蓝黛科技(002765)新能源产品快速放量，机器人业务顺利推进

蓝黛科技(002765) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2025.09.27 投资评级:买入(首次) 核心观点 公司是重庆本土汽零厂商，主营动力传动和触控显示两大业务：1996年公司前身蓝黛实业成立于重庆，后经多次业务拓展并逐步更名为蓝黛科技。公司主营业务包括动力传动和触控显示，动力传动现已成为公司业绩主要构成，2025年上半年该业务收入占比达54%。2023年公司受商誉减值损失影响亏损，2024年之后恢复盈利，2024年和2025年上半年归母净利润分别为1.24/1.09亿元。 公司新能源业务快速放量，销量及收入占比提升明显：公司新能源业务包括三合一总成、新能源齿轴、电机轴、差速器主减速齿轮等，目前已与日电产、格雷博等供应商合作，下游客户包括上汽、比亚迪、吉利等。公司新能源业务正快速放量，2022-2024年期间公司新能源产品销量占动力传动总销量比例由5%增至18%，新能源收入占总营收比例由5%增至15%。 重庆大力支持机器人，公司投资泉智博布局相关业务：重庆市政府发布多个文件支持机器人产业发展，例如《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策措施》等。2025年1月公司通过投资泉智博布局机器人业务，公司在传动领域的技术储备及精密零部件的量产能力可迁移至机器人。2025年上半年公司成功推出一体化关节模组，未来该业务有望成为公司新的增长点。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师邢重阳SAC证书编号：S0160522110003xingcy01@ctsec.com ❖投资建议：新能源产品快速放量驱动业绩持续增长，机器人业务顺利推进，未来有望提供新增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入42.3、50.1、56.9亿元，归母净利润2.4、3.0、3.9亿元。对应PE分别为42.9、34.2、26.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师李渤SAC证书编号：S0160521050001libo@ctsec.com ❖风险提示：新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。 相关报告 1.《Q1业绩回暖，新能源传动业务驱动增长》2024-05-122.《动力传动业务与触控显示业务协同发展》2023-12-28 内容目录 1重庆本土汽零厂商，传动与触控业务双管齐下..............................................................41.1由蓝黛实业变更至蓝黛科技，下设多个子公司分工明确..............................................41.2公司主营业务包括动力传动和触控显示，下游客户种类丰富........................................51.3动力传动营收占比持续增加，2024年之后公司恢复盈利............................................72新能源业务快速放量，开始布局人形机器人................................................................122.1公司新能源业务加速发展，销量及收入占比提升明显................................................122.2重庆大力支持机器人发展，公司投资泉智博布局相关业务..........................................133盈利预测与估值....................................................................................................143.1盈利预测..........................................................................................................143.2相对估值..........................................................................................................154风险提示.............................................................................................................16 图表目录 图1：公司是重庆本土厂商，由摩托车零部件转向动力传动及触控显示业务.........................4图2：公司实控人为朱堂福和熊敏夫妇及其子朱俊翰，下设多家子公司分管不同业务.............5图3：公司各类传动及触控产品交由不同子公司负责.......................................................5图4：公司主营业务包括动力传动和触控显示................................................................6图5：公司动力传动业务在产品分类和产品应用两个维度不断演进.....................................6图6：公司产品可配套汽车、消费电子、工控等不同领域的客户........................................7图7：2024年以来公司营收恢复正增长.......................................................................7图8：动力传动业务营收占比逐渐提高.........................................................................7图9：公司综合毛利率有所波动，近两年逐渐恢复..........................................................8图10：传动毛利率整体上升，触控毛利率有所波动.......................................................8图11：2020年以来公司期间费率整体呈下降趋势........................................................8图12：2023年公司归母净利润为负，2024年之后恢复盈利..........................................9图13：2023年资产减值损失大幅提升.......................................................................9图14：2023年公司利润为负主要与触控显示相关........................................................9 图15：与可比公司均值相比，公司收入规模相对较小...................................................10图16：与可比公司均值相比，公司综合毛利率较低......................................................10图17：公司销售费率与可比公司均值较为接近............................................................11图18：公司管理费率低于可比公司均值.....................................................................11图19：目前公司研发费率低于可比公司均值...............................................................11图20：公司期间费率低于可比公司均值.....................................................................11图21：公司归母净利润相对可比公司均值较低............................................................12图22：公司新能源业务持续开发新产品并获得多家客户项目..........................................13图23：新能源产品销量快速提升..............................................................................13图24：2024年新能源产品收入占比15%..................................................................13图25：重庆政府颁布多个文件支持机器人发展............................................................14 表1：收入及毛利预测..............................................................................................15表2：费用率及税率预测...........................................................................................15表3：可比公司估值表..............................................................................................16 1重庆本土汽零厂商，传动与触控业务双管齐下 1.1由蓝黛实业变更至蓝黛科技，下设多个子公司分工明确 公司前身蓝黛实业1996年成立于重庆，后经多次业务拓展并更名为蓝黛科技。1996年朱堂福和熊敏夫妇出资设立公司前身蓝黛实业，早期主营业务为摩托车零部件。2002年公司开始布局乘用车变速器齿轮并逐渐拓展至变速器总成，2008年公司停止对摩托车业务的投入并于2011年更名为蓝黛传动。此后公司加大对传动业务的投入力度，由手动变速器演进至自动变速器总成及零部件、电动车变速器等。随着汽车智能网联化的发展，公司认为触控屏是未来的重要发展方向，于2018年收购台冠科技以布局触控显示行业，2020年更名为蓝黛科技。2024年公司基于拓展海外市场的需求，计划在泰国投资建设动力传动和触控显示产品的生产基地，2025年公司已完成设立泰国子公司。此外，2025年公司通过投资泉智博，开始布局人形机器人产业。 数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所注：股权结构为截止2025年半年报数据，前十大股东中的二级市场基金补充至其他股东持股。 1.2公司主营业务包括动力传动和触控显示，下游客户种类丰富 公司主营业务包括动力传动和触控显示两类。1）动力传动：公司早期动力传动业务主要是变速器齿轮等零部件，后续逐渐扩展至自动/手动变速器总成、发动机平衡箱/平衡轴、新能源减速器和传动系统零部件以及各类壳体缸体等。产品应用层面，公司传动业务由最初的燃油乘用车，拓展至商用车、新能源汽车、非道路机械等领域。2）触控显示：触控显示业务包括触控模组