铅月报：有色氛围积极，下游消费转强

铅月报 2025/10/10 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：9月1日至10月10日期间，沪铅指数震荡上行，收涨1.57%至17140元/吨，总持仓减少0.46万手。伦铅收涨1.63%至2026.5美元/吨。截至报告期末，SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.01万吨，内盘原生基差-120元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得23.61万吨，LME铅锭注销仓单录得4.96万吨。外盘cash-3S合约基差-37.3美元/吨，3-15价差-74.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为-358.36元/吨。据钢联数据，国内社会库存去库至3.58万吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天。铅精矿进口TC-110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨。原生开工率录得66.49%，原生锭厂库0.3万吨。再生端，铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.0万吨。需求端，铅蓄电池开工率71.62%。 ◆总体来看：原生端，铅矿显性库存再度下行，累库速率弱于往年，铅精矿加工费延续下行，虽然原料紧缺压制原生冶炼开工，但开工率仍高于往年同期。再生端，废料库存小幅抬升，原料价格下滑推动再生冶炼利润修复，再生开工小幅回暖。下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，根据钢联调研信息，下游蓄企国庆放假时间约为3天左右，少于往年放假时长，国内铅锭厂库及社库连续下滑，叠加近期贵金属及有色金属偏强运行，板块情绪氛围较好，预计短期沪铅低位宽幅震荡。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1-8月累计净进口铅精矿91.97万实物吨，累计同比变动31.5%。8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1-8月累计净进口银精矿119.11万实物吨，累计同比变动6.3%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨,同比变动13.9%，环比变动1.0%，1-8月共产铅精矿109.77万金属吨，累计同比变动11.8%。根据海关数据，2025年8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1-8月累计净进口含铅矿石102.82万金属吨，累计同比变动18.5%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨,同比变动14.9%，环比变动7.4%，1-8月铅精矿累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9%。根据Wind数据，2025年6月全球铅矿产量39.59万吨,同比变动1.4%，环比变动4.1%，1-6月共产铅矿225.65万吨，累计同比变动4.6%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-110美元/干吨，铅精矿国产TC350元/金属吨。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得66.49%，原生锭厂库0.3万吨。根据SMM数据，2025年9月中国原生铅产量32.78万吨,同比变动12.4%，环比变动1.0%，1-9月共产原生铅锭286.09万吨，累计同比变动8.3%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存8.64万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产3.19万吨，再生锭厂库0.98万吨。根据SMM数据，2025年9月中国再生铅产量31.7万吨,同比变动5.5%，环比变动-1.0%，1-9月共产再生铅锭288.88万吨，累计同比变动1.7%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年8月铅锭净出口-1.13万吨，同比变动-86.1%，环比变动-10.5%，1-8月累计净出口铅锭-6.78万吨，累计同比变动-43.2%。2025年8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动-5.4%，环比变动0.3%，1-8月国内铅锭累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率71.62%。2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动-5.3%，环比变动-1.9%，1-8月国内铅锭累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年8月电池净出口数量1781.65万个，电池净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动-11.3%，环比变动-8.2%，1-8月电池含铅净出口总计49.41万吨，电池含铅累计净出口同比变动-4.4%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1-8月国内铅锭累计供需差为过剩5.50万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月海外精炼铅供需差为短缺-0.80万吨，1-7月海外精炼铅累计供需差为短缺-5.39万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至3.58万吨。上期所铅锭期货库存录得3.01万吨，内盘原生基差-120元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铅锭库存录得23.61万吨，LME铅锭注销仓单录得4.96万吨。外盘cash-3S合约基差-37.3美元/吨，3-15价差-74.2美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为-358.36元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层