国庆假期国内旅游稳健态势，人均花费好于预期

证券研究报告 2025年10月09日行业动态分析 软件与互联网 国庆假期国内旅游稳健态势，人均花费好于预期 关注股份携程（9961.HK/TCOM.US）同程旅行（780.HK）美团（3690.HK） 国庆假期国内旅游收入/人次总量同比增15%/16%，人均花费降幅收窄至-0.6%，好于上半年表现及我们此前预测。我们维持全年旅游大盘10%的增速预测，预计下半年客单价有企稳回升趋势。抖音、飞猪等有布局加码趋势，利好线上渗透率提升，我们认为目前平台竞争优势仍有差异化，竞争激烈程度低于电商、外卖等互联网子板块，存量玩家的收入及利润基本不受影响。 股价表现 报告摘要 国庆假期国内旅游大盘稳健：据文旅部数据（图表1），2025年国庆假期（8天）国内旅游收入8,090亿元，旅游人次8.9亿，旅游收入/人次总量同比增15%/16%，旅游收入/人次日均同比增1.0%/1.6%，人均旅游花费911元/人次，略好于我们此前预期（905元/人次），同比降-0.6%，对比我们此前预期-1.2%，降幅较1季度（-6%）、2季度（-3%）持续收窄。据民航局数据，假期国内日均旅客量240万人次，同比增3.4%；据航班管家数据，假期国内经济舱均价849元，同比微增0.3%。 OTA平台国庆假期表现：国内长线游、亲子游占比提升；年轻用户机票占比提升；订单客单价企稳回升；出境游维持较高增速。分平台看： 携程：出境包车订单同比增120%，日韩+新马泰仍是出境游热门目的地，欧洲出境游订单增长显著，其中冰岛、挪威订单同比翻倍，西班牙/意大利/德国等订单同比增约70%。去哪儿：国内热门城市酒店预订同比增20%，音乐节、体育赛事等对周边酒店预订量的提振明显。同程旅行：国内酒店整体预订热度同比增超65%，其中非一线城市的高品质酒店预订热度同比增超90%，非一线城市用户跟团游（国内+出境）花费同比增33%。学生群体/亲子客群占机票订单近40%/30%。飞猪：假期出行客单价同比增15%，大学生机票预订量同比增63%。酒店/线路游/门票人均预订量同比增5%。国内三线及以下城市订单增长强劲。美团：火车/机票订单量同比增10%/40%；出境跟团游订单量同比增超20%。抖音：10月1日起，对酒店行业推出线下扫码买单免佣金政策。假期抖音民宿团购销售额同比增75%，经济/高档型酒店销售额同比增69%/53%。 投资建议：我们预计2025年国内旅游收入6.3万亿元，同比增10%，预计下半年人均旅游花费企稳回升趋势。我们维持2025年携程集团总收入同比增15%、同程旅行核心OTA收入同比增14%的预测不变。抖音、阿里飞猪对酒旅板块的布局有加码趋势，我们认为各平台的能力圈有差异化，投入力度加大利好酒旅线上渗透率提升，中长期竞争取决于供给建设及用户服务质量。对于携程（9961.HK/TCOM.US），国内供给侧优势稳固，海外业务是长期第二增长曲线，且经济模型持续改善；同程旅行（780.HK）持续验证平台用户的客单价提升；飞猪并入阿里中国电商集团后，流量提升，订单或有提振；美团（3690.HK）在景区门票、下沉市场酒店间夜量仍有竞争优势。 数据来源：彭博，国证国际 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；出境游不及预期；竞争加剧影响利润率。 国庆假期旅游大盘预测 估值表 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010