宏昌科技(301008)汽零产品快速放量，机器人领域布局加速

宏昌科技(301008) 证券研究报告 家电零部件Ⅱ/公司深度研究报告/2025.10.15 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖浙江本土家电厂商，汽零与机器人双管齐下：1996年5月，宏昌电器有限公司（宏昌科技前身）正式成立，主营业务为流体电磁阀、传感器及其他电器配件等家电零部件。2005年，公司进入美的集团供应商体系。2021年，公司在深交所成功上市。2022年，公司开始布局汽车领域。2025年，公司出资参股良质关节30%股权，布局人形机器人关节产品。 汽零业务卡位技术+地理优势，转债项目注入增长动能：2023年，公司发行可转换债券(剩余部分已全部赎回)，拟投资3.2亿元左右投资电子水泵及注塑件产业化项目，“电子水泵及注塑件产业化项目”对应新增年产能250万件电子水泵和750万件注塑件，截止2025年6月建设进度已过半，实现部分产能量产。项目产能除给原有家电客户进行配套外，还将用于量产汽车类产品匹配零跑等主机厂，未来3年内产能将持续爬坡，助力汽零业务快速增长。 参股良质关节，横向布局人形机器人：2025年2月和5月，公司合计出资3000万元，投资完成后持有该公司30%的股权。良质关节覆盖逐际动力、宇树、星海图等多家头部机器人本体厂，此外良质关节正在杭州建立研发总部并在嘉兴平湖打造智能制造工厂，规模订单有望逐渐释放，公司未来或将通过良质的工艺和客户资源优势快速布局人形机器人领域。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师吴铭杰SAC证书编号：S0160525090011wumj02@ctsec.com ❖投资建议：新能源汽车产品快速放量驱动业绩持续增长，机器人业务顺利推进，未来有望提供新增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入12.08、14.42、17.27亿元，归母净利润0.42、0.54、0.73亿元。对应PE分别为126.5、100.2、73.1，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：家电业务价格战风险，新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，公司股东减持风险。 内容目录 1浙江本土家电厂商，汽零与机器人双管齐下.................................................................41.1深耕家电零部件领域二十余载，下设多个子公司分工明确............................................41.2公司主营业务包括家电和汽零，下游客户覆盖家电企业、车企等多类厂商.......................51.3近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望反转........................................................62汽零业务快速放量，开始布局人形机器人....................................................................82.1汽零业务卡位技术+地理优势，转债项目注入增长动能................................................82.2参股良质关节，横向布局人形机器人.......................................................................93可比公司.............................................................................................................104盈利预测与估值....................................................................................................114.1盈利预测..........................................................................................................114.2相对估值..........................................................................................................125风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：公司创业初主业为家电零部件，后逐步布局汽车、机器人等领域................................4图2：陆宝宏、周慧明和陆灿为公司实际控制人..............................................................4图3：公司家电业务主营产品......................................................................................5图4：公司下游客户包括家电企业、车企等多类厂商........................................................5图5：2017年以来公司整体营收稳定增长.....................................................................6图6：公司汽零业务占比逐步提升................................................................................6图7：受原材料价格上涨、业务结构变化等因素影响，公司盈利水平承压.............................6图8：2020年以来公司期间费率整体呈上升趋势............................................................7图9：近年来公司利润承压，有望迎来业绩拐点..............................................................7图10：公司总部位于浙江金华，属地化配套主机厂........................................................8图11：良质关节股权结构.........................................................................................9图12：公司营收规模低于可比公司............................................................................10图13：2025H1公司营收增速高于可比公司平均值.......................................................10 图14：公司归母净利润低于可比公司.........................................................................10图15：公司归母净利润增速低于可比公司平均值..........................................................10图16：公司毛利率低于可比公司平均值......................................................................11 表1：公司可转债募投项目（万元）.............................................................................9表2：收入及毛利预测..............................................................................................12表3：费用率及税率预测...........................................................................................12表4：可比公司估值表..............................................................................................12 1浙江本土家电厂商，汽零与机器人双管齐下 1.1深耕家电零部件领域二十余载，下设多个子公司分工明确 公司前身宏昌有限1996年成立于金华，深耕家电零部件领域二十余载。公司创立之初，主营业务为流体电磁阀、传感器及其他电器配件的研发、生产和销售，在二十余年的发展历程中，公司伴随着家电厨卫行业的发展而不断进行产品创新和技术积累，逐步发展成为一家生产规模领先、产品种类丰富、研发实力雄厚的磁感控制产品专业制造企业。2005年，公司进入美的集团供应商体系。2021年，公司在深交所成功上市。2022年，公司开始布局汽车领域。2025年，公司出资参股良质关节30%股权，布局人形机器人关节产品。 数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所 公司股权结构集中，陆宝宏、周慧明和陆灿为公司实际控制人。陆宝宏直接持有公司13.19%的股权，陆宝宏配偶周慧明直接持有公司8.53%的股权，陆宝宏之子陆灿直接持有公司2.2%的股权，陆宝宏、周慧明、陆灿为公司实际控制人。此外，公司有7家全资子公司和2家参股公司，各子公司定位明确，能够产生较强的协同效应。 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所注：股权结构为截止2025年半年报数据。 1.2公司主营业务包括家电和汽零，下游客户覆盖家电企业、车企等多类厂商 公司主营业务包括家电和汽零两类。1）家电：公司主要产品包括流体电磁阀、模块化组件及水位传感器等产品，主要应用于洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫领域。2）汽零：汽零业务包括立柱、塑料端板等零部件，配套零跑等主机厂。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 公司下游客户覆盖多家头部企业。1）家电：公司产品主要面向洗衣机、智能坐便器、洗碗机、净水器等生产商，主要客户均为下游行业知名企业，包括海尔集团、美的集团、海信集团、松下集团、TCL集团等行业头部企业。2）汽零：公司汽车零部件业务主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、前后保险杠注塑以及模检具等，主要通过Tier1或Tier2形式为零跑、吉利等车企提供相应的产品配套服务。 1.3近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望反转 家电业务稳定增长，汽零业务从0到1。2017-2024年期间公司营收稳步增长，从2017年的3.2亿元增长至2024年的10.3亿元，CAGR为18%。分业务来看，家电业务营收占比维持在95%以上，贡献主要营收和利润，2024年汽零业务开始贡献收入，占比有一定提升。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 毛利率整体呈下降趋势，2025年上半年公司整体毛利率13.84%。公司原材料价格上涨和用工成本上升，使得公司的产品成本有所上升。在公司原材料价格上涨的背景下，