大炼化周报：原料价格跌幅较大，炼化产品价差小幅改善

证券研究报告 2025年10月12日 行业研究——周报 本期内容提要： 刘红光石化行业联席首席分析师执业编号：S1500525060002邮箱：liuhongguang@cindasc.com ➢【炼油板块】国庆前夕，伊拉克将恢复库尔德地区原油出口，但乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施，国际原油震荡小涨。国庆期间，欧佩克计划11月继续增产及库尔德地区原油出口恢复引发供应过剩担忧，加之美国政府停摆引发经济担忧，国际油价有所下跌；而后，特朗普为哈马斯设定最后期限，引发地缘风险担忧，欧佩克+宣布小幅增产，国际油价震荡上行。国庆后，市场预计俄乌达成和平协议的调解推动力已消耗殆尽，同时上周美国汽油和馏分油库存减少显示美国石油需求增长支撑市场，而以色列和哈马斯达成加沙停火第一阶段协议，中东地缘风险降温，国际油价先涨后跌。2025年10月10日布伦特、WTI原油价格分别为62.73、58.90美元/桶，较2025年10月3日分别-1.80、-1.98美元/桶。成品油方面，国内外成品油价格普跌。 刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001邮箱：liuyilin@cindasc.com ➢【化工板块】本周石化化工品价格跌幅不及成本端，价差有所扩大。聚烯烃方面，本周产品价格震荡运行，但价差小幅扩大。EVA方面，本周下游备货接近尾声，场内成交围绕刚需，产品价格小幅回调，价差小幅走阔。纯苯成本端支撑弱势，价格有所下跌，价差无明显变化。苯乙烯价格有所下跌，价差小幅收窄。丙烯腈产品价格小幅下跌，但跌幅不及成本端，价差小幅扩大。MMA价格逆势小涨，价差有所扩大。 ➢【聚酯&锦纶板块】本周聚酯原料价格小幅下跌，长丝产品盈利改善。上游方面，PX、PTA及MEG价格弱势下跌。涤纶长丝方面，本周新投装置出丝与前期停车装置重启并存，市场供应量小幅增多，节后下游局部订单下达情况略有好转，拉毛、绒类面料走货尚可，前期放假工厂多已复工，产品价格小幅上涨，盈利有所改善。锦纶价格价差维稳。短纤及瓶片价格小幅下跌。 6大炼化公司涨跌幅：截止2025年10月10日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+4.97%）、恒力石化（+2.86%）、东方盛虹（+4.31%）、恒逸石化（+4.41%）、桐昆股份（-0.40%）、新凤鸣（+3.88%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+3.16%）、恒力石化（+1.52%）、东方盛虹（-3.88%）、恒逸石化（+2.24%）、桐昆股份（+0.95%）、新凤鸣（+5.97%）。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2025年10月10日，布伦特周均原油价格涨幅为-3.46%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+3.68%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+22.31%。 截至10月10日当周，国内重点大炼化项目价差为2404.19元/吨，环比变化+21.59元/吨（+0.91%）；国外重点大炼化项目价差为1151.33元/吨，环比变化-6.62元/吨（-0.57%）。截至10月10日当周，布伦特原油周均价为65.15美元/桶，环比变化-1.91%。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 炼油板块 ➢原油：截至2025年10月10日当周，油价明显下跌。国庆前夕，伊拉克将恢复库尔德地区原油出口，但乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施，国际原油震荡小涨。国庆期间，欧佩克计划11月继续增产及库尔德地区原油出口恢复引发供应过剩担忧，加之美国政府停摆引发经济担忧，国际油价有所下跌；而后，特朗普为哈马斯设定最后期限，引发地缘风险担忧，欧佩克+宣布小幅增产，国际油价震荡上行。国庆后，市场预计俄乌达成和平协议的调解推动力已消耗殆尽，同时上周美国汽油和馏分油库存减少显示美国石油需求增长支撑市场，而以色列和哈马斯达成加沙停火第一阶段协议，中东地缘风险降温，国际油价先涨后跌。2025年10月10日布伦特、WTI原油价格分别为62.73、58.90美元/桶，较2025年10月3日分别-1.80、-1.98美元/桶。 成品油：成品油价格小幅下跌，但价差小幅扩大。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为6848.00（-38.43）、7932.29（-39.29）、5947.21（-21.43）元/吨，折合131.41（-0.75）、152.22（-0.76）、114.12（-0.42）美元/桶，与原油价差分别为3466.70（+27.02）、4550.99（+26.16）、2565.92（+44.02）元/吨，折合66.26（+0.52）、87.06（+0.50）、48.97（+0.85）美元/桶。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： ➢东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4579.48（-107.72）、3966.48（-78.55）、4484.65（-110.69）元/吨，折合88.24（-2.08）、76.43（-1.52）、86.41（-2.14）美元/桶，与原油价差分别为1198.18（-42.28）、585.18（-13.10）、1103.35（-45.25）元/吨，折合23.09（-0.82）、11.28（-0.25）、21.26（-0.87）美元/桶。 ➢北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为4916.04（-109.35）、4108.66（-105.88）、4617.21（+129.09）元/吨，折合94.72（-2.11）、79.17（-2.05）、88.96（+2.47）美元/桶，与原油价差分别为1534.74（-43.91）、727.37（-40.43）、1235.92（+194.54）元/吨，折合29.57（-0.85）、14.01（-0.78）、23.80（+3.74）美元/桶。 ➢欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4750.70（-130.18）、5014.52（-174.58）、5042.09（-69.15）元/吨，折合91.16（-2.50）、96.23（-3.36）、96.75（-1.33）美元/桶，与原油价差分别为1369.40（-64.73）、1633.22（-109.13）、1660.79（-3.70）元/吨，折合26.01（-1.24）、31.07（-2.09）、31.60（-0.07）美元/桶。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 化工品板块 ➢聚乙烯：本周产品价格震荡运行，但价差小幅扩大。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9750.00（+28.57）、7070.00（-58.14）、8000.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为6368.70（+94.02）、3688.70（+7.30）、4618.70（+65.44）元/吨。 ➢EVA：本周下游备货接近尾声，场内成交围绕刚需，产品价格小幅回调，价差小幅走阔。本周EVA均价11642.86（-35.71）元/吨，EVA-原油价差8261.56（+29.73）元/吨。 ➢纯苯：成本端支撑弱势，价格有所下跌，价差无明显变化。本周纯苯均价5750.00（-64.29）元/吨，纯苯-原油价差2368.70（+1.16）元/吨。 ➢苯乙烯：国庆节前下游拿货情绪不高，华东码头持续累库，叠加成本端支撑弱势，价格有所下跌，价差小幅收窄。本周苯乙烯均价6800.00（-85.71）元/吨，苯乙烯-原油价差3418.70（-20.27）元/吨。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 ➢聚丙烯：本周产品价格小幅下跌，价差有所走阔。本周均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为5927.23（-16.88）、9792.86（-7.14）、7200.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为2545.94（+48.56）、6411.56（+58.30）、3818.70（+65.44）元/吨。 ➢丙烯腈：本周华东区域存装置提负、东北区域存装置即将重启，丙烯腈行业开工提升，产品价格小幅下跌，但跌幅不及成本端，价差小幅扩大。本周丙烯腈均价8600.00（-28.57）元/吨，丙烯腈-原油价差5218.70（+36.87）元/吨。 ➢聚碳酸酯：价格偏稳运行，价差有所扩大。本周PC均价14200.00（+0.00）元/吨，PC-原油价差10818.70（+65.44）元/吨。 ➢MMA：本周因国内有装置临时停车，叠加存刚性需求，产品价格逆势上涨，价差有所走阔。本周MMA均价10414.29（+14.29）元/吨，MMA-原油价差7032.99（+79.73）元/吨。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 聚酯&锦纶板块 ➢PX：本周成本端支撑弱势，产品价格小幅下跌。目前PXCFR中国主港周均价在5707.68（-36.18）元/吨，PX与原油价差在2302.21（+5.09）元/吨，PX与石脑油周均价差在2122.30（+66.99）元/吨，开工率88.23%（+0.81pct）。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 ➢MEG：价格有所下跌。目前MEG现货周均价格在4220.71（-45.00）元/吨，华东罐区库存为44.31（+0.00）万吨，开工率74.65%（+1.16pct）。 资料来源：万得，信达证券研