2025年9月销量点评：销量环比温和增长，Q4有望趋势向上

比亚迪（002594）2025年9月销量点评

核心观点：

• 9月销量环比温和增长，出口节奏环比放缓。
• 多地补贴暂停，预计Q4抢装或较显著。
• 行业从高速走向高质量发展，企业盈利能力有望提升。

关键数据：

• 9月新能源总销量：39.6万辆，同比-6%，环比+6%。
• BEV销量：20.5万辆，同比+24%，环比+3%。
• PHEV销量：18.8万辆，同比-26%，环比+9%。
• 出口：7.1万辆，同比+134%，环比-12%。
• 锂电出货：23.2 Gwh，同比+17%，环比持平。
• 1-9M25累计销售326万辆，同比增长19%。
• 乘用车及皮卡海外累计销售70.2万辆，同比增长139%。

研究结论：

• 9月销量环比温和上涨，主要受市场竞争、政策波动影响。
• 补贴暂停或推动消费者在政策结束前完成购车，叠加潜在购置税优惠政策退坡，Q4抢装或较显著。
• 平价车市场竞争环境有所改善，公司终端折扣、库存逐步改善。
• 海外产能、滚装船运力和销售网络的持续完善，海外市场有望持续打开。
• 预计3Q25单车盈利好于2Q25，有望接近3Q24水平。

投资建议：

• 公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。
• 短期，市场担心的竞争格局恶化问题当前有所缓和，公司产品力有望维持领先水平。
• 中期，有望凭借智能化、海外市场进行成长突围。
• 规模优势、高度垂直产业链和销售结构优化也将支撑公司盈利的改善。
• 考虑估值切换，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.19万亿元，维持A股目标价130.6元。
• 考虑A/H溢价1.0倍，维持港股目标价142.7港元。
• 维持“强推”评级。

风险提示：

• 利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占不及预期。