系列点评十四：销量同环比亮眼，尚界H5上市即热销

上汽集团（600104.SH）系列点评十四

事件概述

• 2025年9月，上汽集团批发销量44.0万辆，同比+40.4%，环比+21.0%；2025M1-9销量319.3万辆，同比+20.5%。
• 分品牌看：上汽大众销量同比-2.5%，上汽通用同比+36.7%，上汽乘用车同比+23.8%，上汽通用五菱同比+37.8%，上汽新能源同比+44.8%，上汽海外同比+3.5%。

销量表现与增长驱动

• 2025M1-9销量亮眼，自主+出口驱动增长，经营质量提升。
• 新能源车方面：9月销量18.9万辆，同比+46.5%，2025M1-9累计108.3万辆，同比+44.8%。
• 自主品牌方面：9月销量29.4万辆，同比+50.4%，2025M1-9累计204.4万辆，销量占比提升至64%（同比+4.3pct）。
• 出口方面：2025M1-9海外销量同比+3.5%，上汽MG在欧洲实现终端交付超22万台。

上汽牵手华为，尚界H5上市即热销

• 尚界H5上市1小时大定突破1万台，指导价16.58万-19.98万元，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统。
• 尚界H5有助于华为完善“全价格带覆盖”生态版图，上汽有望受益华为智驾、座舱等技术赋能，提升销量。

管理层更替，强化国企改革

• 上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革。
• 董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势。
• 新总裁强调资源整合，加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型。

投资建议

• 预计2025-2027年收入分别为6,878/7,221/7,762亿元，归母净利润分别为122.7/140.7/167.0亿元，对应EPS分别为1.06/1.22/1.44元。
• 对应2025年9月30日收盘价17.12元/股，PE分别为16/14/12倍，当前PB为0.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。