铅月报：库存延续去库，宏观氛围积极

2025-12-05 五矿期货小烨

价格回顾：11月铅价冲高回落，沪铅加权收跌0.81%至17240元/吨，总持仓下降3.96万手至8.01万手。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。
国内结构：社会库存去库至2.16万吨，上期所铅锭期货库存1.66万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外库存25.32万吨，注销仓单12.88万吨，外盘cash-3S合约基差-43.64美元/吨，3-15价差-90.6美元/吨。跨市沪伦比价1.218，进口盈亏240.61元/吨。
产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨（折30.7天），进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，锭厂库0.9万吨。再生端，铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，锭厂库0.7万吨。需求端，铅蓄电池开工率73.39%。
总体来看：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升。下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存去库至2.16万吨，交割品相对紧缺。资金层面，铅价重回1.7万元震荡中枢，持仓下降至7.5万手，无主要矛盾。美联储降息周期中有色金属情绪积极，预计短期铅价偏强运行。

进口：10月铅精矿净进口9.83万吨（同比-39.7%，环比-34.6%），1-10月累计净进口116.73万吨（同比+14.0%）。10月银精矿净进口14.94万吨（同比+11.4%，环比-7.0%），1-10月累计净进口150.79万吨（同比+5.4%）。
产量及总供给：10月铅精矿产量14.62万吨（同比+10.6%，环比-3.4%），1-10月共产139.53万吨（同比+11.4%）。10月含铅矿石净进口11.87万吨（同比-21.6%，环比-23.2%），1-10月累计净进口130.35万吨（同比+9.9%）。10月中国铅精矿总供应26.49万吨（同比-6.6%，环比-13.4%），1-10月累计供应269.88万吨（同比+10.7%）。全球9月铅矿产量39.28万吨（同比-2.1%，环比+2.4%），1-9月共产340.21万吨（同比+2.5%）。
库存：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨（折30.7天）。
加工费：进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨。
冶炼：原生开工率65.32%，锭厂库0.9万吨。10月原生铅产量32.6万吨（同比+2.7%，环比-0.5%），1-10月共产318.69万吨（同比+7.7%）。

原料及周产：铅废库存10.2万吨。
月产及成品库存：再生铅锭周产4.6万吨，锭厂库0.7万吨。10月再生铅产量34.63万吨（同比+11.9%，环比+9.2%），1-10月共产323.51万吨（同比+2.7%）。

进口及总供给：10月铅锭净出口-1.51万吨（同比+92.6%，环比+21.9%），1-10月累计净出口-9.52万吨（同比-43.5%）。10月国内铅锭总供应68.74万吨（同比+8.3%，环比+4.6%），1-10月累计供应651.72万吨（同比+3.8%）。

铅蓄电池：开工率73.39%。10月表观需求68.97万吨（同比+5.9%，环比-4.1%），1-10月累计表观需求652.64万吨（同比+3.9%）。
终端：电池出口：10月含铅净出口5.29万吨（同比-15.1%，环比-12.8%），1-10月累计含铅净出口60.76万吨（同比-5.0%）。10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天。
终端：动力电池——电瓶车：电动自行车产量下滑，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车需求。
终端：启动电池——汽车：汽车用铅主要用于启动电池，新能源车渗透率提升但存量替换需求较高，开工率维持高位。
终端：固定电池——基站：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加。