股指月报：AI科技浪潮仍在扩散，国内宏观政策值得期待

股指月报：AI科技浪潮仍在扩散，国内宏观政策值得期待 正信期货股指期货月报202510研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏 观 ：短期来看，10月国内外宏观扰动仍将维持，海外关注美联储10月底议息结果和就业及通胀数据是否支持降息；国内10月将有密集宏观事件，十五五规划、四中全会、政治局经济工作会议以及中美元首会晤等，总体来看短期宏观对市场的扰动会加大，但中长期的政策指引仍然偏向利多。 中观：地产销售新房在政策刺激和金九银十旺季下有所修复，刚需支撑下限，服务业结构分化且高位有韧性，反内卷政策降温中商品物价压力再袭，周期类企业盈利端恢复力度弱，消费国补重启，社会福利政策刺激生育，制造业出口在关税政策扰动落地后再平衡，国内经济总体维持弱现实阶段，关注反内卷和促内需政策提振下的弱复苏机会。 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储乐观降息预期下趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市在赚钱效应下获得杠杆资金和居民存款搬家资金,但解禁压力持续增大，市场分歧开始出现，上升至高位后进一步推升难度加大。 估值：各指数短期大幅上涨后估值近入历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。 策 略 ：综合来看，当前宽基指数市场估值偏高，尤其是成长风格，且国内外风险溢价指数降至低位，股市吸引力边际减弱，但流动性过剩催生投机资金加速入场，且10月宏观政策预期和四季度估值切换背景下周期风格有补涨空间，在无显著宏观利空下市场总体有望惯性上涨，但高位波动和风险加大，建议10月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IH、IF和空IM、IC的短期套利机会。 风险提示：美联储降息不及预期，中国宏观利多不及预期、俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一月全球股市表现：恒生科技领涨，德国股市领跌 恒生科技>创业板指>富时新兴市场>道琼斯指数>日经225>沪深300>纳斯达克>富时欧洲>上证指数>德国DAX 行情回顾 过去一月行业表现：新能源领涨，综合金融领跌 新能源>有色>电子>房地产>汽车……商贸零售>非银>军工>银行>综合金融 行情回顾 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.04%、0.15%、1.15%、1.36%，IC和IM贴水大幅收窄四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化0.05%、-0.08%、-0.09%和-0.12%，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大。四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化0%、0.15%、0.77%和0.73%，IC和IM远期贴水大幅收敛。 资金流向：两融和稳市资金 9月两融资金流入1673.9亿元至2.43万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例大幅上升0.13%至2.54% 被动性股票ETF资金规模36962.9亿元，较上月增加1907.8亿元，份额20620.1亿份，较上月申购734.1亿份，最新一周申购210.2亿份，规模增加883.7亿。 资金流向：产业资本 9月股权融资1553.4亿元，数量8家，其中IPO融资106.3亿，定向增发1447.1亿，可转债融资35亿，股权融资规模边际大幅反弹至中性水平。 9月解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值3055.4亿，环比上月减少2337.7亿，为年内第次减持月份，年内累计减持25868.2亿。 流动性：货币投放 9月央行OMO逆回购到期69494元,逆回购投放73396亿,货币净投放3902亿元,公开业务市场流动性持续宽松,MLF在9月份投放6000亿,到期3000亿,净投放3亿，MLF连续7个月净投放，流动性供给总体偏松。 流动性——货币需求 8月国债发行14904.9亿，到期7621.2亿，货币净需求7283.7亿;地方债发行8519亿，到期4059亿，货币净需求4460亿;其他债发行57603.4亿，到期58252.7亿，货币净需求649.2亿;债市总发行81027.4亿，到期69932.9亿，货币净需求11094.4亿;货币债务融资需求强劲，系国债、地方政府债券融资需求前置发力推动。 流动性-资金价格 9月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-7.8bp、11.4bp、4.8bp至1.44%、1.53%、1.38%。同业存单发行利率反弹10.3bp，股份制银行发行的CD利率回落1bp至1.66%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.44%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，资金价格总体低位小幅反弹。 流动性-期限结构 9月10年期国债收益率较前一月变化1.9bp，5年期国债收益率变化-2.4bp，2年期国债收益率变化8.6bp；10年期国开债收益率较前一月变化16.1bp，5年期国开债收益率变化3.2bp，2年期国开债收益率变化4.7bp，整体来看，9月收益率期限结构大幅走平，系短期融资金额巨大、资金流入股市、以及央行在公开市场投放流动性力度不够，短端反弹幅度更大，国债和国开债之间的信用利差长短端均显著扩大，凸显宽信用预期强劲。 流动性——中美利差 9月美国十债利率变化-7.0bp至4.18%，通胀预期变化-5.0bp至2.34%,实际利率变化-2.00bp至1.84%，风险资产价格受金融条件提振走强。美债10-2Y价差变化-8.00bp至58.00bp。中美利差倒挂程度收窄8.92bp至-232.30bp,离岸人民币价格升值0.1%，美元兑人民币回到近三年区间中枢偏下水平获得支撑。 宏观基本面——地产需求 截止10月2日数据，30大中城市商品房周成交面积为247.02万平方米，环比上周190.6万平方米季节性回升，回到同期中性水平，与疫情前的2019年同期相比下降17.1%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落，位于近七年偏低水平，上月地产高频销售走势新房和二手房结构分化，在一线城市政策放松和金九银十旺季背景下总体表现有所恢复，地产市场销售重心低位企稳，刚需支撑下限，关注10月宏观政策是否进一步提振房地产。 宏观基本面——服务业活动 截止8月29日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8423万人次，较去年同期增长4.5%，较2021年同期增长51%，服务业经济活动维持高位，系旅游旺季高峰主导。百城交通拥堵延时指数较上周有所回升，位于近三年中性偏高水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，月度变化有所走强。 宏观基本面——制造业跟踪 9月制造业产能利用率全面回升，钢厂产能利用率变化0.63%，沥青产能利用率变化10.8%，水泥熟料企业产能利用率变化21.23%，焦企产能利用率变化1.77%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化1.44%。综合来看，一方面反内卷政策降温使得产能利用率抬升，另一方面制造业内外需持续恢复。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数领域周度边际回落。 高速公路运输相对偏软，增速有限，铁路运输大幅回升，凸显关税政策落地后制造业再平衡，有一定韧性。 宏观基本面——进出口 中美有望在10月底11月初再次谈判讨论是否延长关税豁免期，三季度出口逆季节性走强后四季度或有压力。 宏观基本面——海外 美国8月PCE通胀维持反弹走势，核心PCE通胀连续四个月反弹至2.91%，为年内次高点，非核心PCE通胀在能源价格的拖累下反弹力度较弱，结构来看，进口相关的商品和食品相关通胀开始在8月受到冲击，预计将进一步延续至9月，服务业通胀表现出较强的韧性，创7个月新高，考虑到关税的滞后效应，假设10月环比折年率才降至0.2%，则年内11月通胀才有望重新走弱，美联储年内降息空间或有限。 宏观基本面——海外 美国8月通胀保持韧性，9月高频数据显示或延续韧性，即便美联储官员称为预防式降息，但金融市场仍维持对美联储降息的乐观预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年还将降息2次，且降息幅度约50bp，降息时点分布在10月和12月，10月降息的概率增加至92.5%的确定性高位，12月降息的概率也高达81.4%，年内降息的利率终值介于3.5%-3.75%区间，若核心通胀维持在2.8%附近，实际利率有望降至1%,给风险资 产形成利多。 其它分析——估值 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.56%，较上月下降0.08%，位于43.9%分位点，外资风险溢价指数录得3.42 %，较上月下降0. 21%，位于16.8%分位点，外资吸引力位于偏低水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年86.8、86.7%、98.9%和84.4%分位数，相对估值水平不低。估值分位数分别较上月变化-3.7%、2.4%、4.5%和1.9%，，各宽基指数吸引力持续下降。 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，10月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上周期占优，成长总体高位震荡。 总体10月股市赚钱效应较好，且风格易于切换，考虑到当前市场成长风格估值高位但风偏亢奋，实体经济现实偏软但10月宏观政策有利多预期，建议关注周期风格补涨和成长切换至AI应用的机会，急跌多IF和IH，IC和IM高抛低吸。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn