铅月报：有色氛围积极，下游消费转强

月度评估

• 价格回顾：9月1日至10月10日，沪铅指数震荡上行，收涨1.57%至17140元/吨，总持仓减少0.46万手；伦铅收涨1.63%至2026.5美元/吨。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差-120元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存23.61万吨，注销仓单4.96万吨。外盘cash-3S合约基差-37.3美元/吨，3-15价差-74.2美元/吨。剔汇后沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏-358.36元/吨。社会库存去库至3.58万吨。
• 产业数据：原生端，铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天；进口TC-110美元/干吨，国产TC350元/金属吨；开工率66.49%，锭厂库0.3万吨。再生端，废料库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，锭厂库1.0万吨。需求端，铅蓄电池开工率71.62%。
• 总体来看：原生端铅矿显性库存下行，累库速率弱于往年，铅精矿加工费延续下行，原料紧缺压制原生冶炼开工但开工率仍高于往年同期。再生端废料库存小幅抬升，原料价格下滑推动再生冶炼利润修复，再生开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库连续下滑，叠加贵金属及有色金属偏强运行，板块情绪氛围较好，预计短期沪铅低位宽幅震荡。

原生供给

• 进口：2025年8月铅精矿净进口13.48万吨，同比增15.9%，环比增10.4%；1-8月累计净进口91.97万吨，同比增31.5%。银精矿净进口18.50万吨，同比增15.8%，环比增20.0%；1-8月累计净进口119.11万吨，同比增6.3%。
• 产量：2025年8月中国铅精矿产量15.61万吨，同比增13.9%，环比增1.0%；1-8月共产109.77万吨，同比增11.8%。含铅矿石净进口15.49万吨，同比增15.8%，环比增14.8%；1-8月累计净进口102.82万吨，同比增18.5%。
• 库存：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天。
• 加工费：进口TC-110美元/干吨，国产TC350元/金属吨。
• 冶炼：原生开工率66.49%，锭厂库0.3万吨。2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比增12.4%，环比增1.0%；1-9月共产286.09万吨，同比增8.3%。

再生供给

• 原料及周产：铅废库存9.4万吨。
• 月产及库存：再生铅锭周产3.1万吨，锭厂库1.0万吨。2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比增5.5%，环比减1.0%；1-9月共产288.88万吨，同比增1.7%。

铅锭供给

• 进出口：2025年8月铅锭净出口-1.13万吨，同比减86.1%，环比减10.5%；1-8月累计净出口-6.78万吨，同比减43.2%。
• 总供给：2025年8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比减5.4%，环比增0.3%；1-8月累计供应517.27万吨，同比增3.3%。

需求分析

• 开工及价格：铅蓄电池开工率71.62%。2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比减5.3%，环比减1.9%；1-8月累计表观需求511.77万吨，同比增1.6%。
• 出口：2025年8月电池含铅净出口6.12万吨，同比减11.3%，环比减8.2%；1-8月累计净出口49.41万吨，同比减4.4%。
• 成品库存：铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商库存天数由44.6天下滑至42天。
• 产量：2025年8月铅蓄电池产量数据未详细列出。
• 终端需求：
  • 电瓶车：电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车终端消费改善。
  • 汽车：汽车启动电池需求保持稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持高位。
  • 基站：通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。

供需库存

• 工厂库存：数据未详细列出。
• 总库存：数据未详细列出。
• 供需差：2025年8月国内铅锭供需差过剩1.69万吨，1-8月累计过剩5.50万吨。2025年7月海外精炼铅供需差短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨。

价格展望

• 中国基差价差：上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差-120元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。社会库存去库至3.58万吨。
• 海外基差价差：LME铅锭库存23.61万吨，注销仓单4.96万吨。外盘cash-3S合约基差-37.3美元/吨，3-15价差-74.2美元/吨。
• 沪伦比价：剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏-358.36元/吨。
• 盘面资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，短期指引偏空。

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