首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商

2025年10月9日京能清洁能源(579.HK) 首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商 投资评级：买入首次 京能清洁能源，京能集团的控股子公司，业务覆盖风电、光伏、燃气供电及水电等，是行业领先的清洁供电企业。公司增加新能源装机，拓展电力市场营销，把握绿电进京及海上风电等战略机遇，业绩持续增长。我们预测2025/26/27年公司净利润为34.6/37.8/41.4亿元人民币（下同），对应EPS为0.42/0.46/0.50元。公司公布三年分红规划，2025/26/27年派息预期为可分配利润的42%/44%/46%。目前股价对应2025年股息率超7%。我们认为公司项目优质，高派息，估值有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级，以同业估值比较法，目标价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。 6个月目标价3.20港元股价2025-10-082.55港元 总市值(百万港元)21,023.50H股市值(百万港元)7,215.68总股本(百万股)8,244.51H股股本(百万股)2,829.6812个月低/高(港元)1.79/2.62平均成交(百万港元)26.29 报告摘要 公司持有优质可再生能源项目，持续拓展新型战略新兴项目及市场区域。风电、光伏等可再生能源装机增长是公司业绩增长的动力。2020-24年公司风力/光伏板块的经营利润CAGR达27.9%/9.4%。2024年风电/光伏发电贡献公司经营利润48%/28%。公司在绿电领域深耕多年，持有优质项目资源，在建及储备项目装机超12GW，资源储备充裕。公司重视战略新兴项目拓展，把握绿电进京、大基地项目、抽水蓄能及海上风电等方向落地优质项目。公司进入新区域市场，拓展全国布局。预期公司绿电板块业务持续增长，从而推动公司整体业绩稳步提升。 股东结构 京能集团68.7%北京国管2.7%北京控股有限公司2.4%中国再保险有限公司8.0%其他18.2%总共100.0% 京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业。公司在北京和湖北宜昌持有及运营8座燃气热电联产电厂。其中7座位于北京，装机容量4702MW。2024年公司京内燃气电厂发电量189.6亿千瓦时，占北京地区发电量的43.9%；供热量2733.4万吉焦，供热量占北京集中供热量43%以上。根据公司公告，京能清洁能源是首都燃气热电龙头企业。公司京内燃气电厂与北京市燃气集团战略合作，管道气供应稳定，价格波动小；上网电价稳定，保障合理利润水平。热力销售以接入北京市集中供热管网为主，多年持续贡献稳定收入。燃气热电联产电厂贡献公司收入及经营溢利的60%及22%，是公司稳定重要的利润及现金流来源。 新能源发电逐步成为中国主力电源，市场化快速推进。2023及2024年全社会用电量年度增速分别为6.7%及6.8%。中电联预测2025年全社会用电量年度增速为5%-6%，保持较快增速。新能源发电装机量已超火电，风电及光伏发电量约占总发电量20%。今年初国家发改委和能源局发布“136号文”，推动新能源发电全面市场化。将新能源项目分为存量项目和增量项目分类施策。存量项目保障收益，增量项目引入竞争机制降低用能成本。我们认为新能源发电商的已投资项目收益率得到保障，而新增投资项目时发电企业将考量项目所处市场的电力供需、资源优势、发电小时等进行优选。新能源发电行业进入高质量发展阶段。京能清洁能源深耕首都电力市场，在手优质项目资源充裕，具竞争优势。 首予“买入”评级，目标价3.20港元。我们预测2025/26/27年公司净利润分别为34.6/37.8/41.4亿元人民币，对应EPS为0.42/0.46/0.50元。公司公布三年分红规划2025/26/27年分红为可分派利润42%/44%/46%。目前股价对应2025年预测PE5.6倍，股息率7.6%，估值在港股上市电力股中较低。我们认为公司项目优质，高派息，目前估值具提升空间。首次覆盖给予“买入”评级，以同业估值比较法，给予目标价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。 罗璐Lilian能源行业分析师+8522213 1410lilianluo@sdicsi.com.hk 风险提示：新增装机慢于预期；部分省份电价低于预期；弃风弃光率高于预期。 (转下页…) 1.京能清洁能源投资亮点...............................................................................................41.1.京能清洁能源持续投资优质可再生能源项目，推动公司整体业绩增长..........41.2.京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业..................................................51.3.公司在手项目储备充裕，加速获取新区域及新兴项目资源............................71.4.公司主要市场在首都北京稳定增长的电力、热力需求...................................71.5.优质的清洁能源高股息标的，派息比例未来三年将再提升............................81.6.公司现金流预期逐步改善...............................................................................91.7.股权激励提升公司员工士气...........................................................................92.京能清洁能源：行业领先的清洁能源企业................................................................102.1.公司概览......................................................................................................102.2.发展历程......................................................................................................102.3.股权架构.......................................................................................................112.4.管理层简介...................................................................................................112.5.经营业绩及财务表现....................................................................................123.电力行业市场化推进，可再生能源未来将是主力电源..............................................163.1.社会用电量需求持续增长，可再生能源装机占比提升.................................163.2.可再生能源装机容量快速增长，正逐步成长为中国发电主力电源...............163.3.可再生能源市场化快速推进.........................................................................173.4.北京地区电力需求持续增长，京内燃气电厂安全保供重要性强...................184.财务分析及预测........................................................................................................195.估值..........................................................................................................................206.风险提示...................................................................................................................207.附录：财务报表预测.................................................................................................21 1.京能清洁能源投资亮点 1.1.京能清洁能源持续投资优质可再生能源项目，推动公司整体业绩增长 京能清洁能源积极把握可再生能源行业快速发展的历史机遇，积极加大优质风电及光伏项目的开发。风力发电板块过去五年的收入CAGR达19.4%，板块经营利润CAGR达27.9%。光伏发电板块过去五年的收入CAGR达9.5%，板块经营利润CAGR达9.4%。风力发电板块及光伏发电板块分别贡献京能清洁能源经营利润的48%和28%，是公司经营利润的第一及第二大贡献来源。可再生能源业务快速发展，推动公司整体业绩持续增长。 可再生能源装机快速增长，可再生能源项目发电量实现快速增长。京能清洁能源积极把握可再生能源行业快速发展的历史机遇，积极在风光资源有优势的地区，开发风力发电及光伏发电项目。在2020至2024年间，京能清洁能源投资控股风力发电装机容量由2797MW增长至6858MW，累积增长145%。在2020至2024年间，京能清洁能源投资控股光伏发电装机容量由2912MW增长至5628MW，累积增长93%，接近翻倍。公司的风力发电及光伏发电项目均选择在具备风光资源优势的地区布局，项目平均利用小时，高于行业平均。因此在装机快速增长推动下，公司的可再生能源发电项目的发电量快速增长。京能清洁能源投资的风力发电项目，2020年年度发电量为56.0亿KWh，至2024年年度发电量增长为136.9亿KWh，在2020-2024年五年间，公司投资的风力发电项目发电量CAGR达到25%。京能清洁能源投资的光伏发电项目，2020年年度发电量为34.3亿KWh，至2024年年度发电量增长为59.7亿KWh，在2020-2024年五年间，公司投资的风力发电项目发电量CAGR达到15%。过去五年，公司的风力发电项目及光伏发电项目的发电量CAGR分别为25%及15%，可再生能源项目发电量快速增长。 资料来源：上市公司年报，国证国际 资料来源：上市公司年报，国证国际 资料来源：上市公司年报，国证国际 资料来源：上市公司年报，国证国际 风力发电板块分部业绩快速增长，成长为公司经营利润最大贡献来源。京能清洁能源投资的可再生能源发电项目发电量持续增加，风力发电及光伏发电两个板块的收入及经营利润在过去5年快速增长。风力发电板块在2020年收入为23.1亿元人民币，至2024年风力发电板块收入增长至47.1亿元人民币。在2020-2024年五年间，京能清洁能源的风力发电板块收入CAGR达到19.4%。风力发电板块在2020年经营利润为12.0亿元人民币，至2024年风力发电板块经营利润增长至27.9亿元人民币。在2020-2024年五年间，京能清洁能源的风力发电板块经营利润CAGR达到23.4%。风力发电板块收入及净利润快速增长，是贡献京能清洁能源经营利润