九月延续慢牛走势，成长继续占优

策略类●证券研究报告 九月延续慢牛走势，成长继续占优 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 历史上A股9月表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素的影响。（1）历史上A股9月整体表现偏震荡：2010年以来的15年中上证综指在9月有8次上涨，7次下跌。（2）与当前类似的年份A股9月表现也偏震荡：8年中有4次上证综指9月上涨。（3）影响A股9月走势的主要因素是政策和外部事件、流动性、基本面等。一是政策和外部事件是影响A股9月走势的核心因素：首先，政策和外部事件积极可能导致上证综指9月上涨；其次，即使处于牛市期间，政策收紧或外部负面冲击也会导致A股9月走势偏弱。二是流动性也是影响A股9月走势的重要因素，如2014、2019年9月降息或降准，2012、2019、2024年9月美联储QE或降息等导致上证综指当年9月均上涨。三是经济和盈利基本面对9月A股走势也有一定的影响。 相关报告 部 分 周 期 和 成 长 行 业 中 报 可 能 偏 好2025.8.28华金研究9月金股推荐2025.8.28华金研究9月金股推荐2025.8.27关键期市场风险偏好选择进一步向上，顺势同时或需警惕信号变化-华金证券新股周报2025.8.25短期会有调整吗? 2025.8.23 今年9月A股可能延续震荡上行的慢牛走势。（1）9月政策和外部事件依然可能偏积极，风险偏好可能偏中性。一是9月政策依然可能偏积极：首先，9月政治局会议依然可能定调积极；其次，9月行业政策可能继续出台和实施；最后，监管层对A股慢牛的支持可能持续。二是9月外部风险有限，市场情绪可能偏中性：首先，中美贸易谈判持续，9月出现外部风险冲击的可能较小；其次，即使出现短暂降温，也不改牛市预期，9月市场风险偏好难下降。（2）9月流动性可能进一步宽松。一是9月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储9月大概率降息，美元指数持续处于低位震荡；其次，国内央行9月可能进一步降息或降准。二是9月股市资金流入可能进一步上升：首先，9月外资可能维持8月份的流入水平；其次，降息预期和科技产业趋势不断上行下9月融资可能维持一定的流入，但较8月份流入水平可能有所减少；再次，9月新发基金较8月可能明显回升；最后，慢牛行情下9月中长期资金也可能持续加速流入A股。（3）9月经济和盈利可能延续修复趋势。一是9月经济可能延续弱修复。二是9月盈利增速可能继续处于回升趋势中。 行业配置：9月成长可能继续占优，继续逢低配置科技成长和部分周期、消费等行业。（1）9月科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市中的9月小盘成长、中报压力释放的行业表现相对占优。二是今年9月科技成长和部分周期行业可能相对占优。（2）9月增量资金流入下科技成长和核心资产等可能占优。一是固收资金流入下科技成长和核心资产可能占优：首先，复盘历史，牛市中期债熊股牛期间成长和周期风格占优，同时中大盘相对偏强；其次，今年9月债可能震荡偏弱、A股可能延续慢牛走势，成长和周期中的大盘可能相对偏强，这指向科技成长和部分核心资产。二是融资流入下中小盘科技成长和周期行业可能可能占优：首先，复盘历史，融资大幅流入期间产业趋势上行和政策导向的行业占优；其次，当前来看，9月融资可能继续流入，产业趋势上行的行业主要指向科技成长，政策支持的方向指向科技和周期行业。（3）9月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、机械设备（机器人）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用）、计算机（AI应用）；二是基本面可能改善、估值性价比较高的有色金属、创新药）、军工、电新（固态电池、风电）、新消费、食品等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、A股九月还能继续走牛吗？.........................................................................................................................3 （一）历史上影响A股9月走势的因素是政策和外部事件、流动性...........................................................3（二）今年9月A股可能延续震荡上行的慢牛走势.....................................................................................5 （一）9月科技成长和部分周期行业可能相对占优......................................................................................8（二）9月增量资金流入下科技成长和核心资产等可能占优........................................................................91、固收资金流入下科技成长和核心资产可能占优................................................................................92、融资流入下中小盘科技成长和周期行业可能占优..........................................................................10（三）9月继续逢低配置科技成长和部分周期、消费等行业......................................................................11 三、风险提示....................................................................................................................................................16 图表目录 图1：2010年以来9月市场表现及相关指标变化一览........................................................................................4图2：2010年9月美元指数出现明显回落..........................................................................................................4图3：2019和2024年9月美联储均有降息操作................................................................................................4图4：地缘风险指数走弱.....................................................................................................................................5图5：《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》细则......................................................................................5图6：CME预测美联储9月降息概率接近90%..................................................................................................6图7：9月央行公开市场操作投放货币量较大.....................................................................................................6图8：与当前环境类似的9月资金流入情况一览.................................................................................................6图9：年底险资可能加速流入A股......................................................................................................................6图10：海外库存增速处于低位............................................................................................................................7图11：9月社零单月增速多增长.........................................................................................................................7图12：PPI同比有所企稳...................................................................................................................................7图13：煤炭价格处于低位...................................................................................................................................7图14：历次牛市九月涨幅排名靠前的风格、市值类型和行业.............................................................................8图15：今年中报盈利增速排名靠后的行业是地产、煤炭、军工等......................................................................9图16：牛市中期债熊股牛期间风格和行业表现一览.........................................................................................10图17：牛市中期债熊股牛拐点前后大类风格和市值风格表现一览....................................................................10图18：融资大幅流入期间风格和行业涨跌幅排名一览......................................................................................11图19：申万一级行业估值性价比和9月催化一览.............................................................................................13图20：成长一级行业估值