业流通市值(亿元)140,155.84 险资重仓股票市值中，银行股占比提升，2025年举牌事件中银行股占比为41.9%。险资重仓股票市值行业分布来看，银行板块占比始终最高，1H25为47.2%，显著高于第二名公用事业（7.2%），同时2023年后银行板块占比重回上行区间。2025年截至三季度末，险资共举牌31次，超过2023年、2024年举牌次数之和，其中银行股占比为41.9%，显著高于2023年、2024年的0%、10.0%。 政策出台加大险资权益投资力度；美日低利率时期险资也加大对权益的投资占比。2023年7月中央政治局会议召开以来，活跃资本市场政策次第出台，其中包括推动长期资金入市，险资作为长周期、稳定性较高的长期资金，也是政策重点推动资金。后续政策从投资考核、权益投资比例上限、资本计量等方面优化对险企的监管，提高其权益投资意愿。从海外经验来看，美国、日本等国家的险资在长端利率下行期间，也加大了对权益的投资比例。 预计2025、2026年新增保险投资资金分别为4.3万亿元、4.8万亿元。通过计算险资资金增量与新增保费收入的关系推算转化比例，以过去两年及最新保费收入增速平均值测算25E、26E保费收入增速，预计两年新增保险投资资金规模分别为4.3、4.8万亿元。以1Q25、1H25新增股票投资规模占新增保险投资资金比例平均值测算新增股票投资规模，预计25E、26E股票整体投资规模占比分别为9.3%、10.9%。 相关报告 1、《银行理财专题|理财资金配置权益 的 现 状 与 下 阶 段 增 配 展 望 》2025-09-25 2、《银行角度看8月社融：政府债支撑 力 度 减 弱 ， 存 款 搬 家 延 续 》2025-09-143、《专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善，资 产 质 量 较 优 ， 资 本 实 力 夯 实 》2025-09-01 投资建议：1、在当前政策环境与宏观环境背景下，险资入市提高权益投资占比态势逐渐深化，同时美国与日本的经验则证明该路径的可行性。而在股票投资中，银行板块凭借其高股息的特点更受险资青睐，在政策、利率不变的背景下，预计险资在未来将进一步加大银行股的持仓比例。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期 内容目录 一、险资投资：规模稳步提升，股票占比增加..........................................................3 1.1、险资投资规模稳步增长...............................................................................31.2、股票投资增速高、占比提升........................................................................41.3、人身险、财产险公司险资投资结构相似.....................................................51.4、长端利率下行是险资加大股票投资的重要因素..........................................6 二、险资重仓股票市值中，银行股占比提升..............................................................8 三、政策出台加大险资权益投资力度，海外经验验证此路可行..............................10 3.1、政策出台助力险资加大权益投资力度.......................................................103.2、美国：寿险公司股票投资占比与十年期国债收益率呈负相关...................113.3、日本：十年期国债收益率下行期间，股票投资占比上行..........................12 四、预计2025、2026年新增保险投资资金分别为4.3万亿元、4.8万亿元..........13 五、投资建议............................................................................................................15 图表目录 图表1：1H25保险资金运用余额同比增长17.4%...................................................3图表2：1H25人身险、财产险公司险资运用余额分别同比增长17.7%、11.3%....3图表3：2025年后股票投资规模同比增速最高，1H25为47.6%...........................4图表4：2024年后股票投资占比提升，1H25为8.8%............................................4图表5：1H25债券、股票投资规模占比提升...........................................................5图表6：财产险公司险资投资结构-1.........................................................................5图表7：财产险公司险资投资结构-2.........................................................................6图表8：人身险公司险资投资结构-1.........................................................................6图表9：人身险公司险资投资结构-2.........................................................................6图表10：历史上人身险产品预定利率已经过多次调整............................................7图表11：十年期国债收益率已长期低于普通型人身保险产品预定利率...................8图表12：险资重仓持股股票行业分布（1H25行业股票市值占比超过1%）..........9图表13：2023年后险资举牌历史（截至3Q25）.................................................10图表14：加大险资权益投资力度部分相关政策汇总..............................................11图表15：美国十年期国债收益率（%）.................................................................11图表16：美国寿险公司保险资金投资结构.............................................................12图表17：日本国债收益率、生保协会保险公司债券投资收益率及股票投资占比..12图表18：美国保险资金投资结构...........................................................................13图表19：保险行业保费收入转化为投资资金的比例（以2022年6月为基数）...14图表20：新增险资投资结构（亿元）....................................................................14图表21：保费收入规模及增速...............................................................................14 一、险资投资：规模稳步提升，股票占比增加 1.1、险资投资规模稳步增长 我国保险资金运用余额为36.2万亿元，同比增长17.4%；其中人身险公司险资投资规模占比为90%。截至1H25，我国保险资金运用余额为36.2万亿元，同比增长17.4%，已连续四个季度超过15%。其中，人身险公司险资运用余额为32.6万亿元，同比增长17.7%，占比为90.0%，是支撑险资规模增长的重要因素；财产险公司险资运用余额为2.4万亿元，同比增长11.3%，占比为6.5%。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.2、股票投资增速高、占比提升 2024年后股票投资规模增速提升，2025年后超过债券增速。从各投资分类增速来看：1）债券投资增速稳定，1H23至2024年同比增速始终最高，1Q25、1H25同比增速分别为27.1%、26.3%。2）2024年后股票投资增速提升明显，1Q24为-2.4%，后续持续提升，1Q25、1H25分别为44.5%、47.6%，超过债券投资增速。3）1H25银行存款、证券投资基金、长期股权投资分别同比增长9.1%、-2.5%、13.0%。 债券、股票投资规模占比提升。1）债券投资占比持续提升，1H25为51.1%，同比提升3.7个百分点，较之1H22提升11.3个百分点。2）2024年后股票投资占比提升，1H25为8.8%，同比提升1.8个百分点。3）银行存款、证券投资基金、长期股权投资占比分别同比下降0.6、1.0、0.3个