铅月报：库存延续去库，宏观氛围积极

铅月报 2025/12/05 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：11月铅价冲高回落，11月3日-12月4日沪铅加权收跌0.81%至17240元/吨，沪铅总持仓大幅下降3.96万手至8.01万手。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。 ◆国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至2.16万吨。上期所铅锭期货库存录得1.66万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.32万吨，LME铅锭注销仓单录得12.88万吨。外盘cash-3S合约基差-43.64美元/吨，3-15价差-90.6美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为240.61元/吨。 ◆产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天。铅精矿进口TC-135美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。原生开工率录得65.32%，原生锭厂库0.9万吨。再生端，铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨。需求端，铅蓄电池开工率73.39%。 ◆总体来看：铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，当前国内铅锭社会库存仅有2.16万吨，交割品相对紧缺。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比变动-39.7%，环比变动-34.6%，1-10月累计净进口铅精矿116.73万实物吨，累计同比变动14.0%。10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比变动11.4%，环比变动-7.0%，1-10月累计净进口银精矿150.79万实物吨，累计同比变动5.4%。 原生供给：国内铅矿产量及总供给 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨,同比变动10.6%，环比变动-3.4%，1-10月共产铅精矿139.53万金属吨，累计同比变动11.4%。根据海关数据，2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比变动-21.6%，环比变动-23.2%，1-10月累计净进口含铅矿石130.35万金属吨，累计同比变动9.9%。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨,同比变动-6.6%，环比变动-13.4%，1-10月铅精矿累计供应269.88万金属吨，累计同比变动10.7%。根据Wind数据，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨,同比变动-2.1%，环比变动2.4%，1-9月共产铅矿340.21万吨，累计同比变动2.5%。 原生供给：国内铅精矿细分库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天。 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-135美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。 原生供给：冶炼开工率及产量 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得65.32%，原生锭厂库0.9万吨。根据SMM数据，2025年10月中国原生铅产量32.6万吨,同比变动2.7%，环比变动-0.5%，1-10月共产原生铅锭318.69万吨，累计同比变动7.7%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存10.2万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨。根据SMM数据，2025年10月中国再生铅产量34.63万吨,同比变动11.9%，环比变动9.2%，1-10月共产再生铅锭323.51万吨，累计同比变动2.7%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年10月铅锭净出口-1.51万吨，同比变动92.6%，环比变动21.9%，1-10月累计净出口铅锭-9.52万吨，累计同比变动-43.5%。2025年10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比变动8.3%，环比变动4.6%，1-10月国内铅锭累计供应651.72万吨，累计同比变动3.8%。 需求分析 中国铅蓄电池开工及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率73.39%。2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比变动5.9%，环比变动-4.1%，1-10月国内铅锭累计表观需求652.64万吨，累计同比变动3.9%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年10月电池净出口数量1614.52万个，电池净出口重量8.46万吨，推算电池含铅净出口5.29万吨，同比变动-15.1%，环比变动-12.8%，1-10月电池含铅净出口总计60.76万吨，电池含铅累计净出口同比变动-5.0%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商铅蓄电池库存天数由39.7天抬升至41天。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月国内铅锭供需差为短缺-0.24万吨，1-10月国内铅锭累计供需差为短缺-0.92万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1-9月海外精炼铅累计供需差为过剩0.17万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至2.16万吨。上期所铅锭期货库存录得1.66万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得25.32万吨，LME铅锭注销仓单录得12.88万吨。外盘cash-3S合约基差-43.64美元/吨，3-15价差-90.6美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为240.61元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铅前20净持仓净空小幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层