金融工程周报：财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合

财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 国庆假期期间值得关注的事件主要有三： 第一，美国政府停摆符合预期。历史上看美国政府停摆对美股影响中位数接近零，本次市场预期仍会较快解决。考虑到健康补贴将于年底到期，最新的受影响保费将于11月1日公布，预计解决不应迟于十月底的美联储议息会议。如美股受影响可考虑buy dip机会。 第二，法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔努辞职后，法国资产再度承压，市场猜测可能举行新议会选举。市场担忧集中在尚未解决的预算问题，以及制定2026年财 政 方 案 ， 下 一 步 行 动 仍 不 明 朗。 德 股 并 未 受 波及，自年初德股一度跑赢美股后，解放日后大幅度跑输，我们看好年底前德股仍有追赶空间，维持较高仓位建议。 相关研究 1、《港股ETF仍受青睐，推荐关注化工ETF》2025-09-292、《高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心》2025-09-283、《基本面、资金面、情绪面三维共振，积极看多港股市场》2025-09-23 第三，大选前Polymarket给出的胜选赔率只有15%，但高市早苗仍意外赢得自民党总裁选举，并将顺利继任日本首相。市场预期她的政策会延续安倍“财政货币双宽松”，并将增加国防开支、尝试减税、增加半导体和人工智能资本开支、促使日元贬值，并干预加息。市场定价日本央行在10月30日会议上加息的概率从70%快速下降为25%，我们短期对日股仓位建议由中等仓位提升至较高仓位。 展望十月乃至四季度，我们认为宏观交易的主线开始逐渐转 为 主 要 国 家 同 步 的 “ 财 政 扩 张 ” 和 美 元 的 “ 贬 值 交易 ” 。 大 类 资 产 整 体 会 保 持 “ 高 风 偏 但 高 脆 弱 ， 增 加 保护”的配置思路，可能的最大风险来自长债抛售和美国经济再加速。推荐“大类资产哑铃组合”： 第一、中美AI竞赛、财政货币双宽松：配置纳斯达克+中概互联（QQQ+KWEB），或同时配置科创创业ETF。第二、美元贬值交易：配置黄金白银+比特币以太坊，或同时配置降息标的包括美股XBI、港股创新药、港 股地产股。 第三、对冲通胀上行、美国经济再加速风险，配置AI算力相关资源品包括锂、钴、铀、铜等资源股。 美股：保持中等仓位。整体流动性较紧张时段可能逐渐过去，保持buy dip的思路。积极关注AI科技股、XBI生物医药指数、罗素2000ETF等相关标的。 日股：上调为较高仓位。高市早苗意外当选后，10月30日日本央行加息概率不大，以及市场逐渐消化了日本央行卖出ETF的举动。 美债：短债下降至中等仓位。降息交易结束后选择部分止盈。长债流动性仍不佳，这可能是当前风险资产主要的利空来源。 A股：上调至中等仓位。资金面分歧继续，融资余额小幅下降、外资交易盘买入不明显、外资配置盘九月小幅净流入约7亿美元、公募仓位节前小幅回暖、基金申赎数据显示银行和保险继续由纯债向固收+、被动ETF转移仓位是最大的FOMO资金来源。整体考量，FOMO资金仍存，以及十月有四中全会、APEC峰会等事件，指数保持强势震荡概率较大。结构行情主要关注机器人、国产半导体、反内卷板块和贵金属。 十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值。基金申赎数据显示，银行和保险端仍在继续赎回纯债基金，预计长债或维持弱势震荡。 港股：保持中等仓位，国庆期间港股整体维持较强走势，对港股至年底的行情仍维持看多。短期超买，有调整关注AI科技、创新药、金属股。 港股金股：2024年11月样本外至今以来港股金股绝对收益走高至+107.51%，相较恒生指数超额+74.83%。阿里巴巴、中芯国际H等表现较好。我们看好四季度AI应用、港股 地 产 等 板 块 机 会 。【 当 前 持 仓 】腾 讯 、 阿 里 巴 巴 、 李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、地平线机器(清仓)、协鑫科技(买入)。总仓位保持半仓。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+41.43%，相较港股高股息指数超额26.95%。 风格：中盘成长、周期消费红利。市值上看好大盘，小微盘无明显利空。 行业选择：配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。看 好机器人、半导体、AI应用游戏软件、金银、金融科技、养殖等行业；储能、工业金属短期超买，如有调整积极加仓；银行我们认为已达长期可配置位置。 黄金：保持较高仓位。 黄 金 短 期 超 买 ， 黄 金 周 期 间 国 内 投 资 者 黄 金 仓 位 有 所 止盈。但我们认为金价仍处于高胜率时间窗口，并有足够上行空间：十月金价季节效应多头占优、美盘和亚盘散户对黄金ETF的购买动量仍强，以及年底前黄金仍是美元贬值交易的核心收益品种。因此黄金逢调整仍坚定buyin至年底，下方支撑3650美元。同时推荐白银、比特币、以太坊。 ▌A股策略择时观点 十月主要持有宽基指数，成长价值风格保持均衡，无明显占优策略类型。个股相关性开始下降，精选个股重要性上升。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................83、风险提示..............................................................................9 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 图表10：本周最新观点： 3、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责