2025年9月销量点评：销量环比温和增长，Q4有望趋势向上

乘用车Ⅲ2025年10月09日 比亚迪（002594）2025年9月销量点评 强推（维持）目标价：130.6元、142.7港元当前价：109.21元、109.70港元 销量环比温和增长，Q4有望趋势向上 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年9月销量： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 1）新能源总销量：39.6万辆/同比-6%、环比+6%；2）BEV：20.5万辆/同比+24%、环比+3%；3）PHEV：18.8万辆/同比-26%、环比+9%；4）出口：7.1万辆/同比+134%、环比-12%；5）锂电出货：23.2 Gwh/同比+17%、环比持平。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 评论： 9月销量环比温和上涨，出口节奏环比放缓。9月新能源销量39.6万辆，同比-6%、环比+6%，主要受市场竞争、政策波动影响。9月出口7.1万辆，较此前环比增长态势有所放缓。从动力类型看，纯电景气度依旧较高、插混因产品周期走弱同比下滑。从品牌维度看，9月王朝和海洋家族合计销量35.6万辆、方程豹2.4万辆、腾势1.2万辆、仰望758辆。1-9M25累计销售326万辆/+19%，乘用车及皮卡海外累计销售70.2万辆/+139%。 公司基本数据 总股本(万股)911,719.76已上市流通股(万股)348,724.18总市值(亿元)9,956.89流通市值(亿元)3,808.42资产负债率(%)71.08每股净资产(元)69.2512个月内最高/最低价405.00/103.93 多地补贴暂停，Q4抢装或较显著。9月以来多地宣布汽车置换更新补贴政策暂停实施，例如江西（9/12停）、江苏（9/28停）、贵州（9/30停）、广西（9/23停）、厦门（10/2停）、宁波（10/10停）、温州（10/10停）。补贴暂停或主要是为实现补贴资金精细化管理，上半年部分地区也曾出现过暂停情况，后续有望重新开启。短期，政策波动有望推动补贴暂停前及未暂停地区的观望消费者完成购车，叠加2025年潜在的新能源购置税优惠政策退坡，Q4抢装或较显著。 行业从高速走向高质量发展，企业盈利能力有望提升。经历Q2行业反内卷、反价格战，平价车市场竞争环境有所改善。随着行业从高速走向高质量发展，公司终端折扣、库存逐步改善。此外，公司海外产能、滚装船运力和销售网络的持续完善，海外有望持续打开局面。进而推动公司销售结构性增长，获得ASP、单车盈利提升。预计3Q25单车盈利好于2Q25，有望接近3Q24水平。 投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。短期，市场担心的竞争格局恶化问题当前有所缓和，我们认为公司作为行业龙头产品力有望维持领先水平，在插混、纯电市场中持续推进产品迭代以强化竞争力。中期，有望凭借智能化、海外市场进行成长突围。规模优势、高度垂直产业链和销售结构优化也将支撑公司盈利的改善。 相关研究报告 《比亚迪（002594）2025年中报点评：毛利率承压，静待智能化与出海成长突围》2025-09-02《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年7月销量 点评：淡季销量承压，看好高端化与全球化扩张》2025-08-05《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年4月销量点评：4月销量稳健，短期侧重稳基盘、扩外销》2025-05-06 考虑估值切换，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.19万亿元，维持A股目标价130.6元。考虑A/H溢价1.0倍，维持港股目标价142.7港元。维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所