四季度市场可能“高切低”，建筑板块有望获增配。当前多因素促市场“高切低”：前期科技板块涨幅较大，短期存估值压力；临近年末，机构可能调仓换股，减持高位板块锁定盈利；中美贸易摩擦升温，市场风险偏好可能转向防守。若市场风格切换，低估值、滞涨、高股息标的将获关注。建筑板块年初以来滞涨，估值处历史低位，下半年业绩有望边际改善，部分龙头股息率具吸引力。
建筑板块年初以来累计上涨10.1%，涨幅落后上证指数、沪深300指数、创业板指数，PB仅0.84，处近10年18%分位，仍处历史最低区间。基本面看，2025H1九大建筑央企新签订单同增0.2%，Q2单季新签订单同增2%，环比提速4pct，龙头竞争优势持续显现。2025年中报业绩下滑风险已释放，经济复苏动力偏弱下，扩内需增量政策可能加码，包括政策性金融工具、PPP存量项目处理等，有望驱动基建资金面改善，促“重”项目开工，实物工作量加快落地，叠加去年下半年业绩基数低，后续行业收入及业绩有望边际改善。
部分优质建筑央企龙头估值低，股息率具吸引力。A股2025年预期股息率超3%的主要有：中国建筑4.9%、中国铁建3.6%、中国交建3.1%；地方国企四川路桥6.9%、安徽建工6.0%、隧道股份5.0%、浙江交科3.2%；国际工程公司中材国际5.1%、中钢国际4.9%；幕墙龙头江河集团6.4%。H股2025年预期股息率超5.5%的有：中国建筑兴业7.0%、中国建筑国际6.8%、中石化炼化工程6.1%、中国交通建设5.8%、中国铁建5.6%。
投资建议：重点推荐低估值央企中国中冶A+H“（钴资源储量丰富，具备重估潜力，A/H股PB分别0.81X/0.52X）、中国中铁A+H“（产资资源板块重估潜力大，A/H股PB分别0.47X/0.31X）、中国建筑“（PB 0.49X）、中国交建A+H“（A/H股PB分别0.50X/0.27X）、中国铁建A+H“（A/H股PB分别0.41X/0.20X）、中国化学“（PB 0.73X）、中国能建A+H（A/H股PB分别0.95X/0.43X）、中国电建“（PB 0.70X）、中石化炼化工程“（PB0.85X）、中国建筑国际“（PB0.7X）；优质高股息地方国企四川路桥“（25PE 8.7X）、隧道股份“（25PE7.2X）、安徽建工（25PE 5.7X）、浙江交科（25PE 8.0X）；钢结构龙头鸿路钢构（25PE21X）、精工钢构（25PE 13X）；一带一路龙头中材国际（25PE 7.7X）、中钢国际（25PE10.5X）等；高股息海外幕墙龙头江河集团（25PE 13X）。
风险提示：市场风格未如期切换，行业需求下滑，项目执行进度放缓，减值计提风险等。
