风电业务稳健增长，关注天然气需求改善

买入 新天绿色能源（0956.HK） 2025-10-6星期一 【投资要点】 ➢天然气盈利短期承压，关注采暖季及工业需求改善 目标价：5.28港元现价：4.25港元预计升幅：24% 2025年上半年，公司实现营业收入109.04亿元，同比下降10.16%，实现净利润16.41亿元，同比下降2.41%。其中风电及光伏板块实现净利润12.81亿元，同比增加6.75％，天然气业务板块实现净利润3.21亿元，同比下降28.51%。公司天然气业务盈利下降主要受暖冬及工业需求偏弱带来销气量下降影响。2025年1-8月公司天然气零售气量31.91亿立方米，同比下降12.76%，其中零售气量10.93亿立方米，同比下降17.98%。天然气盈利短期承压，后续关注采暖季气温回归正常以及工业需求改善带来销气量回升。 ➢向母公司溢价定增H股，用于风电和燃气项目建设 2025年8月27日，公司与控股股东河北建设订立股份认购协议，拟向其发行3.07亿股新H股，认购价为每股4.93港元，总代价为15.14亿港元，募集资金主要用于公司风电及燃气项目建设，认购价较公告日前最后一个交易日收市价4.23港元溢价约16.55%，溢价定增显示大股东对公司的大力支持，预期2025年10月24日股东会决议通过后将完成H股定增。 主要股东 ➢风电业务稳健增长，2025-2027年每年新增1GW装机 河北建设投资集团有限责任公司(48.95%) 截至2025年6月底，公司累计核准未开工项目容量4,591.93兆瓦。2025-2027年维持年均1GW新增风电装机并严控投资回报率（资本金回报率不低于10%）；公司将年初资本开支计划170亿元向下整至80-90亿元（上半年已完成30亿元，下半年计划50-60亿元）；截至6月底公司应收账款补贴欠款余额超过70多亿，因此，资本开支下降加上近期补贴回款提速，预计公司全年现金流将显著改善。 相关报告 更新报告-20240522更新报告-20230615/20230908更新报告-20220520/20220901更新报告-20210610/20210915更新报告-20201228/20210510更新报告-20200828/20201123更新报告-20240522/20241111 ➢给予“买入”评级，提高目标价至5.28港元/股 公司剥离光伏聚焦风电业务，未来盈利回报更加稳键。近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。我们提高公司目标价至5.28港元/股，分别对应2025年和2026年8.7倍和8倍PE，目标价较现价有24%的涨幅空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢天然气盈利短期承压，关注采暖季及工业需求改善 2025年上半年，公司实现营业收入109.04亿元，同比下降10.16%，实现净利润16.41亿元，同比下降2.41%。其中风电及光伏板块实现净利润12.81亿元，同比增加6.75％，天然气业务板块实现净利润3.21亿元，同比下降28.51%。公司天然气业务盈利下降主要受暖冬及工业需求偏弱带来销气量下降影响。 2025年1-8月公司天然气零售气量31.91亿立方米，同比下降12.76%，其中零售气量10.93亿立方米，同比下降17.98%。天然气盈利短期承压，后续关注采暖季气温回归正常以及工业需求改善带来销气量回升。 ➢向母公司溢价定增H股，用于风电和燃气项目建设 2025年8月27日，公司与控股股东河北建设订立股份认购协议，拟向其发行3.07亿股新H股，认购价为每股4.93港元，总代价为15.14亿港元，募集资金主要用于公司风电及燃气项目建设，认购价较公告日前最后一个交易日收市价4.23港元溢价约16.55%，溢价定增显示大股东对公司的大力支持，预期2025年10月24日股东会决议通过后将完成H股定增。 ➢风电业务稳健增长，2025-2027年每年新增1GW装机 截至2025年6月底，公司累计核准未开工项目容量4,591.93兆瓦。2025-2027年维持年均1GW新增风电装机并严控投资回报率（资本金回报率不低于10%）；公司将年初资本开支计划170亿元向下整至80-90亿元（上半年已完成30亿元，下半年计划50-60亿元）；截至6月底公司应收账款补贴欠款余额超过70多亿，因此，资本开支下降加上近期补贴回款提速，预计公司全年现金流将显著改善。 ➢给予“买入”评级，提高目标价至5.28港元/股 公司剥离光伏聚焦风电业务，未来盈利回报更加稳键。 近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。 我们提高公司目标价至5.28港元/股，分别对应2025年和2026年8.7倍和8倍PE，目标价较现价有24%的涨幅空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.电价下调2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟3.风资源不佳4.限电率上升5.补贴回款不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk