国债期货周报：中美贸易战暂熄火，货币政策难再宽松

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 周报 银河期货研发中心 2 0 1 8年11月30日 星期五 国内债市追踪：短期资金波动加大，扩大长期利率波动 国内流动性追踪：短期资金波动加大，货币政策等待重估 国外债市追踪：中美利差扩大到37BP，货币政策难进一步宽松 主要观点 公开市场11月全月无逆回购操作，时隔三年半来首次全月无逆回购操作；同时，本轮逆回购空窗期达26个交易日，刷新纪录。按照上次中美贸易谈判时期的情况看，人民币汇率在2018年开始本来是盯欧元的，但4月份到7月份这段时间，也就是中美贸易谈判破裂前的这段时间，欧元兑美元暴跌，但人民币相对美元较为稳定，我们预计此次中美贸易谈判央行依然将维持人民币兑美元相对稳定，或者说人民币汇率该涨的时候仍然会涨，该跌的时候却会不跌或少跌，同时为了维持这样一个汇率体系，国内货币政策短期难有进一步宽松。另外，我们前期一直在提的一天期银行间质押式回购加权利率，周五再次攀升至2.7181%,虽然很可能是月末最后一天的因素导致，但也不利于目前国债期货多头重新建仓。建议前期平出来的多头再等一等。 近期市场运行主要逻辑：央行连续停止逆回购，市场迫切需要一天期银行间质押式回购加权利率指导央行货币政策是否转向，恰逢月末一天期银行间质押式回购加权利率波动较大，市场心惊胆战来回打脸。 未来市场主要关注点：一天期银行间质押式回购加权利率的走势，人民币汇率走势。 操作建议：暂时观望。 中美贸易战暂熄火 货币政策难再宽松 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线周度变动： -6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-11-302018-11-23 近期相关研究报告： 国债期货周报20181123 忽如一夜春风来 国债期货周报20181116 国债期货持续暴涨 短期难觅利空因素 国债期货周报20181109 支持民企持续扰动 目前看来作用有限 国债期货周报20181102 中美协议短期难成 每次挖坑均可做多 国债期货周报20181026 信用真宽非标假松 均为国债做多挖坑 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 本周行情回顾 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5 9494. 59595. 59696. 59797. 5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国内债市追踪：短期资金波动加大，扩大长期利率波动 本周国债收益率曲线几乎平行小幅下行，但从时间轴上看，其实周内波动很大，主要原因是临近月末，短期资金成本本身波动比较大，而市场又在央行连续停做逆回购的背景下，希望通过短期资金成本的变动对央行货币政策动向做出预测，因此最终波动的短期资金成本引发了波动的长期国债收益率。 目前5年期和10年期国债利差位于21.97BP，5年期和10年期国期限利差在16BP-28BP均属于均衡位臵，10年期和5年期国债现货目前没有产生跨品种交易空间，期货端隐含的期限利差目前在20.9BP左右，也没有出现交易机会，期货端需要等2单位TF1712和1单位T1712的价差回落到100.4以下才存在跨品种交易空间。跨品种策略本身风险较大，需要的安全边际也较大，所以跨品种这个策略不能急，每年也就几次机会而已。 另外，从信用利差角度看， 5年期信用债信用利差和10年期信用债信用利差均扩大，不过由于前期5年期信用债信用利差相对于10年期严重低估，此次涨幅也更为明显，同时预计未来5年期信用债信用利差依然会更强。 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 3.00003.20003.40003.60003.80004.00004.20002017-12-042017-12-242018-01-132018-02-022018-02-222018-03-142018-04-032018-04-232018-05-132018-06-022018-06-222018-07-122018-08-012018-08-212018-09-102018-09-302018-10-202018-11-092018-11-29中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-11-302018-11-29 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图5: 国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-11-302018-11-23 -35.0000-30.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-11-302018-10-31 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7:国债与利率互换比价分析 图8: 30大中城市商品房成交面积当周同比 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60中债国债到期收益率:5年:-利率互换:FR007:5年 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0030大中城市:商品房成交面积:当周值:同比 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:5年期信用利差 图10: 10年期信用利差 5.005.506.006.507.007.500.000.501.001.502.002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01AAA级企业债5年期信用利差：左轴AA级企业债5年期信用利差：左轴A级企业债5年期信用利差：右轴 5.005.506.006.507.007.508.000.000.501.001.502.002017-12-042017-12-242018-01-132018-02-022018-02-222018-03-142018-04-032018-04-232018-05-132018-06-022018-06-222018-07-122018-08-012018-08-212018-09-102018-09-302018-10-202018-11-092018-11-29AAA级企业债10年期信用利差：左轴AA级企业债10年期信用利差：左轴A级企业债10年期信用利差：右轴 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 国内流动性追踪：短期资金波动加大，货币政策等待重估 公开市场11月全月无逆回购操作，时隔三年半来首次全月无逆回购操作；同时，本轮逆回购空窗期达26个交易日，刷新纪录。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出51BP、28BP和4BP，较上周的1BP、40BP和2BP有所上升，同时最近半年本身短期利率水平就比较低，如果和半年前比1个月期同业存单发行利率已经下行了139BP。从利率走廊的角度看，一天期银行间质押式回购加权利率为2.7181%，最近多次向上突破利率走廊中枢（2.55%的7天逆回购利率），虽然很可能是月末最后一天的因素导致，但市场依然对央行货币政策是否转向存在疑虑。 图11:央行公开市场操作 图12: 银行间质押式回购利率 -8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002017-11-302017-12-202018-01-092018-01-292018-02-182018-03-102018-03-302018-04-192018-05-092018-05-292018-06-182018-07-082018-07-282018-08-172018-09-062018-09-262018-10-162018-11-052018-11-25银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图13:Shibor利率 图14: 同业存单发行利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-11-302017-12-202