医药行业点评：政策将继续支持创新药 CXO龙头业绩将稳健提升

政策将继续支持创新药，CXO龙头业绩将稳健提升 创新药与CXO板块引领恒生医疗保健指数9月继续上涨 恒生医疗保健指数9月上涨5.2%，为连续第九个月上涨，生物科技与医药研发与生产外包（CXO）板块领涨，其他板块也录得不同程度的涨幅。主因：1）创新药龙头中报表现较好；2）CXO板块龙头中报表现较好，而且上半年新增订单的情况理想，表明美国生物法案草案对该板块的业务需求影响很小。 预计美国药品关税影响有限 美国总统特朗普9月25日宣布，从10月1日起对所有在美国境外生产的品牌药或者专利药征收100%税，消息曾拖累港股医药企业股价。我们认为，目前美国医院从中国药企购买的主要是抗生素等低价产品。美国药企近期也与多家中国企业签订授权交易，因此我们认为短期看关税影响有限。此外，彭博报道全球巨头辉瑞（PFE US）宣布将在美国投资700亿美元建药厂并降低部分常用药物价格后，获得三年的关税宽限期，因此我们认为美国的药品关税或许有商榷余地。 预计国家医保局将继续支持高价的优质产品纳入医保目录 根据国家医保局官网，2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作已结束。根据多家权威媒体的报道，五款高价的CAR-T药物在专家评审阶段被一致通过。虽然专家评审后还有谈判竞价或价格协商环节，但以上情况表明专家对高价但优质的产品持支持态度。 重点个股推荐及点评 翰森制药（3692 HK）：公司上半年收入与股东净利润稳健增长，根据国内著名医药数据库米内网数据，公司肿瘤领域的核心产品阿美乐上半年在城市公立医院的销售额同比增加37.3%，表明大中型医院对产品的认可度在提升。此外，糖尿病领域的创新药孚来美2025年上半年被纳入国内多项专家共识，白血病药物昕福也汇报优异的临床数据。公司有40款在研新药，两款肿瘤药与1款银屑病药物在2025年上半年进入三期临床，这些产品需求前景广阔。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）:两家公司公司上半年收入稳健增加，而且新增订单情况良好，预计业绩将稳健提升。 此外，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于德国时间10月17日-21日在柏林召开。根据我们的了解，港股中恒瑞医药（1276 HK）、君实生物（1877 HK）、百济神州（6160 HK）、和黄医药（13 HK）、荣昌生物（9995 HK）等获选汇报研究成果，我们认为如临床数据超预期将值得关注。 风险提示 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。 医药行业9月表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数9月上涨5.2%，为连续第九个月上涨，生物科技与CXO板块领涨，其他板块也录得不同程度的涨幅。主因：1）创新药龙头中报表现较好；2）CXO板块龙头中报表现较好，而且上半年新增订单的情况也理想，表明美国生物法案草案对该板块的业务需求影响很小。 来源：彭博，中泰国际研究部 行业数据 2025年8月国家医保基金收支情况良好 根据国家医保局数据，2025年1-8月国家医保基金新增收入同比增加6.9%至18,810亿元（人民币，下同），新增支出同比减少1.8%至15,432亿元，新增结余3,378亿元。从8月份单月的情况看，8月新增收入1,963亿元，新增支出1,735亿元，新增结余228亿元。分项目看，8月居民医疗保险新增收入511亿元，新增支出685亿元，支出仍略大于收入，但支出与收入的差额环比缩小。另外，8月职工保险的新增收入则明显大于支出，因此8月份医保基金收支情况良好。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家医保局，中泰国际研究部 行业动态 预计美国药品关税对中国药企影响有限 美国总统特朗普9月25日宣布，从10月1日起对所有在美国境外生产的品牌药或者专利药征收100%税，消息曾拖累港股医药企业股价。我们认为，目前美国医院从中国药企购买的主要是抗生素等低价产品。美国药企近期也与多家中国企业签订授权交易，因此我们认为短期看关税影响有限。此外，彭博报道全球巨头辉瑞（PFE US）宣布将在美国投资700亿美元建药厂并降低部分常用药物价格后，获得三年的关税宽限期，因此我们认为美国的药品关税或许有商榷余地。 国家医保目录有望纳入CAR-T等高价产品 根据国家医保局官网，2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作已结束。根据多家权威媒体的报道，五款高价的CAR-T药物在专家评审阶段被一致通过。虽然专家评审后还有谈判竞价或价格协商环节，但以上情况表明专家对高价但优质的产品持支持态度。 重点个股推荐及点评 翰森制药（3692 HK）：公司上半年收入与股东净利润稳健增长，根据国内著名医药数据库米内网数据，公司在肿瘤领域的核心产品阿美乐上半年在城市公立医院的销售额同比增加37.3%，表明大中型医院对产品的认可度在提升。此外，糖尿病领域的创新药孚来美2025年上半年被纳入国内多项专家共识，白血病药物昕福也汇报优异的临床数据。公司有40款在研新药，两款肿瘤药与1款银屑病药物在2025年上半年进入三期临床，这些产品需求前景广阔。 分药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）:两家公司公司上半年收入稳健增加，而且新增订单情况良好，预计业绩将稳健提升。 此外，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月17日-21日在德国柏林召开。根据我们的了解，港股中恒瑞医药（1276HK）、君实生物（1877 HK）、百济神州（6160 HK）、和黄医药（13 HK）、荣昌生物（9995 HK）等获选汇报研究成果，我们认为如临床数据超预期将值得关注。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 分（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805