化工月报：成本支撑转弱，关注需求好转力度

市场要闻与数据 价格与价差方面，9月成本端支撑减弱，Brent原油价格65~70美元/桶区间震荡运行，月内油价消息面未有明显变化，继续围绕俄乌冲突带来的地缘风险震荡，同时原油供应增长压力对油价形成阶段性压制。9月PX价格震荡走低，效益同样回落明显。月内PX供需格局转弱明显，一方面在PX-MX价差以及PXN均较好的情况下，国内外PX工厂生产积极性强，短流程提负以及部分装置检修推迟，使得国内PX供应预期继续上修；另一方面，在低效益下工厂连续亏损，PTA装置检修计划明显增多，以及个别新PTA装置投产推迟，PXN在供增需减的背景下持续回调，同时PTA加工费低位有小幅反弹。9月PF和PR价格跟随原料震荡下跌，随着原料价格走弱，PR加工区间小幅抬升到400元偏上附近，PR自身基本面变化不大，期间随着市场价格下跌至5700~5890元/吨出厂不等，聚酯瓶片市场成交明显放量。在需求环比改善支撑下，PF加工差走扩至1000~1100元/吨区间。 PX供应与库存方面，本周中国PX开工率86.4%（环比上周-0.3%），亚洲PX开工率79.1%（环比上周+1.1%）。2025年暂无新增产能计划。存量装置方面，9月国内外PX装置负荷震荡走高后维持，产量继续小幅增长。10月随着重启装置产量兑现以及检修计划推迟，PX月产量预计将进一步提升，另外随着韩华以及马来西亚芳烃重启带来的负荷提升还将推动海外PX开工整体走高。 PX库存：9月PX平衡表预计累库10万吨附近，经历二季度连续去库，当前PX社会库存处于季节性偏低水平，日本库存也偏低，韩国中性偏低。10月预计中国平衡表仍会有小幅度累库，PX社会库存将会筑底回升。 TA供应与库存方面，中国PTA开工率76.8%（环比上周+0.0%），PTA现货加工费187元/吨（较上周54）。新增产能方面，年内已投产570万吨产能，今年还有一套独山能源4#预计在Q4附近投产，目前可能推迟。存量装置方面，PTA9月部分装置重启，但低效益下负荷提升有限。10月PTA负荷预计较9月会有小幅提升，但检修依然较多，10月英力士，恒力均有检修计划，且逸盛大化和海南尚未确定重启时间。 PTA库存：9月中国PTA社会库存有小幅度去库，自估平衡表去库20万吨附近（9月净出口按25万吨预估）。后续趋势来看，10月检修损失量依然偏大，需求端聚酯负荷或持稳，PTA预计将延续去库，或在13万吨附近。 聚酯需求方面，本周江浙织机开机率70.0%（环比上周+0.0%），聚酯开工率91.5%（环比上周+1.2%）。9月织造加弹负荷先持稳偏弱后月末小幅回升，中上旬订单衔接不足，织造加弹负荷处于季节性低位，市场对需求的预期较为悲观，月末订单边际好转，叠加国庆节前补库需求，织造加弹负荷提升，长丝产销明显放量，聚酯工厂产品库存大幅去化。9月聚酯负荷持稳缓慢回升，月末受台风影响下降，长丝和短纤负荷随着下游边际回暖小幅提升，瓶片在延长检修下负荷持稳。后续预期方面，随着9月下产销放量，聚酯工厂库存大幅下降，有可能延缓聚酯降负预期，预计10月聚酯平均负荷仍可维持在91%附近，天气降温刚需支撑仍存。但高成品库存下终端原料采购上预计整体仍维持谨慎观望居多。 PF供需存方面，本周直纺涤短开工率95.4%（环比上周+0.0%），涤短工厂权益库存天数9.2天（环比上周-0.1天），涤纱开机率64.4%（环比上周+0.2%），1.4D实物库存15.2天（环比上周-0.3天），1.4D权益库存5.5天（环比上周-0.3天）。9月下游低位采购囤货积极性增加，短纤工厂库存去化明显，工厂负荷也随之逐步提升，目前行业平均负荷在95%附近高位，10月仅个别工厂有检修计划，大多维持，且目前短纤工厂库存偏少，大多维持高负荷运行，10月供应量将维持高位。随着天气转凉，终端订单有所好转，纱厂库存去化，但提涨难度大。10月份PF供需仍将维持，纱厂保持去库操作。原料采购方面，节后有集中补货需求，逢低采购囤货较多，追高意愿不足。 PR供需存方面，瓶片工厂开工率（按最大产能）72.0%（+4.2%），瓶片工厂库存16.0天（环比上周-0.1天），瓶片现货加工费502元/吨（较上周5）。9月瓶片厂商维持减产，产量和负荷基本持稳，出口接单环比小幅增长，在45 万吨附近；9月下游低价补库下，工厂库存回落，社会库存基本未累库。10月瓶片负荷提升幅度预计有限，另外后续仍有一套富海60万吨新装置待投产，瓶片旺季陆续结束，预计供需压力依然偏大，需要通过减产调节。 进出口方面，中国PX月度进口量875952吨（环比+93907吨）,中国PX月度出口量0吨（环比-4吨）;中国PTA月度进口量255吨（环比-2556吨）,中国PTA月度出口量299086吨（环比-75161吨）;中国未梳的聚酯短纤月度进口量5166819千克（环比+1384925千克）,中国未梳的聚酯短纤月度出口量158607350千克（环比+30165918千克）；中国PR月度进口量2805516千克（环比-739970千克）,中国PR月度出口量520744733千克（环比-58819772千克）。 市场分析 PX方面，近期中国PX负荷恢复至偏高负荷运行，同时国内部分PX装置四季度检修推迟至明年，以及个别装置四季度扩能，PX四季度供需面预期明显弱化，去库转为累库下方支撑转弱。TA方面，检修计划增多下近端基本面尚可，但新装置投产预期下远期累库压力仍在，市场现货供应较为充裕，节前备货下需求小幅提振，长丝产销改善明显，但聚酯负荷提升高度有限，关注需求回暖持续性。PF方面，PF需求小幅改善，库存去化明显，价格低位需求尚可，且目前贸易商持货量少，短期直纺涤短供需面好于原料端，但自身上涨动力不强。PR方面，瓶片自身基本面变化不大，检修维持但需求表现一般，预计瓶片现货加工费区间震荡，关注原料价格波动。 策略 单边：PX/PTA/PF/PR短期中性，下游补库下需求边际好转，关注持续性，中期偏空跨品种：逢低做多PF加工费：PF2511-0.855PTA2601-0.332MEG2601跨期：PX/PTA2601-2605反套 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................5二、PX和PTA供应......................................................................................................................................9三、库存.................................................................................................................................................12四、需求.................................................................................................................................................13五、PF供需存..........................................................................................................................................16六、PR供需存.........................................................................................................................................18 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势...............................................................................................................................5图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差..............................................................................................................................6图3：PF主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图4：PR主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图5：PTA华东现货基差.............................................................................................................................................................7图6：短纤主力合约基差|单位：元/吨......................................................................................................................................7图7：PR主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................7图8：PX主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................7图9：PX加工费PXN: PX中国CFR-石脑油日本CFR..............................................................................................................7图10：PTA现货加工费...........................................................................................................................................................