国债期货周报：中美贸易战重启，国债期货大多走高

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”和“推进重点行业产能治理”；10月8日，美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-10-11，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1160亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.42%、1.48%，回购利率近期回落。 市场面：（6）收盘价：2025-10-10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.65元、107.98元、113.97元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.03%、0.02%、0.13%和0.06%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.04元、0.02元和-0.03元。 综合来看：10月9日至10日，国债市场整体呈现“先扬后抑”的震荡格局。节后首日，央行1.1万亿买断式逆回购操作正式落地，叠加外盘风险偏好回升与美联储进入降息周期预期强化，市场情绪显著改善，债市与股市同步上涨。其中，国债期货全线走强，显示资金面宽松与全球流动性转向宽裕的双重提振效应。美联储降息预期方面，海外非农、失业率与PMI均指向经济疲软，强化了年内连续降息预期，进一步支撑国内长端利率下行。但10月10日行情急转直下，央行公开市场操作由净投放转为净回笼，引发市场对流动性边际收紧的担忧；同时，美方将多家中国实体列入出口管制清单并相互征收特别港务费，地缘风险升温，债市亦随之回调。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约谨慎偏多。套利：关注T2512基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图29：