2025年中报点评：品牌矩阵与研发创新蓄力长期复苏

日用化学品2025年10月09日 贝泰妮（300957）2025年中报点评 中性（维持）目标价：47.75元当前价：45.08元 品牌矩阵与研发创新蓄力长期复苏 事项： 华创证券研究所 业绩一览：收入短期承压，毛利率韧性凸显。2025H1总营收23.72亿（同比-15.4%），归母净利2.47亿（同比-49.0%），扣非净利1.83亿（同比-56.5%）。毛利率/净利率分别为76.0%/10.5%（同比+3.4pp/-6.5pp），销售/管理/研发费用率分别为54.2%/8.1%/4.9%（同比分别+8.6pp/+1.9pp/+0.8pp）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 按渠道拆分收入：线上韧性凸显，线下战略性收缩。1）线上渠道：收入17.43亿（同比-6%），抖音等新兴内容电商逆势增长，自营渠道通过会员分层运营（新增注册用户43万）提升复购率；2）OMO渠道：收入1.91亿（同比-10%）；3）线下渠道：收入4.24亿（同比-42%）。 公司基本数据 总股本(万股)42,360.00已上市流通股(万股)42,360.00总市值(亿元)190.96流通市值(亿元)190.96资产负债率(%)22.42每股净资产(元)14.2812个月内最高/最低价70.30/39.34 评论： 产品结构优化+会员运营发力，毛利率逆势提升。面对行业竞争与消费疲软，公司通过三大举措巩固盈利水平：①精简SKU、聚焦核心大单品（如薇诺娜舒敏系列），减少低效促销；②差异化会员分层运营，私域流量沉淀带动用户生命周期价值提升；③研发投入聚焦“成分协同+渗透技术”，如马齿苋提取物的基础研究突破，为产品溢价构筑壁垒。 多品牌矩阵深化，新赛道打开成长空间。一方面，薇诺娜通过“大单品+品类拓展”（如抗老、美白）巩固敏感肌基本盘；另一方面，瑷科缦（高端抗衰）、薇诺娜宝贝（婴童护理）精准卡位细分蓝海，成为长期增长“第二曲线”。此外，收购泊美后重启大众线，进一步覆盖价格带，完善“高端—大众—婴童”全场景布局。 研发“医研共创”+渠道“精细化运营”，构建长期壁垒。研发端，与皮肤科医院合作，新产品上市前需通过临床功效验证，强化“科学循证”形象；渠道端，线上从“流量获取”转向“用户运营”，线下从“销售网点”转向“品牌体验中心”，与一心堂、大参林等连锁药房共建“品牌+药房”矩阵，全渠道协同提升转化效率。 相关研究报告 《贝泰妮（300957）2024年三季报点评：扩渠道导致费用率提升，短期利润率承压》2024-11-03《贝泰妮（300957）2023年报及2024年一季报点评：收入稳步修复，品牌矩阵丰富，渠道与组织架构调整见效》2024-04-30《贝泰妮（300957）2023年三季报点评：淡季营收增长加速，产品结构调整优化毛利率》2023-11-01 投资建议：贝泰妮作为功效护肤龙头，短期业绩承压系消费环境与主动调整所致，长期看“品牌矩阵+研发壁垒+渠道深耕”的协同效应逐步显现。随着瑷科缦放量、薇诺娜宝贝渗透婴童市场、线上会员复购率提升，业绩有望逐步复苏。我们预计25-27年贝泰妮归母净利润分别为5.47、6.42、7.77亿元，当前股价分别对应35、30、25倍PE，参考可比公司估值，考虑到公司为功效护肤龙头，给予一定溢价，我们给予公司25年业绩37倍PE，对应目标估值202.3亿元，目标价47.75元，维持“中性”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。[ReportFinancialIndex] 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所