锌月报：锌矿延续偏紧，宏观氛围积极

锌月报 2025/12/05 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：11月锌价震荡上行，11月3日-12月4日沪锌加权收涨1.96%至22885元/吨，沪锌总持仓下降1.97万手至20.20万手。SMM0#锌锭均价22990元/吨，上海基差70元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差110元/吨。 ◆国内结构：据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨。上期所锌锭期货库存录得6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得5.25万吨，LME锌锭注销仓单录得0.51万吨。外盘cash-3S合约基差186.85美元/吨，3-15价差43.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.063，锌锭进口盈亏为-4393.18元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。锌精矿港口库存27.9万实物吨，锌精矿工厂库存64.4万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 ◆总体来看：锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升。近日伦锌月间价差再度抬升，沪锌前20净多持仓提高，推动锌价短期偏强运行。但从中期来看，锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，预计锌价上行空间相对有限。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年10月锌矿产量33.08万金属吨，同比变动12.3%，环比变动5.2%，1-10月共产锌矿307.06万金属吨，累计同比变动-2.0%。根据海关数据，2025年10月锌矿净进口34.09万干吨，同比变动3.3%，环比变动-32.5%，1-10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比变动37.1%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比变动9.3%，环比变动-10.6%，1-10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比变动10.2%。锌精矿港口库存27.9万实物吨，锌精矿工厂库存64.4万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比变动21.4%，环比变动2.8%，1-10月共产锌锭568.63万吨，累计同比变动10.1%。根据海关数据，2025年10月锌锭净进口1.31万吨，同比变动-79.3%，环比变动-43.7%，1-10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比变动-30.2%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比变动10.3%，环比变动1.1%，1-10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比变动7.2%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比变动12.6%，环比变动-2.0%，1-10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比变动5.4%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1-10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨，1-9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：据上海有色数据，锌锭社会库存去库至14.03万吨。上期所锌锭期货库存录得6.2万吨，内盘上海地区基差70元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得5.25万吨，LME锌锭注销仓单录得0.51万吨。外盘cash-3S合约基差186.85美元/吨，3-15价差43.5美元/吨。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.063，锌锭进口盈亏为-4393.18元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多再度上行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层