来自激光雷达对机器人的贡献可能更显著

RoboSense (02498.HK) 2025年上半年收入达7.82亿元人民币，同比增长7.7%，主要得益于机器人激光雷达业务的强劲增长（同比增长184.8%），抵消了自动驾驶应用激光雷达业务下滑（下滑17.9%）的影响。毛利率提升至25.9%，净亏损率收窄至19.0%，显示规模效应和技术自研的持续改善。

自动驾驶激光雷达业务：Q2销量下滑18.8%至22.05万台，主要受两大客户订单减少影响（其中一家采用Tier 1供应商激光雷达，另一家停止采用激光雷达应用）。EMX（高性价比产品）和EM4（满足L3/L4要求的数字激光雷达）于2025年Q3末量产，巩固了RoboSense在数字激光雷达领域的领先地位。SOC集成技术简化信号链并降低功耗，为EM系列带来更广阔的市场前景，预计Q4销量将回升。尽管Q2平均售价降至2192.5元人民币，但规模效应和自研SOC的进一步部署推动销量回升和利润改善。预计毛利率将继续提升，有望达到20%-25%。

机器人激光雷达业务：交付46.3万台，同比增长6倍，主要受割草机器人（尤其是E1R型号）需求强劲驱动。集团获得120万台汽车级全固态激光雷达订单，为未来收入增长奠定基础。物流和工业领域需求存在，但割草机器人仍是核心驱动力。集团对2025年和2026年机器人激光雷达出货量设定了雄心勃勃的目标，并即将推出AC2（集成摄像头、激光雷达和IMU数据的改进版）。

业务贡献预测：预计今年自动驾驶激光雷达销量将保持疲软，下调全年销量预测至约60万台；明年将因EM系列贡献而强劲反弹。机器人激光雷达销量预计Q4将显著增长。下调2025年预期，上调2026年和2027年预期，预计机器人激光雷达贡献将十分显著，可能使集团在2026年实现盈利。维持“买入”评级，目标价48.50港元。

风险因素：EM系列需求低于预期、竞争对手和替代方案带来的激烈竞争、其他机器人应用激光雷达的变现进度缓慢。