首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商

京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业，业务覆盖风电、光伏、燃气供电及水电等，是行业领先的清洁供电企业。公司增加新能源装机，拓展电力市场营销，把握绿电进京及海上风电等战略机遇，业绩持续增长。

核心观点：

• 公司持有优质可再生能源项目，持续拓展新型战略新兴项目及市场区域。
• 风电、光伏等可再生能源装机增长是公司业绩增长的动力。
• 公司是首都燃气热电联产龙头企业，在北京和湖北宜昌持有及运营8座燃气热电联产电厂。
• 公司重视战略新兴项目拓展，把握绿电进京、大基地项目、抽水蓄能及海上风电等方向落地优质项目。
• 公司进入新区域市场，拓展全国布局。
• 公司绿电板块业务持续增长，从而推动公司整体业绩稳步提升。

关键数据：

• 2020-2024年公司风力/光伏板块的经营利润CAGR达27.9%/9.4%。
• 2024年风电/光伏发电贡献公司经营利润48%/28%。
• 在建及储备项目装机超12GW，资源储备充裕。
• 2024年公司京内燃气电厂发电量189.6亿千瓦时，占北京地区发电量的43.9%；供热量2733.4万吉焦，供热量占北京集中供热量43%以上。
• 公司京内燃气电厂与北京市燃气集团战略合作，管道气供应稳定，价格波动小；上网电价稳定，保障合理利润水平。
• 2020-2024年公司风力发电板块收入CAGR达到19.4%，经营利润CAGR达到23.4%。
• 2020-2024年公司光伏发电板块收入CAGR达到9.5%，经营利润CAGR达到9.4%。
• 公司2024年分红比例达到36%，对于目前股价的股息率超7%。

研究结论：

• 公司项目优质，高派息，估值有提升空间。
• 首次覆盖给予“买入”评级，以同业估值比较法，目标价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。

风险提示：

• 新增装机慢于预期；
• 部分省份电价低于预期；
• 弃风弃光率高于预期。