报告汇总：银河期货2025年，国庆假期回顾与开盘建议

农产品

粕类

• 外盘走势：美豆指数和美豆粕指数均上涨。
• 假期资讯：USDA数据显示美国大豆库存下降，消费量上升；巴西大豆播种进度加快；USDA暂停发布报告；巴西大豆出口量增加；国内大豆和豆粕库存变化。
• 逻辑分析及操作建议：国际市场变化有限，南美出口压力增加，国内豆粕远月供应紧张情况将好转，预计后续呈现回落压力。菜粕近端供应偏紧，预计近月合约有支撑，但远月合约可能跟随豆粕回落。建议以高点抛空为主，M11-1正套，观望期权。

生猪

• 现货价格：生猪价格整体下行。
• 假期资讯：能繁母猪存栏量变化，猪料销量变化，生猪出栏量变化。
• 逻辑分析及操作建议：生猪产能快速释放，出栏量增加，需求端表现一般，市场供需偏宽松，猪价下行压力。建议空单逐步止盈，LH15反套，观望期权。

鸡蛋

• 假期资讯：鸡蛋价格部分地区下跌，存栏量和出栏量变化，销量变化，库存变化。
• 逻辑分析及操作建议：节后进入阶段性淡季，预计盘面低开，可考虑逢高沽空。建议逢高空，观望套利和期权。

棉花

• 外盘影响：ICE美棉下跌。
• 假期资讯：CFTC暂停发布持仓报告，USDA暂停发布出口销售报告，新疆棉花收购价格稳定。
• 逻辑分析及操作建议：新花逐渐进入收购，市场关注点向新棉开称转移。新疆棉产量高，轧花厂收购积极性一般，预计新花大量上市后将呈现回落压力。需求端市场旺季表现一般，预计旺季对盘面提振作用有限。建议择机交易，观望套利和期权。

白糖

• 假期资讯：关税配额外原糖预报到港量，巴西糖出口量，ICE原糖期货交割量，国内甘蔗压榨量和食糖产量，台风影响广西甘蔗产量。
• 逻辑分析及操作建议：国际方面，全球主产区增产仍在兑现，巴西糖高产预计正在兑现，但巴西乙醇折糖价优势不大，预计后期继续向下空间不大，外盘震荡走势。国内市场，广西广东地区受台风影响，预计甘蔗产量将受到一定影响，美糖价格重心略强，预计国内糖价略偏强。建议国际糖价区间震荡，郑糖价格略偏强，观望套利和期权。

玉米

• 假期资讯：美玉米产量预期创纪录，收获快速推进给市场带来压力；国内玉米价格下行；巴西、美国等出口国供应前景充裕；其他粗粮价格上涨。
• 逻辑分析及操作建议：美玉米外盘底部震荡，预计短期反弹空间有限。国内新作玉米大量上市，东北玉米和港口价格大幅回落，华北玉米现货先跌后涨。01玉米底部震荡，华北现货陆续上市，盘面回落空间相对较小。建议外盘12玉米观望，01玉米轻仓建立多单，设好止损，观望套利和期权。

花生

• 假期资讯：国内花生和花生油价格变化，进口花生价格稳定，油厂利润情况，国内花生和花生油库存变化。
• 逻辑分析及操作建议：花生现货陆续上市，但受到降雨影响，上量较少，河南新季花生偏强，东北花生稳定。进口量大幅减少，豆粕现货稳定，花生油价格稳定，油厂有利润，花生油厂和贸易商开始收购，油料花生市场稳定。预计花生产量和去年持平，盘面偏强震荡。建议11和01花生底部偏强震荡，01和05花生轻仓短多操作，观望套利，累购策略期权。

苹果

• 假期资讯：全国主产区苹果冷库库存量下降，鲜苹果进出口量变化，陕西产区苹果订货价格，山东产区苹果价格，利润情况。
• 逻辑分析及操作建议：今年陕西部分地区果径偏小，近期部分产区连续降雨苹果出现水裂纹等情况，晚熟富士预计优果率偏差，晚熟富士开称价格偏高，期货仓单制作成本偏高，预计盘面价格短期仍将维持震荡略偏强走势。建议短期受优果率差的预期苹果震荡偏强，观望套利，卖出看跌期权。

油脂

• 外盘走势：美豆油和马棕油主力合约上涨。
• 假期资讯：印尼计划明年推出B50生物柴油政策；马来西亚棕榈油产量预估下降；印度豆油进口量激增；美国7月用于生产生物燃料的豆油增加。
• 逻辑分析及操作建议：假期期间国际油脂整体有所上涨，预计9月马棕库存或有所去库，印尼B50政策若能顺利实行将有利于提振棕榈油消费。国内豆油小幅去库，后期或将继续小幅去库，但库存不大会紧张。国内菜油基本面变化不大，菜油时常存在买船消息，但整体上菜油继续边际去库，对菜油价格形成支撑。建议短期油脂震荡运行，回调较多时逢低分批建立多单，OI 1-5正套思路，但不追高，观望期权。

黑色金属

钢材

• 假期资讯：英国钢铁行业面临欧盟高额关税危机；制造业采购经理指数上升；我国出口钢材量变化。
• 逻辑分析及操作建议：近期五大材持续增产，天气转凉，下游需求持续修复，使得五大材表需整体上升，钢材库存进入拐点，转向去库，热轧累库速度放缓。节后钢材需求或继续修复。部分地区螺纹轧机检修，产量整体趋稳，热卷利润在100元以上，预计后续产量仍然维持高位。节前钢材价格快速下跌，导致目前螺纹估值偏低，下方空间有限。建议节后盘面或延续震荡走势，若10月下游需求存在超预期修复，则钢价存在进一步上涨可能，此外“十五五”计划内容也会影响盘面波动，后续需要关注旺季需求情况，煤矿安全检查情况，继续关注海外关税及国内宏观、产业政策。建议钢材维持震荡走势，建议节后观望需求修复情况，做多1-5价差继续持有，逢低做多卷螺差，观望期权。

铁矿石

• 假期资讯：美国总统特朗普表示将对进口中型和重型卡车征收关税；全社会跨区域人员流动量变化；我国外汇储备规模上升。
• 逻辑分析及操作建议：三季度全球铁矿发运贡献较大增量，需求端，三季度制造业用钢需求增速显著放缓，未能延续上半年高增长。对比上半年来看，建筑用钢需求环比延续弱势，上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度制造业用钢环比较快走弱，对当前终端用钢需求形成一定压制。海外需求方面，1-8月份海外铁元素消费量同比增加2.6%，其中印度粗钢产量同比增加10.2%，海外粗钢需求量仍维持在偏高水平。综合来看，终端需求国内走弱，海外用钢维持高水平，铁矿石估值在黑色系中维持在高位。建议高位套保为主，投机持有少量空单，期现反套为主，熔断累沽为主期权。

双焦

• 假期资讯：国家外汇管理局统计数据显示我国外汇储备规模上升；临汾乡宁煤矿计划停产；蒙古国进口炼焦煤市场稳定。
• 逻辑分析及操作建议：煤矿多数正常生产，少部分煤矿放假停产数日，多以执行节前订单为主，价格暂稳；焦炭第一轮涨价落地后暂未有第二轮提涨声音。预计10月国内焦煤供给比较平稳，低于去年同期，进口煤有增长空间；需求端预计10月铁水产量依然处于高位，对于原料价格也有支撑，当前市场供需较为平衡，无明显矛盾。中期看，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产等还存在反复的情况，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平，不过进口煤有一定补充，总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。建议保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度，尝试逢低介入焦煤1-5正套，建议观望期权。

铁合金

• 假期资讯：美国9月ADP新增就业人数转负；美国政府停摆；9月全国在产硅铁企业平均开工率下降，产量预计下降，同比增加。
• 逻辑分析及操作建议：硅铁供应压力不减，需求端负反馈风险有所缓和，但国庆假期钢材将季节性累库，仍需关注节后钢材去库速度。总体来看，硅铁供需整体平稳，且自身估值水平不高，目前价格不宜追空，同时长假期间，总体工业品外盘价格较为坚挺，或对内盘品种也有所带动，建议前期空单可减持。锰硅供应端样本产量环比小幅下降，但同比仍处于高位；需求端，螺纹钢库存开始加速去化，减产趋势有所缓和，短期锰硅需求较为平稳。受周边品种拖累下跌之后，目前估值水平较为中性，成本端锰矿的库存也处于同期低位，对锰硅有所支撑。建议空单减持或是卖出虚值看跌期权保护，观望套利，卖出虚值看跌期权。

有色金属

贵金属

• 假期资讯：美国政府停摆风波延续；美国经济数据变化；美联储观点与市场预期变化；中国央行继续增加黄金储备；地缘冲突；其他海外主要经济体动态。
• 逻辑分析及操作建议：美国政府停摆风波延续，重要经济数据未能按时公布，令市场对于美国经济走向判断的难度增加；法国、日本政坛仍处于动荡之中，俄乌冲突有所升温，指向全球宏观环境的不确定性；中国央行继续增加黄金储备，增强了市场对于储备黄金资产的信心。建议关注美国政府停摆风波变化，等待机会逢低入场做多，观望套利，节前的买虚值看涨期权、买领式看涨期权逢高止盈期权。

铜

• 假期资讯：LME铜上涨，库存下降，comex库存增加，comex-lme价差提高；Grasberg事故对市场的影响演变为改变长期供需结构的重大事件；LME库存下降至近两年以来最低位置；国内基本面表现依旧过剩，但海外低库存下，预计外强内弱格局延续；国内矿端和冶炼端变化；消费端变化。
• 逻辑分析及操作建议：9月30日15点至10月7日隔夜收盘，LME铜上涨，lme库存下降到13.94万吨，comex库存增加到32.99万吨，comex-lme价差提高到了5%。矿端的扰动将进一步传导到冶炼端，印尼的manyar以及日韩冶炼厂减停产风险增加。目前市场看空的主要逻辑在于消费透支，消费出现明显下滑的问题，这本身确实是一个利空点，不过值得关注的是加工企业和下游原料库存比较低，一旦价格出现回调，下游补库的需求就会出来，预计更多的是对节奏的影响，不会影响趋势。国内开盘后预计将向lme回归，按照目前的价格或开在85000-86000元/吨，波动较大。建议回调做多，多头思路对待，跨市正套继续持有，国内库存开始下降后布局跨期正套，观望期权。

沪锌

• 假期资讯：LME锌库存下降，LMECash-3s维持Back结构；刚果（金）Kipushi矿产量季度环比增长；29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件；LME锌库存减少至近两年以来最低位置。
• 逻辑分析及操作建议：国庆假期，受海外宏观因素影响，有色板块表现偏强。自9月30日15点至10月8日2点，LME锌涨4.25%至3041.5美元/吨。假期之间，LME库存持续去库，锌库存减少至近两年以来最低位置。叠加宏观及资金面影响，伦锌价格近乎领涨有色。当前国内基本面表现依旧过剩，但海外低库存下，预计外强内弱格局延续。节前考虑到锌多空因素交织，叠加宏观等不确定因素影响，提出轻仓过节的建议。节后国内开盘，沪锌价格或受外盘影响高开。需关注锌锭出口窗口是否可以打开，若出口海外交仓出现盈利，国内或有大量锌锭交仓东南亚。若国内大量锌锭交仓海外，则外强内弱格局或有收窄，跨市套利投资者需重点关注出口情况。近期海外持续去库，且LME0-3仍处Back结构，对锌价或有一定支撑。但受内外比值影响，国内精炼锌出口窗口或出现打开，关注出口窗口打开后，是否存有海外交仓情况。若LME出现大幅交仓，锌价仍有进一步下行空间。国内基本面情况：矿端：10月国内北部矿山存有减停产预期，国内锌精矿产量或有减少。9月锌精矿进口亏损不断扩大，进口窗口基本关闭；虽有前期锁价的锌精矿及长单锌精矿到港预期，但10月进口锌精矿预计出现明显减量。9月内外比值走差，进口矿冶炼利润亏损扩大，国内冶炼厂倾向于采购国产矿。而矿贸为售卖进口货源，主动上调进口TC。预计10月国产TC小幅下调，进口TC仍有上调空间。冶炼端：近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄。但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨以上，冶炼开工积极性较高。9月国内部分冶炼厂因检修导致国内精炼锌产量环比有所下降。进入10月，随着检修的冶炼厂复工复产，国内精炼锌供应或有增量。需要关注比值变化，若出口窗口打开，国内存有出口精炼锌可能。消费端：9月国内消费未见明显好转，传统消费旺季表现不及预期。预计10月国内消费难以出现明显好转。建议短期锌价或偏强运行，逢高轻仓试空，暂时观望套利，卖出虚值看涨期权。

沪铅

• 假期资讯：LME铅库存变化，LMECash-3s维持Contango结构；福建地区有一座小规模铅锌矿山推迟恢复生产。
• 逻辑分析及操作建议：假期之间，伦铅价格波动不大。基本面来看：原料端：9月国内检修的原生铅冶炼厂复产，叠加部分冶炼厂提前进行冬储，对矿端需求较大。而进口矿市场仍处有价无市状态，据了解，部分高品位铅精矿报价-170美元/金属吨。10月预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，近期国内市场报废量未见好转，国内含铅废料价格预计维持易涨难跌态势。冶炼端：近期国内原生铅冶炼厂处于小幅亏损，四季度国内个别冶炼厂存有停产检修计划。关注原生铅冶炼企业盈亏，若亏损进一步扩大，原生铅产量或难以提升。近期沪铅价格走高，国内再生铅冶炼企业亏损收窄，根据SMM数据，当前国内规模再生铅冶炼企业处于盈亏线附近，10月国内再生铅冶炼企业复产提产仍存一定预期。消费端：9-10月作为铅蓄消费旺季，今年旺季表现并不及预期。一方面受关税、比价等因素，部分铅蓄出口订单明显走弱。另一方面，今年铅蓄消费呈现淡季不淡，旺季不旺的局面，全年消费表现平淡。需要关注9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，后续关注相关订单对铅消费带动。建议国内铅锭供应存有增量预期，而消费未见明显好转，铅价或有所回落，暂时观望套利，卖出虚值看涨期权。

工业硅

• 假期资讯：工业硅出口量环比增加，同比增加；工业硅进口量环比减少，同比减少。
• 逻辑分析及操作建议：工业硅作为国内定价商品，受外盘影响不大，假期总体变数有限。新疆伊犁硅厂因电厂检修短暂停炉，影响工业硅产量。9月底龙头大厂开炉数量增加，工业硅月度产量增加到40万吨以上。从需求看，多晶硅企业尚未传出减产计划，有机硅、铝合金开工率较高，短期需求旺盛。综合来看，延续节前策略，逢低买入。建议逢低买入，暂时观望套利，卖出虚值看跌期权。

多晶硅

• 假期资讯：印度商工部针对原产于或出口自中国的“太阳能电池”发起反倾销调查。
• 逻辑分析及操作建议：多晶硅受外盘影响不大，假期总体变数有限。10月多晶硅企业增产较多，10月多晶硅产量环比增加至13.5万吨附近。需求方面，10月硅片排产环比走弱。供需对盘面利空较为明显。11月集中注销仓单，仓单消纳或成为主逻辑，盘面可能会有回调。回调后再低多参与。建议回调后逢低买入，暂时观望套利，回调后卖出虚值看跌期权。

镍

• 假期资讯：俄罗斯总统普京表示恢复与美国的全面关系符合俄罗斯国家利益；印度尼西亚能源与矿产资源部公布《2025年第17号部长条例》；2026年全球镍需求料增至382万吨，高于2025年的360万吨；2026年全球镍产量料增至409万吨，2025年预估为381万吨；日本最大镍冶炼商住友金属矿山株式会社表示预计明年全球镍市场将连续第三年保持供应过剩局面。
• 逻辑分析及操作建议：今明两年全球原生镍仍有较大幅度的过剩，对镍价抑制作用较为明显。印尼镍矿RKAB配额审批从三年改为一年，但因镍矿产量仍低于今年配额，制度修改影响有限，仅反映政府态度。预计镍价仍然在过剩和成本支撑形成的区间内运行，后市保持宽幅震荡。建议镍价保持宽幅震荡，关注地缘政治风险，单边关注美国政府停摆风波变化，等待机会逢低入场做多，观望套利，暂时观望期权。

不锈钢

• 假期资讯：印度商工部对原产于或进口自中国、印度尼西亚和越南的不锈钢冷轧扁制品发起反倾销调查；欧盟委员会计划大幅收紧钢铁进口政策；韩国采购方单方面取消与中国台湾地区不锈钢供应商已达成的订单事件；Samchrome确认2025年4季度欧洲高碳铬铁基准价上涨。
• 逻辑分析及操作建议：不锈钢终端需求分化，民用部分相对较弱，工业用量保持正常，出口虽略有好转，但仍受制于海外政策。虽然已是金九银十的旺季，不锈钢采购仍然较为平淡，反映经济增长缺乏亮点。供应端虽有成本支撑，但钢厂排产也在高位，依靠钢厂控制分货节奏消化社会库存，整体供需矛盾不突出。建议价格弱势震荡，暂时观望套利。

碳酸锂

• 假期资讯：世界汽车销量和新能源汽车销售比例变化；美国能源部终止223个能源项目；刚果民主共和国总统表示愿意向美国提供战略矿产资源；中国科学院金属研究所科研团队在固态锂电池领域取得突破；德国资源企业Neptune Energy发现全球最大锂矿藏之一。
• 逻辑分析及操作建议：产业层面，10月碳酸锂供需偏紧，国内社会总库存预计仍将延续去库；但随着海外锂矿锂盐进口量逐渐回升，11月后供需可能逐渐回归平衡。消息层面，市场较为关注的枧下窝矿区复产进度以及其余几座矿山提交储量核实报告后的反馈结果仍需密切跟踪。资金层面，碳酸锂期货主力合约也面临换月，因此10月可能成为转折的关键时间点。若节后宏观情绪带动商品普涨，多单建议借机离场。建议短线偏震荡，中线逢高沽空思路对待，暂时观望套利，观望期权。

氧化铝

• 假期资讯：海外市场氧化铝价格和成交量变化；印尼阿萨汉铝业公司计划进行其冶金级氧化铝厂首次氧化铝大宗出口；阿拉丁调研数据显示9月氧化铝实产产量和净出口氧化铝评估，氧化铝总供应量和电解铝产量，氧化铝需求量评估，月度氧化铝供应数量预计静态过剩。
• 逻辑分析及操作建议：截至9月下旬，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨、周度环比增60万吨，供应的连续增加导致氧化铝持续处于过剩格局。下游电解铝厂持续备库消纳过剩氧化铝，带动现货价格仅窄幅持续下跌。但在氧化铝大规模减产前、过剩格局不改。考虑氧化铝厂盈亏的核算更多考虑现货长单月均价，据第三方预测，氧化铝厂的减产在10月或偶有发生，低价带动的亏损减产预计在11月才有可能大规模发生，则在此之前预计氧化铝价格处于低位震荡磨底格局。建议大规模减产前、氧化铝偏弱趋势不改，逢反弹后继续看空，暂时观望套利，暂时观望期权。

铝

• 假期资讯：美国2025财年结束，联邦政府资金正式耗尽；美国原铝产量和从废料中回收铝量变化；国内铝杆样本产能变化。
• 逻辑分析及操作建议：假期期间海外铝价随板块反弹，9月国内铝表观需求边际缓慢恢复，但同比几无增量，铝基本面韧性仍在但对高价需逐渐接受度。节后铝社会库存或短期季节性累库，若节后铝价随外盘高开，谨慎追高。建议短期谨慎追高，中期震荡偏强回调后看多，暂时观望套利，观望期权。

锡

• 假期资讯：特朗普表示愿就医保问题与民主党谈判；高盛上调中芯国际和华虹半导体的目标价；美国政府部门关门进入第二周；印尼关闭1000个非法采矿点；矿端供应仍然紧张，我国8月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季；锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修。需求端持续低迷，消费电子及家电行业仅小幅回暖；10月7日LME锡减少100吨或3.90%至2465吨。
• 逻辑分析及操作建议：美国政府部门关门进入第二周，特朗普愿意与民主党谈判，提“先复工，后谈判”。印尼关闭1000个非法采矿点，但该国国锡冶炼厂多自有正规矿，预计此次严查活动对该国锡产量总体影响量级不大。矿端供应仍然紧张，我国8月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修。需求端持续低迷，消费电子及家电行业仅小幅回暖。10月7日LME锡减少100吨或3.90%至2465吨。后期关注缅甸矿区复产及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。建议短期震荡整理，后期关注缅甸矿区复产进展，短期震荡整理，后期关注缅甸矿区复产进展，警惕地缘及政策风险。

航运板块

集运指数（欧线）

• 假期资讯：现货运价变化；美国海关与边境保护局发布对中国船只征收费用的机制；欧盟正谋划将钢铁进口关税大幅提高至50%；美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税；以色列和哈马斯在埃及恢复的间接谈判首日以积极基调结束；哈马斯与以色列在埃及红海海滨城市沙姆沙伊赫展开新一轮加沙停火谈判。
• 逻辑分析及操作建议：现货运价方面，部分船司相继调涨10月下半月运价，预计10月下半月船司运价中枢上移，关注后续宣涨落地情况。从基本面看，需求端，货量延续季节性回落，关注后续关税政策对发运节奏的影响。供给端，本期（10.06）2025年9/10/11月上海-北欧5港月度周均运力变化，12月月度周均运力变化，运力相较上期有所减少。11-12月长约季宣涨即将开启，美国301港口征费措施或将于10/14日实施，关注后续船只调配和长约季空班计划。风险端，近期巴以谈判有所推进，目前仍在谈判中，停火谈判和复航进展预计对远月合约产生压制。建议EC2512剩余多单可继续持有，关注停火谈判和复航风险的压制，10-12反套逢低滚动操作，2-4正套继续持有。

能源化工

原油

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量增加13.7万桶；俄罗斯海运原油出口维持在高位；美国9月ADP就业数据变化；美国9月ISM制造业PMI变化；美国9月标普全球制造业PMI终值变化；Rystad Energy表示中国原油储备增速预计将在2026年放缓。
• 逻辑分析及操作建议：四季度北半球原油需求季节性走弱，供应端持续增长，供需过剩的压力持续强化，驱动油价下行，年底Brent预计跌至60美金/桶附近。在此期间，OPEC+实际增产幅度可能不及预期、美国原油产量受低油价影响存在下降预期，以及中国收储的持续性对油价提供一定支撑，且地缘冲突的反复将带来阶段性利多驱动。综合来看，油价预计维持偏弱震荡格局，短期Brent主力合约运行区间预计在64~67美金/桶。建议震荡偏弱，月差反套，国内汽油裂解偏弱，柴油裂解企稳，观望期权。

沥青

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量增加13.7万桶；国内沥青厂装置开工率变化；国内沥青均价变化；台风天气影响下游施工。
• 逻辑分析及操作建议：假期期间油价触底反弹，截止10月7日，Brent较9月30日收盘跌幅在1美金/桶以内，假期成本端波动对沥青影响相对有限。当前沥青整体供需双旺，节后北方存在赶工需求，南方需求预计仍维持平稳，沥青现货价格相对坚挺，炼厂利润回升。中长期来看，年底需求难超预期，高利润支撑供应端维持高位，随着需求季节性走弱，沥青估值预计高位回落。短期沥青盘面预计企稳，以窄幅震荡看待。建议窄幅震荡，观望套利，卖出虚值看涨期权。

燃料油

• 假期资讯：新加坡燃料油库存上涨；阿联酋富查伊拉港的成品油总库存变化；俄罗斯Kirishi炼油厂自9月13日后再次受袭发生火灾。
• 逻辑分析及操作建议：俄罗斯能源设施受袭持续，但炼厂与各运输设施检修回归也较及时或生产供应并未受大影响，Primorsk港于9月中旬受袭后两日就恢复石油装载，梁赞及伏尔加格勒等大炼厂设施也处于陆续回归恢复状态。中东高硫出口随着发电需求消退有所回升，虽伊朗出口仍受限制。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下稳定低位。需求端，夏季发电需求彻底消退。高硫裂解下行及税改的低成本背景下，进料需求支撑仍不明显。高硫近端库存高位仍压抑市场价格。高硫近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏。低硫燃料油供应因素短期内存在扰动。尼日利亚RFCC装置运营不稳定，消息称近两周该装置回归，关注近端低硫出口持续。南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区方向预期增长，但自9月来暂无新招标出现。Al-Zour炼厂运营稳定低硫高位出港维持，但也在近期再次受到阿联酋分流影响。马来西亚炼厂回归增加部分低硫直馏供应。中国市场第三批低硫配额下发，四季度中石化和中石油预期配额充裕但并不增产，中海油预期配额紧张。船燃需求平稳无具体驱动。建议跟随原油宽幅震荡，观望，关注做扩LU01-FU01机会，卖FU01虚值看涨期权。

PX

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国PX价格下跌；PXN价差走强。
• 逻辑分析及操作建议：四季度上海石化和金陵石化两套年产能各70万吨的PX装置检修推迟到26年，PX长短流程装置利润整体良好，国内外短流程装置提负，10月PX开工仍将处于高位。需求方面，下游PTA独山能源300万吨新装置投产延后，10-11月PTA计划检修量维持偏多，PX供需边际走弱，四季度PX仍呈现紧平衡，去库幅度较预期缩小。建议中长期原油和PTA累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，思路上建议逢高空，观望套利，观望期权。

PTA

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国PX价格下跌。
• 逻辑分析及操作建议：PTA独山能源300万吨新装置投产延后，9月下旬福海创450万吨重启，负荷5成，英力士125万吨、中泰120万吨停车，英力士110万吨、恒力惠州500万吨降负，目前恒力惠州负荷已经恢复，10月四川能投110万吨、恒力石化大连PTA装置有检修预期，11月独山能源一期250万吨PTA装置及虹港250万吨PTA装置有检修计划，PTA计划检修量维持偏多，四季度PTA供需矛盾缓解，累库压力不大，终端缺乏持续正反馈，PTA价格受宏观面和成本端的影响较大。建议中长期原油和PTA累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，思路上建议逢高空，多PTA空MEG，观望期权。

乙二醇

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国乙二醇价格下跌。
• 逻辑分析及操作建议：9月底到10月上旬，卫星石化90万吨、建元26万吨乙二醇检修装置计划重启，神华榆林40万吨MEG预期提负，通辽金煤、福建炼化等装置有检修计划，山东裕龙石化90万吨/年的乙二醇新装置计划投产，四季度到26年初前后，宁夏亿畅20万吨、中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨乙二醇新装置有投产预期，乙二醇供应预期增加。国庆假期外轮到货较为集中，市场出货意愿增加，终端旺季不旺，下游订单不及去年同期，乙二醇供需预期走向宽松。建议四季度供需预期走向宽松，建议逢高空，多PTA空MEG，观望期权。

短纤

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国短纤价格环比持平。
• 逻辑分析及操作建议：9月外贸订单下达顺畅，家纺订单面料商谈气氛好转，但体量较小，整体不及去年同期，坯布库存去化缓慢，纱厂亏损增加。十月下游仍存在阶段性补货需求，后续意向订单尚且不足，终端织造需求到十月中下旬预计逐渐回落。金九十银旺季中，聚酯开工仍有支撑，聚酯加工费在下游缺乏持续正反馈的情况下将维持低位。建议中长期聚酯原料累库压力仍存，短纤价格跟随原料价格，思路上建议逢高空，观望套利，观望期权。

瓶片

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国瓶片价格下跌。
• 逻辑分析及操作建议：近期下游终端大厂招标明年一季度订单，台风天气影响下瓶片工厂开工环比下滑，库存预期下降。后期瓶片下游需求由旺季向淡季过渡，瓶片新装置有投产预期，后期补货力度可能不足。瓶片供需面预计整体偏弱，聚酯加工费在下游缺乏持续正反馈的情况下将维持低位。建议中长期聚酯原料累库压力仍存，瓶片供需面缺乏向上驱动，价格跟随聚酯原料价格，思路上建议逢高空，观望套利，观望期权。

纯苯

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国纯苯价格下跌；FOB韩国纯苯价格上涨。
• 逻辑分析及操作建议：10月纯苯检修和重启并存，开工率预计环比变动不大。增量装置方面，8月份山东裕龙二期新投产歧化装置新增纯苯供应32万吨，浙石化二期新增5#重整装置涉及纯苯产能26万吨，吉林石化新乙烯装置新增纯苯18万吨，纯苯总体产能基数增加。外盘方面10月上旬纯苯抵港货源相对偏少，纯苯主港暂无累库压力，纯苯下游利润整体亏损，纯苯价格向下传导不畅，供需面缺乏有效支撑，原油中长期过剩的预期难以证伪，纯苯成本支撑不足，价格预计仍将面临压力。建议震荡偏弱，逢高做空，多纯苯空苯乙烯，观望期权。

苯乙烯

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；日本石脑油和CFR中国苯乙烯价格下跌。
• 逻辑分析及操作建议：10月苯乙烯开工率预计先升后降，环比预计变动不大。四季度国恩化学（原中信国安）20万吨PO/SM联产装置和吉林石化60万吨乙苯脱氢苯乙烯新装置计划10月投产；广西石化60万吨PO/SM装置计划计划10月中下投产乙烯，苯乙烯或同步投产，苯乙烯供应预期增加。下游3S订单不足，开工整体走弱，市场现货供应充足，企业库存整体偏高，苯乙烯后市或仍面临累库压力，价格或仍将承压。建议震荡偏弱，逢高做空，多纯苯空苯乙烯，观望期权。

丙烯

• 假期资讯：OPEC+同意11月将原油日产量提高13.7万桶；布伦特原油期货主力合约和WTI主力合约价格下跌；山东丙烯市场价格环比持平。
• 逻辑分析及操作建议：成本端随部分地区温度下降，燃烧刚需提升，未来国内PDH装置开工率或存在上涨空间，需求存偏强预期，支撑丙烷价格。9月齐成石化、东明石化、河北海伟、神华新疆装置重启，垦利石化装置检修，九月新增检修装置较少，丙烯开工回升，市场供应量增加，丙烯供应量呈现稳步增长态势，丙烯市场整体宽松，下游产品利润整体不佳，负荷向上弹性不大，终端消费偏弱。建议震荡偏弱，高空，观望套利，卖看跌期权。

橡胶

• 假期资讯：美国国会参议院再次对民主党与共和党分别提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，均未能通过；OPEC+同意11月小幅增加原油产量；美国7月用于生产生物燃料的豆油增加。
• 逻辑分析及操作建议：8月，国内乘用车产量连续3个月增长至250.0万辆，韩国乘用车产量增长至29.9万辆，日本乘用车产量连续2个月增长至63.2万辆，合计343.1万辆，同比增产+7.0%，涨幅收窄，利空橡胶单边。9月，美国费城联储制造业支付价格指数下滑至46.8点，同比上涨46.8%，涨幅收窄，利空橡胶单边。建议RU主力01合约在手空单持有，止损宜下移至节前低位处；NR主力12合约择机试空，以前节前低位处设置止损；BR主力11合约空单持有，止损宜下移至节前高位处。BR2511-RU2601（2手对1手）报收-3930点，持有，止损宜上移，建议多-空套利，观望套利，观望期权。

尿素

• 假期资讯：山西晋能控股尿素无货无价，闻喜7月22日晚停车，目前试车中，出产品日期预计在10月份；金象小颗粒装置9月24日全停，升级改造150天，晋丰中颗粒升级改造中，晋丰大颗粒7月22日停车升级改造，预计26年1月投产，天源大颗粒升级改造8月4日开始停车，预计26年2月投产，具体复产待跟踪；印度RCF宣布尿素进口招标。
• 逻辑分析及操作建议：检修装置陆续回归，日均产量增加至20万吨附近。需求端，印度即将再次发标，当前国内外价差较大，在出口放松背景下，对国内市场情绪有一定提振。华中、华北地区复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素库存可用天数在半个月以上，对原料采购情绪不高。尿素生产企业库存增加3万至121万吨附近，整体高位。当前国内供应宽松，华北地区秋季肥收尾，下游基层订单稀少，多数地区复合肥企业开工降负，整体需求呈现下滑态势，贸易商谨慎操作。短期来看，国内需求量依旧有限，农需结束，复合肥暂未大规模开工，现货市场情绪依旧低迷。国内外价差依旧偏大，国内出口放松背景下，对国内现货市场情绪有一定支撑。部分地区出厂价下调出厂价后，厂家收单依旧疲软，国庆期间，尿素待发告罄，当前国内需求处于“真空期”，主流交割区出厂价下跌至1530元/吨附近，下游零星拿货，厂家收单依旧疲软，基本面依旧偏宽松，节后以震荡偏空思路对待。建议高空，观望套利，观望期权。

甲醇

• 假期资讯：国际甲醇产量变化，装置产能利用率变化；伊朗、马石油、文莱BMC、美国塞拉尼斯Fairway甲醇装置运行情况；内蒙古新奥一期60万吨/年煤制甲醇项目临停；煤炭需求旺季，煤价连续反弹。
• 逻辑分析及操作建议：国际装置开工率下降，伊朗地区部分装置停车，日均产量30000吨附近，进口陆续恢复，伊朗9月装船80万吨，装船速度较8月份明显下滑，下游需求稳定，临近月底，到港量下滑，而MTO需求提升，港口开始去库。近期，煤炭需求旺季，煤价连续反弹，但内地甲醇竞拍价格坚挺，煤制利润高位稳定，秋检结束，开工提升，国内供应宽松。当前内地CTO继续外采，下游阶段性刚需询盘仍存，内地竞拍价格持续坚挺，MTO开工率稳定，港口需求平稳，中东局势不明朗，原油偏震荡，伊朗个别装置临停，美联储降息预期强化，国内大宗商品宽幅震荡，对期货甲醇影响较大，但甲醇供应增加和港口库存创历史新高背景下反弹高度有限。建议高空，观望套利，卖看涨期权。

烧碱

• 假期资讯：山东液氯市场价格基本不变。
• 逻辑分析及操作建议：烧碱当下处于弱现实强预期状态，现实弱主要体现在山东32%碱现货仍有压力，山东液碱继续累库，魏桥液碱送货量持续回升至高位，原料库存累库，近期持续下调液碱采购价，山东碱厂现货调降，基差明显走弱，现货压力有所释放。不过山东50%碱有企稳迹象，江苏、浙江等山东外围市场供需格局较好，与山东价差走阔。强预期主要体现在氧化铝运行产能仍在年内最高水平，按照均价看减产为时尚早，四季度及明年一季度氧化铝新增产能投放预期仍多，对烧碱备货预期难以证伪，同时，出口市场已经弱了较长时间，后期预计存一定补货需求，因此中期供需预期仍旧偏好。现货明显调降，短期交易弱现实为主，盘面偏弱。但烧碱中期供需预计仍旧向好，假期建议观望为主，中期关注低多机会。建议现货明显调降，短期交易弱现实为主，盘面偏弱。但烧碱中期供需预计仍旧向好，假期建议观望为主，中期关注低多机会，观望套利，观望期权。

塑料PP

• 假期资讯：美国国会参议院未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案；OPEC+同意11月小幅增加原油产量；国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布9月份制造业采购经理指数。
• 逻辑分析及操作建议：8月，国内进口聚乙烯95.0万吨，出口11.6万吨，净出口环比减少，利多L-PP价差（供应减少，相对利多L）。9月，美国制造业PMI连续2个月回升至49.1%，连续4个月边际回升，利多聚烯烃单边。7月，全球股票市值缩水至126.5万亿美元，同比涨幅也同样收窄，边际回落，利空聚烯烃单边。建议Ｌ主力01合约关注节前高位处的压力；PP主力01择机试空，宜在节前高位处设置止损，观望套利。

纯碱

• 假期资讯：国内纯碱厂家总库存下降；中共中央政治局召开会议。
• 逻辑分析及操作建议：纯碱产量处于历史绝对高位，但供给压力节前未在库存上体现，主要是上游库存向中下游转移。需求：出于节前备货拿货，以及规避节后宏观不确定性，中下游补库，上游执行前期订单，9月各地区出货率几乎都达平衡以上。但中游库存较大对盘面始终有压制，拖累纯碱价格。纯碱基本面未有根本性改善，节后供给压力会逐步显现，但政策力度仍是最大不确定性。节前未有抢跑下跌的情况下，预计节后纯碱跌势为主，但负反馈尚未完全形成，以及宏观情绪支撑，纯碱跌幅有限。建议节后预计纯碱偏弱走势，10月关注SA1-5正套入场机会，以及多玻璃空纯碱入场机会，SA01卖看涨1400期权。

玻璃

• 假期资讯：中共中央政治局召开会议。
• 逻辑分析及操作建议：供应：浮法日产量16万吨，运行稳定，产线225条。价格仍未至集中冷修区域，企业冷修及点火意愿均低，观望阶段。需求：受到环保扰动+节前备货+厂家涨价共同推动下，多数时间厂家出货较好。此外沙河环保趋严，未来有玻璃厂煤转气预期，但时间不明，市场对改气后产线关停保持担忧。月度公布的地产数据显示竣工累计同比降速仍在扩大，但单月值边际好转。金九银十需求环比好转，叠加节前备货，本周产销表现尚可。临近10月市场预期现实频繁切换，值得关注的仍是需求相对疲软以及中游库存规模较大，但环保10月兑现下，玻璃易涨难跌。建议单边：临近10月市场预期现实频繁切换，值得关注的仍是需求相对疲软以及中游库存规模较大，但环保10月兑现下，玻璃易涨难跌，10月关注FG1-5正套入场机会，以及多玻璃空纯碱入场机会，观望期权。

原木

• 假期资讯：美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税；新西兰联储意外降息50个基点；国庆期间，国内原木市场整体持稳。
• 逻辑分析及操作建议：国内原木市场基本面整体呈现供需双弱、成本支撑的格局，预计价格以震荡为主，上行空间有限。供应方面，进口量整体收缩，但短期到港压力仍存。节后首周到港量预计维持正常水平，港口库存虽较前期高点有所去化，但绝对量仍处相对高位，对现货价格形成压制。需求层面仍显疲软。下游房地产与基建项目需求复苏缓慢，虽偶有出版订单等少量需求支撑，但整体社会面需求难见明显提振。成本端是当前市场的主要支撑因素。10月新西兰辐射松进口成本依旧倒挂，这在一定程度支撑当下估值。建议观望，激进投资者建议背靠前高，逢高做空，观望套利，观望期权。

造纸

• 假期资讯：Metsä Fibre宣布位于芬兰的Rauma工厂将进行年度维护停工；印度将对原产于中国的原生多层纸板实施为期五年的反倾销税；国庆期间，国内浆纸现货市场价格整体持稳。
• 逻辑分析及操作建议：近期，主要港口纸浆库存虽呈现去库趋势，但整体供应压力依然显著。节前港口库存量有所下降。然而，节日期间到港量维持正常水平，出货速度却因下游采购疲软而放缓，导致库存重新积累。当前市场现货货源充裕，尤其阔叶浆供应充足，加之老仓单压力尚未完全消化，市场反弹乏力。双胶纸未来市场供需结构仍难有明显改善。随着新增装置落地，行业供应预计进一步增量。尽管国庆期间部分纸机有停机计划，且行业盈利情况欠佳可能促使纸机转产，但整体供应压力较难缓和。需求端方面，10月社会面需求难有明显提振，仅出版订单或少量开启，下游纸厂多以刚需采购为主。整体趋弱。建议sp观望为主，op逢高做空，观望套利，卖看涨op期权。