节后慢牛延续，科技和周期占优不变

策略类●证券研究报告 节后慢牛延续，科技和周期占优不变 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 节前部分投资者担忧的风险在节日期间基本未发生。（1）节前部分投资者担心的地缘冲突风险未发生。一是中美贸易摩擦可能加剧的风险并未发生：假期期间美国联邦政府时隔近七年再次“停摆”，美国政府自顾不暇，中美贸易并未发生恶化的风险。二是假期期间中东、俄乌等地缘冲突风险并未发生。（2）节前部分投资者担忧的流动性收紧风险也未发生。一是因就业数据可能超预期增加而导致短期降息预期下降的风险并未发生。二是美元大幅走强的风险基本未发生：首先，美元兑日元汇率大幅走强导致美元指数有所回升；其次，美元指数仍处于低位震荡趋势，人民币汇率也维持相对稳定，日元汇率的变动对我国短期流动性宽松的影响有限。 相关报告 华金研究10月金股2025.9.29小长假前波动略有加剧，短周期新股板块或延 续 震 荡 分 化 走 势-华 金 证 券 新 股 周 报2025.9.28科技和周期行业中报盈利改善2025.9.27持股过节吗？2025.9.27慢 牛 进 行 时—A股 四 季 度 策 略 展 望2025.9.22 短期流动性可能维持宽松、风险偏好可能回升，A股节后可能延续震荡偏强的慢牛走势。（1）短期经济可能延续弱修复趋势。一是9月制造业PMI有所回升。二是假期期间出行消费数据较好。三是假期期间地产销售增速低位有所回升。（2）节后流动性可能维持宽松。一是节后宏观流动性可能维持宽松：首先，CME对10月降息的预期接近100%，美元指数继续低位震荡；其次，历史经验上节后国内央行多加大逆回购力度，而今年央行也已公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作。二是节后融资等资金大概率回流A股：首先，复盘历史，节后融资和外资等资金多回流A股；其次，慢牛趋势下，今年节后融资和外资大概率回流A股，且新发基金规模也可能进一步回升。（3）节后风险偏好可能回升。一是四中全会确定在10月20日召开，可能提升风险偏好。二是日本新首相即将上任，对日本流动性宽松预期可能有提升，中日关系可能有一定扰动，但对A股风险偏好影响较小。 节后科技成长占优的风格可能延续。（1）复盘历史，TMT相对沪深300超额收益出现明显回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高等因素驱动。（2）当前来看，节后科技成长占优的风格可能延续。一是节后政策和外部事件依然偏积极：首先，节后四中全会即将召开，“十五五”规划可能继续大力支持发展新质生产力和科技创新，积极的政策持续；其次，短期中美贸易谈判继续，节后外部事件也可能偏积极。二是节后人工智能、机器人等产业趋势大概率不断上行。三是节后国内外流动性大概率维持宽松。四是当前TMT成交额占比和估值历史分位数处于中性偏高水平。 行业配置：建议节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。（1）节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是历史上国庆假期后5个或10个交易日A股领涨行业和假期期间美股或港股领涨的行业相关度较高。二是今年节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。（2）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。（3）日历效应来看节后科技成长和部分核心资产等表现可能相对占优。（4）节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、有色金属（稀有金属、贵金属、铜、钴）、通信（算力）、机械设备（机器人）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）节前担忧的风险在节日期间基本未发生.............................................................................................3（二）短期流动性可能维持宽松、风险偏好可能回升..................................................................................31、短期经济可能延续弱修复趋势.........................................................................................................32、节后流动性可能维持宽松。.............................................................................................................43、节后风险偏好可能回升....................................................................................................................5 二、行业配置：节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期..........................................................................6 （一）节后科技成长占优的风格可能延续....................................................................................................6（二）节后科技成长和部分周期行业可能相对占优.....................................................................................7（三）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优..............................................................10（四）日历效应来看节后科技成长和部分核心资产等可能相对占优..........................................................11（五）节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业.....................................................................12 图表目录 图1：中美地缘政治风险指数处于低位...............................................................................................................3图2：美元指数继续低位震荡..............................................................................................................................3图3：9月制造业PMI分项多有所回升...............................................................................................................4图4：国庆假期期间居民出行热度较高...............................................................................................................4图5：CME预测10月降息概率接近100%........................................................................................................5图6：国庆假期后央行加大逆回购力度...............................................................................................................5图7：国庆假期后5个交易日内微观资金流入情况一览......................................................................................5图8：国庆假期后10个交易日内微观资金流入情况一览....................................................................................5图9：2020年及2025年9月政治局会议表述对比一览.....................................................................................6图10：2011年以来TMT相对沪深300超额收益明显回落时点一览..................................................................7图11：TMT相对沪深300超额收益明显回落时点各指标一览...........................................................................7图12：近十年国庆期间，美股和港股涨幅前五的行业，以及A股节后5个交易日涨幅前五的行业..................8图13：近十年国庆期间，美股和港股涨幅前五的行业，以及A股节后10个交易日涨幅前五的行业................9图14：今年国庆期间，美股成长和部分周期行业相对占优................................................................................9图15：今年国庆期间，港股成长和部分周期行业相对占优..............................................................................10图16：2000年以来，美国联邦基金目标利率下行区间....................................................................................10图17：联邦基金利率下行期，A股涨跌幅前十的行业......................................................................................11图18：2013年以来国庆假期前后涨幅TOP5行业一览....................................................................................12图19：8月计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入增长........................................................................13图20：国庆前两日LME铜/镍结算价均回升....................................