商贸零售行业跟踪报告：双11大促：抖音京东同日抢跑，优惠规则做减法

商贸零售2025年10月12日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 双11大促：抖音京东同日抢跑，优惠规则做减法 行情回顾：美容护理上涨1.0%，代运营板块领涨。10.1-10.10日，沪深300指数-0.5%，申万美容护理指数+1.0%，美容护理跑赢1.5%，涨幅在31个申万一级行业中居13位。个股方面，13只个股上涨，13只个股下跌，1只个股持平，其中青木科技/水羊股份涨幅靠前，分别+9.8%/+9.5%。 华创证券研究所 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 双11大促在即，天猫取消满减、实行立减，天猫/京东活动再拉长。1）天猫：分为预售和现货两个阶段，10.15-10.20日为预售阶段，进行预热和定金支付，10.20-11.14日为现货阶段，进行现货售卖和预售尾款支付，活动总时长持续31天，较去年23天明显拉长；折扣力度方面，取消跨店满减（满300-50），实行一件立减（美妆类立减折扣15%）。2）抖音：活动时间由10.9日持续至11.11日，持续34天（去年35天），活动玩法分为立减折扣（所有类目均实行15%折扣）和一件直降，折扣力度与去年无异。3）京东：活动时间由10.9日持续至11.14日，时长37天，较去年14天明显拉长，其中10.9日预热、10.9-11.11为正式阶段；主要玩法有官方直降和跨店满减（满300-50），折扣力度与去年差异不大。 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1040.01总市值(亿元)9,483.330.80流通市值(亿元)8,851.160.92 李佳琦直播间情况来看，多数品牌侧重成熟大单品，折扣力度普遍大于今年618但与去年双11接近：1）毛戈平：上直播间的产品包括羽翼气垫、小金扇粉饼、皮肤衣、鱼子面膜、黑霜；2）珀莱雅：上直播间的产品包括双抗系列、红宝石、能量系列、防晒系列；3）巨子生物：可复美上直播间的产品包括胶原棒、柔肤水、胶原修护贴、秩序次抛、焦点面霜；4）上美股份：韩束上直播间的产品包括X肽精华、X肽面霜、红运气垫、红运粉饼、红白蛮腰套盒。 %1M6M12M绝对表现-4.9%10.4%32.4%相对表现-8.7%-13.2%16.9% 建议关注三条投资主线: 1）医美新品：医美公司业绩景气度与产品生命周期息息相关，老品多面临竞争加剧、价格战等困境，只有稀缺性新品才具备较高的成长性和稳定性，建议关注四环医药（7月发布3款再生新品+9月获批国内首款含L-肌肽并直接用于面部的合规动能素水光针）、乐普医疗（PDRN水光针预计将于明年2月-8月获批+今年6月获批“童颜针”）； 2）代运营：阿里AI Agent生态合作伙伴，建议关注壹网壹创（天猫与阿里妈妈“数营一体”新生态策略的首批生态Agent合作服务商，2月成立Agent实验室，5月正式开启与阿里巴巴的AI智能合作，7月已有AI项目陆续落地运行）；青木科技（依托自主研发的青灵AI系统，AI赋能渐入佳境，个护保健新品牌进入成长期）；若羽臣、水羊股份等也均为“淘系生态+AI应用受益”的重要参与者。 相关研究报告 《【华创零售美护】20250831周报：新在哪，护城河就在哪》2025-08-31《2025年5月社零数据点评：社零同比+6.4%，景气度有所回暖》2025-06-16《2025年4月社零数据点评：社零同比+5.1%，商品增速快于餐饮》2025-05-19 3）化妆品：建议关注上美股份（品牌矩阵健全，覆盖护肤、彩妆、男士、母婴，是国内布局领域最健全的化妆品集团之一）、毛戈平（稀缺高端国货彩妆，毛戈平IP背书+专柜渠道布局铸就深厚护城河）、若羽臣（代运营成功转型自有品牌，绽家、斐萃数据持续高增）；珀莱雅（新董秘和CMO到位，组织架构调整接近尾声，后续将推进港股上市、收并购等规划）。 风险提示：竞争格局恶化、行业增速放缓、消费复苏不及预期等。 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所