2025年中报点评2Q25业绩表现稳健，尚界H5上市在即

乘用车Ⅲ2025年09月02日 上汽集团（600104）2025年中报点评 强推（维持）目标价：24.84元当前价：19.04元 2Q25业绩表现稳健，尚界H5上市在即 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，2025年上半年实现总营收2996亿元，同比+5.2%，归母净利60.2亿元，同比-9.2%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 2Q25销量同环比增长，改革成效持续显现。2Q25集团销量111万辆，同比+12%，环比+17%，销量实现同比增长，其中增量主要来自上汽通用、上汽乘用车。2Q25总营收1,587亿元，同比+12%，环比+13%。2Q25联合营投资收益10.9亿元，同比+10.8亿元，环比-4.5亿元。公司2Q25实现归母净利29.9亿元，同比-23%，环比-1.0%。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 1H25上汽乘用车盈利能力大幅改善，经营基本面向好。2025年初，公司组建“大乘用车板块”，通过组织架构调整，整合协同研发、营销、渠道等资源，实现降本增效。1H25公司母公司报表剔除投资收益后的净利润为-13.9亿元，同比+12.4亿元，环比+0.2亿元。随着下半年大乘用车多款重点新车上市（尚界H5、荣威M7DMH、全新MG4）、以及海外市场的持续开拓，大乘用车板块经营有望持续改善，预计2025年销量88万辆，同比+21%。 公司基本数据 总股本(万股)1,149,527.75已上市流通股(万股)1,149,527.75总市值(亿元)2,188.70流通市值(亿元)2,188.70资产负债率(%)61.49每股净资产(元)25.5112个月内最高/最低价21.04/11.55 尚界H5开启预售，开启第二增长曲线。2025年8月25日，公司与华为鸿蒙智行模式合作下首款车型尚界H5正式开启预售，预售价16.98-20.98万元，尚界H5开售18小时小定破5万台，市场反响热烈。尚界H5预计4Q25上市，2026年有望推出两款尚界新车。尚界作为鸿蒙智行“五界”中首个进入经济型车市场的品牌，市场空间大、销量天花板高。上汽与华为分工合作，形成优势互补，上汽在制造、供应链等方面具备丰富经验，华为赋能智能化、广宣、产品定义等方面，尚界潜在竞争力强，结合市场空间，对尚界销量展望乐观。 公司燃油+新能源双轮驱动，基本面边际变化优。1）燃油上，公司燃油车占比超60%，2026年新能源购置税政策变化利好燃油基本盘；2）新能源上，尚界新车周期即将开启，此外，25H2公司还具备智己LS6增程版、智己LS9、AUDI E5Sportback等新能源新车，有望推动公司新能源销量增长。此外，公司大乘用车板块全面深化改革，降本增效已初见成效。根据后文盈利预测，公司2025年PE 15.4倍、PB 0.7倍，估值水平较低，具备较优投资价值。 投资建议：综合考虑上述基本面改善以及公司1H25实际的财务情况，我们将公司2025-27E营收预测由6,462亿、7,212亿、7,802亿元上调为6,651亿、7,610亿、8,185亿元，2025-27E归母净利由120亿元、148亿、169亿元上调为143亿、173亿、200亿元，对应PE15、13、11倍。结合可比公司估值水平，同时考虑到公司新能源转型进度，给予公司2025年20倍PE，对应目标价24.84元，目标空间30%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《上汽集团（600104）2024年报及2025年一季报点评：1Q25业绩改善显著，公司基本面向上》2025-05-13《【华创汽车】上汽集团（600104）重大事项点评：开启华为合作新篇，共谱成长新曲》2025-02-23《上汽集团（600104）2023年报点评：持续关注公司出海与新能源转型》2024-04-25 风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所