宏观深度报告：国庆假期，海外发生了什么？

证券研究报告 宏观深度报告/2025.10.07 核心观点 ❖全球资产有何表现？从假期当周的资产表现来看，股市方面，全球股指多数上涨，MSCI全球指数较周二上涨0.8%，中国台湾加权指数与韩国综指上行3.6%，涨幅居前，美国三大股指均有小幅上涨，美股中医疗保健、公共事业与信息技术板块领涨，港股原材料行业领涨；债市方面，美债利率下行，海外多数国家国债收益率下行；汇市方面，美元指数下行，人民币略有走弱，离岸人民币汇率小幅贬值，而港元略有升值；日元、英镑和欧元均有不同程度的走强；大宗方面，除原油外，全球大宗商品普遍上涨，有色金属LME锡领涨，贵金属均有上涨，农产品CBOT玉米、小麦和大豆也均有不同程度的上涨。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 1.《政府关门迫在眉睫——全球经济观察第14期》2025-09-272.《黄金走到什么位置了？——大宗商品分析框架之八》2025-09-253.《美国零售仍有韧性——全球经济观察第13期》2025-09-20 ❖海外发生了什么？美欧货币政策方面，关于美联储降息仍有分歧。假期期间，多位美联储官员表示对继续降息应保持谨慎。美联储理事米兰继续淡化关税推高通胀的风险。欧洲方面，欧央行行长表示关税对通胀影响低于预期。 ❖美国经济方面，多项就业指标降温，非制造业景气度转弱。美国9月ADP新增就业人数转负。分行业来看，休闲酒店和金融业的新增就业减少最多。8月美国职位空缺数升至723万人，劳动力需求缺口较7月有所扩大。ISM非制造业PMI回落至50%，商业活动疲弱，就业持续承压。美国房地产市场有复苏迹象，但房价仍有下行，短期内或不会对服务通胀形成上涨压力。关税方面，特朗普宣布对进口木材与橱柜加征关税。 ❖美国政府关门或超过一周，重点数据发布受阻。10月1日，美国政府停摆。历史上美国政府关门平均时长为8天，其中持续时间最长的一次为34天，发生于特朗普任期内。共和党参议员表示，本次政府关门可能会超过一周。本次政府关门或伴随裁员，对GDP影响或较为轻微，但长期僵局或对消费者信心造成负面影响。此外，非农就业、通胀等重点经济数据延迟发布。 ❖美国流动性方面，富余流动性即将归零，SOFR偏高运行。截至10月1日，美国银行准备金占银行总资产比例降至约14.3%，占GDP比例降至约10%。 ❖其他地区经济：欧洲通胀平稳，日本或再延续安倍路线。欧元区9月CPI同比增速略升至2.2%，通胀压力主要来源于服务项。日本自民党选出首位女总裁，她有较高的概率在10月15日的首相指名选举中胜出。高市早苗以安倍晋三的继承者自居，对外政策方面，高市主张加强日本防卫力量，并主张限制包括半导体、稀土等关键供应链在内的外资投资，深化日美合作、对华鹰派。 ❖风险提示：政策变动超预期，美国经济意外衰退，历史经验失效。 内容目录 1全球资产有何表现？...............................................................................................42海外发生了什么？..................................................................................................72.1美欧货币政策：美联储降息表态分歧，欧央行继续观望..............................................72.2美国经济：多项就业指标降温，非制造业景气度转弱.................................................82.3美国政府：关门或超过一周，重点数据发布受阻......................................................102.4美国流动性：富余流动性即将归零，SOFR偏高运行...............................................112.5其他地区经济：欧洲通胀平稳，日本或再延续安倍路线.............................................12 图表目录 图1：国庆假期当周主要股市涨跌幅（%）...................................................................4图2：欧美部分股指走势............................................................................................5图3：国庆假期当周美股分行业涨跌幅（%）................................................................5图4：恒生科技和恒生中国企业指数走势......................................................................5图5：港股分行业涨跌幅（%）...................................................................................5图6：国庆假期当周全球主要国债涨跌幅（bp）.............................................................6图7：美国国债利率和期限利差（%）.........................................................................6图8：汇率涨跌幅（%）............................................................................................7图9：美元指数和离岸人民币走势...............................................................................7图10：国庆假期当周全球主要大宗商品涨跌幅（%）....................................................7图11：市场预期美联储降息次数...............................................................................8图12：主要经济体政策利率变化（%）......................................................................8图13：ADP就业人数（千人）.................................................................................9图14：美国劳动力供需缺口.....................................................................................9图15：美国ISM制造业和非制造业PMI（%）...........................................................9图16：美国房屋销售同比增速（%）........................................................................10图17：房价指数同比增速（%）..............................................................................10图18：历届政府关门时长（天）..............................................................................11 图19：政府关门以来被耽误发布的重点数据目录.........................................................11图20：SOFR-IORB（%）...................................................................................12图21：美国总流动性（亿美元）..............................................................................12图22：欧元区HICP、核心HICP同比增速（%）......................................................12 国庆假期期间，美国因预算案未能通过而陷入政府停摆，非农就业数据被迫中断，使美联储的降息前景更加扑朔迷离。与此同时，最新公布的美国ISM非制造业PMI也显示经济景气度趋弱。在此背景下，全球资产表现有何变化？海外经济形势又出现了哪些重要变化？ 1全球资产有何表现？ 国庆假期期间，由于美国政府关门，非农就业数据未能如期发布，增加美联储决策障碍。受美国政府停摆的影响，叠加ISM非制造业PMI走弱，美元指数下跌，金价上涨，市场对美联储的降息预期略有升温，美债利率走高。全球资产方面，全球股指多数上涨，海外国家国债利率多有下行，大宗商品多数走弱。 全球股市多数上涨。国庆假期当周（9月30日至10月5日），主要股指多数上涨，具体来看，MSCI全球指数较周二上涨0.8%，MSCI发达市场上涨0.7%，MSCI新兴市场上涨2%。主要股指方面，中国台湾加权指数与韩国综指各有上行3.6%，涨幅居前；美国三大股指均有小幅上涨，纳斯达克指数、道琼斯指数和标普500分别上涨0.5%、0.8%和0.4%。亚洲市场均有上行，恒生指数、日经225等均有上涨。 数据来源：Wind，财通证券研究所 美股医疗保健板块涨幅居首。国庆假期当周，欧美股市多数上涨。美股三大指数均有上行，分行业来看，医疗保健、公共事业与信息技术板块领涨，分别上涨4%和1.9%，材料与工业行业小幅上涨，其他行业均出现下跌。欧洲市场方面，德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数分别上涨2.1%、2.4%和1.5%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 港股原材料行业领涨。国庆假期当周，港股市场持续上涨，具体来看，恒生科技指数和恒生中国企业指数较节前分别上涨2.4%和1.1%。行业层面上，除金融、综合企业、必需性消费、地产建筑业四个板块外，港股其他行业均有上涨，其中原材料业与资讯科技业涨幅居前，分别上涨2.6%和2.3%，非必需品消费和医疗保健的涨幅紧随其后。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 美债收益率下行。国庆假期当周，海外国家国债收益率普遍下行，美国、法国、意大利和英国10年期国债利率分别下行3bp、2.6bp、2.2bp和0.1bp，德国10年期国债收益率与节前持平，仅日本10年期国债收益率上行1.3bp。 数据来源：Wind，财通证券研究所 美债期限利差略有收窄。国庆假期当周，美债市场延续了第三季度以来的波动趋势，美债收益率整体处于下行趋势。较9月30日相比，10年期美债和2年期美国利率分别下跌3bp和2bp，期限利差略有收窄1bp。 数据来源：Wind，财通证券研究所 美元指数