首次覆盖报告：AI电源放量可期，全球化布局持续优化

2025年9月26日 麦格米特（002851.SZ） ⚫多 极 增 长 ， 平 衡 风 险 。公 司 是 以 电 力 电 子 及 相 关 控 制 技 术 为 基 础 的 电 气 自 动化 公 司 ，在 功 率 变 换 硬 件 、数 字 化 电 源 控 制 和 自 动 化 系 统 控 制 与 通 信 软 件 三 大核 心 技 术 平 台 的 基 础 上 ，通 过 不 同 技 术 的 交 叉 应 用 ，公 司 布 局 形 成 了 多 种 产 品品 类 ， 目 前 产 品 主 要 包 括 智 能 家 电 电 控 、 电 源 产 品 、 新 能 源 及 轨 道 交 通 部 件 、工 业 自 动 化 、智 能 装 备 、精 密 连 接 等 六 大 类 。公 司近 几 年 业 绩 整 体 保 持 稳 健 增长 ，公 司 营 收 从2018年 的23.9亿 元 增 长 至2024年 的81.7亿 元 ，CAGR达27.5%；归 母 净 利 润 从2018年 的1.2亿 元 增 长 至2024年 的4.4亿 元 ，CAGR达20.7%。 推荐首次评级 分析师 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 ⚫AIDC电 源 迭 代 向 上 ，800V HVDC渐 行 渐 近 。国 内 外互 联 网 大 厂 加 注AI，上 调CAPEX。受 益于AI算 力 需 求 旺 盛 ，AIDC高 景 气，AI电 源机 柜 外 效 率提 升 ，机 柜 内 功 率 密 度 提 升 。以 机 柜 作 为 划 分 ，数 据 中 心 电 源 可 以 分 为 柜 内 电源 和 柜 外 电 源 。（1）柜 外 常 用 的UPS系 统 ， 通 过 变 压 器 将 市 电 降 低 为380V/400V低 压 交 流 电 ，其 中UPS系 统 正 向800VHVDC演 进 。（2）柜 内 电源：机 架 配 电 系 统 服 务 器 内AC/DC转 换 器 将380V/400V低 压 交 流 电 输 出48V/50V直 流 电 ， 其 中AC/DC转 换 器 包 含 电 源 模 块PSU和 电 源 管 理 控 制 器PMC，PSU负 责 电 流 转 换 ，PMC负 责 控 制 与 通 信；服 务 器 内 通 过DC/DC转换 器 将48V/50V直 流 电 转 换 为12V、5V、3.3V等 不 同 等 级 的 直 流 电 ， 以 满足 服 务 器 中 不 同 芯 片 和 电 路 的 工 作 电 压 需 求 。根 据 台 达 数 据 可 知 ，柜 外 电 源 未来UPS向800V HVDC演 进 ， 柜 内 电 源AC/DC、DC/DC依 旧 是 刚 需 ， 功 率密 度 有 望 提 升 ，也 有 望 加 入BBU（ 备 用 电 池 单 元 ）、超 级 电 容 作 为 备 用 电 源 。 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫从Power Shelf到Power Rack ,AI电 源 产 品 持 续 丰 富 。在AI数 据 中心 供 电 系 统 相 关 技 术 的 布 局 中 ，公 司 陆 续 推 出 了 高 功 率 服 务 器 电 源 架（PowerShelf）、服 务 器 备 用 电 源 架（BBU Shelf）、超 级 电 容 组（Power CapacitorShelf）、高 压 直 流 输 电 系 统（800V/570kW Side Rack）等 产 品 。在2025 GTC大 会 上 ， 麦 格 米 特 展 出800V HVDC Power Sidecar，sidecar的 方 案 有 望 大幅 增 加 价 值 量 。作 为 目 前 少 数 具 备 高 功 率 高 效 率 服 务 器 电 源 技 术 与 海 外 全 流 程生 产 供 应 能 力 的 综 合 型 电 源 供 应 商 ，公 司 现 有AI服 务 器 电 源 相 关 产 品 和 积 累的 先 进 性 技 术 平 台 ，可 广 泛 支 持 国 内 外 的 算 力 建 设，未 来 有 望 开 发800V-48VAC-DC产 品 、 以 及 板 载 电 源DC-DC产 品 。 我 们 看 好 公 司 从Power Shelf逐步 升 级 为Power Rack电 源 供 应 商 ， 服 务 器 电 源 单 瓦 价 值 量 有 望 大 幅 增 加 。 ⚫卡 位大 陆 唯 一NV链 服 务 器 电 源 供 应 商， 持 续 拓 展 海 内 外 其 他 客 户 。公 司己 与 英 伟 达 形 成 合 作 伙 伴 关 系 ，在 服 务 器 电 源 领 域 成 为 其 指 定 的 数 据 中 心 部 件提 供 商 之 一 ，正 积 极 参 与 英 伟 达Blackwell系 列 架 构 数 据 中 心 硬 件 系 统 的 创新 设 计 与 合 作 建 设 。 除 英 伟 达 外 ，2025年 公 司 已 同 步 在 国 内 外 全 行 业 的 上 中下 游 全 链 条 客 户 端 做 到 了 全 面 覆 盖 对 接(即 技 术 方 案 主 导 方 、系 统 集 成 制 造 商 、终 端 互 联 网 云 厂 三 端 全 覆 盖)， 已 获 得 部 分 国 内 外 厂 商 的 准 入 。 我 们 认 为 公 司AI服 务 器 电 源 的 多 数 客 户 需 求 及 项 目 进 度 仍 处 于 量 产 前 的 研 发 与 调 试 阶 段 ，小 批 量 的AI服 务 器 电 源 订 单 加 速 释 放 ， 随 着 公 司 持 续 深 耕 服 务 器 电 源 国 内 和国 外 市 场 ，不 断 推 进 产 品 的 系 统 化 和 市 场 准 入 ，收 入 放 量 在 即 。我 们 认 为 公 司2025年 、2027年 在 英 伟 达PSU的 市 场 规 模 分 别 可 达21亿 元 、114亿 元 ， 资料来源：中国银河证券研究院 CAGR达134%，PSU电 源 总 市 场 规 模 可 达21亿 元 、118亿 元 ，CAGR达138%， 未 来 增 量 广 阔 。 ⚫海 外 收 入高 增 长高 毛 利，定 增 补 充 全 球 百 亿 产 能。近 年 来 公 司 海 外 客 户 需 求持续 上 升 ，海 外 销 售 收 入 占 比 也 逐 年 扩 大 ，公 司2025H1直 接 海 外 收 入15.22亿 元（+9.21%），占 总 收 入32.57%，间 接 海 外 收 入 占 比 约8%，合 计 超40%。海 外 毛 利 率 在25-30%波 动 ，近 几 年 高 于 国 内6pcts左 右 。海 外 工 厂 布 局 泰 国 、印 度，定 增 补 充 全 球 百 亿 产 能 ， 聚 焦 于AI服 务 器 电 源 、 智 能 家 电 电 控 、 光 储充 等 领 域 ，为 未 来3-5年 及 之 后 的 产 能 及 发 展 做 准 备。我 们 认 为 随 着 公 司 全 球化 战 略 持 续 深 入 ，海 外 产 能 加 速 释 放 ，海 外 市 场 拓 展 逐 渐 深 入 ，海 外 市 场 订 单需 求 将 进 一 步 增 长 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 大 陆 唯 一NV链 服 务 器 电 源 供 应 商 ， 持 续 拓 展 海 内 外 其 他客 户 ， 从Power Shelf到Power Rack ,AI电 源 产 品 持 续 丰 富 未 来 随 着 数 据中 心 电 源 需 求 爆 发 ， 公 司 加 速 出 海 ， 成 长 性 较 强 。我 们预 计2025/2026/2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为459/742/1308百 万 元 ， 对 应EPS分 别 为0.84/1.36/2.39元 ，对 应PE分 别 为97.15/60.07/34.10倍，首 次覆 盖 给 予“推荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ；市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；技 术 路 线变 更 的 风 险； 地 缘 政 治 的 风 险 。 目录 一、增长稳健，高研发投入保障中长期发展...................................................................................................4 二、AI电源产品及客户持续扩容，海外订单加速兑现......................................................................................6 （一）智算兴起AIDC需求旺盛，供配电重要性提升.....................................................................................6（二）AIDC电源迭代向上，800V HVDC渐行渐近......................................................................................8（三）大陆唯一NV链服务器电源供应商，积极拓展海内外客户....................................................................12 三、内生外延，多元布局打造平台型企业....................................................................................................18 四、海内外市场产能全方面布局................................................................................................................22 五、估值及盈利预测...............................................................................................................................23 （一）盈利预测.....................................................................................................................................23（二）绝对估值.....................................................................................................................................24（三）相对估值.....................................................................................................................................24 一、增长稳健，高研发投入保障中长期发展 多 极 增 长，平 衡 风 险。公 司 是 以 电 力 电 子 及 相 关 控 制 技 术 为 基 础 的 电 气 自 动 化 公 司，在 功 率 变换 硬 件 、 数 字 化 电 源 控 制 和 自 动 化 系 统 控 制