国改成效逐步显现，期待尚界H5上市

核心观点 ⚫持续推进内部改革，各板块销量表现良好反映改革逐步见效。公司自去年起积极推动内部改革，自主板块整合乘用车、上汽国际、研发总院等组建大乘用车板块，加强国内外业务协同，提升运营效率；同时全面整合荣威与飞凡品牌，实现降本增效；合资板块积极去库去产能，实现轻装上阵，同时积极推进电动化、智能化转型。从销量上看，1-7月公司自主品牌销量同比持续向好，合资品牌销量维稳向上，出口销量同比保持正增长，公司内部改革已逐步见效。随着公司整体销量增长、经营效率提升，预计公司盈利能力也将迎来改善。 ⚫公司整体销量连续七个月同比增长，销量同环比表现好于行业平均水平。上汽集团7月整体批发销量33.75万辆，同比增长34.2%，环比下降7.6%，2025年连续7个月实现单月销量同比增长；1-7月整体批发销量239.01万辆，同比增长15.0%。截至7月，公司已累计完成全年450万辆销量目标的53%，整体完成情况较好。据公司公众号，公司7月终端交付约36.0万辆，终端销量较批发销量高出2.3万辆。公司7月海外及出口销量8.21万辆，同比增长0.4%；1-7月海外及出口累计销量57.61万辆，同比增长1.1%。据乘联会初步统计，7月1-27日国内乘用车批发销量同比增长17%，环比下降25%，预计公司整体销量同环比增速将好于行业平均，后续尚界H5、新MG 4等多款重点新车上市有望促进公司销量及市占率继续提升。 ⚫尚界H5即将于9月上市，预计将促进自主板块销量及盈利能力进一步提升。7月14日，上汽与华为合作打造的鸿蒙智行新品牌“尚界”首款车型尚界H5正式亮相，预计将在9月正式上市。尚界H5预计定位15-25万级别，将全系标配华为ADS 4辅助驾驶系统并搭载智驾蓝灯、激光雷达。市场担心尚界H5将在细分市场面临激烈竞争，市场对该车月销量预期不高，我们认为搭载华为ADS 4的尚界H5将在同价位车型中具备领先的智驾水平，叠加华为在品牌、营销等领域的全面赋能及上汽制造、供应链体系完备，预计尚界H5将有望成为爆款车型。从销量上看，上汽乘用车1-7月累计销量42.76万辆，同比增长11.0%；1-7月上汽乘用车国内市场销量同比增长152.9%，上汽荣威、MG品牌7月零售销量合计超7.2万辆，同比增长23%。公司自主板块销量表现向好，预计尚界H5上市将有望促进公司自主板块销量及盈利能力进一步提升。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫合资品牌销量继续企稳，维持合资品牌不会成为公司盈利负担的观点。市场担心合资品牌销量下降将影响公司盈利，从合资品牌销量看，上汽大众/上汽通用1-7月累计销量57.17/28.73万辆，同比-3.6%/+19.4%。上汽通用7月终端销量4.87万辆，同比增长7.6%，环比增长17.6%，终端销量较批发销量高出0.2万辆。7月上汽大众销量企稳，上汽通用销量同比大幅改善，维持合资品牌将不会成为公司盈利负担的观点。 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn ⚫盈利预测与投资建议 预计上汽通用不会拖累公司盈利增长2025-07-25从产品出海到产业链出海，打造大自主第二增长曲线：——上汽系列报告之汽车出海2025-07-13尚界品牌持续推进，海外市场仍是重要增长点2025-07-02 ⚫预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。