医药行业点评：短期推荐创新药与CXO板块龙头

短期推荐创新药与CXO板块龙头 创新药与CXO板块引领恒生医疗保健指数8月跑赢恒指 恒生医疗保健指数8月上涨2.11%，为连续第八个月上涨，跑赢恒生指数约0.9个百分点。分板块看，除医药分销与医疗器械板块下跌以外，其他均上涨。生物科技、化药中创新药研发能力强大的行业龙头、CXO板块龙头与医疗服务板块的互联网医疗龙头中报表现较好，引领股价上涨。 优质创新药企业与CXO板块龙头业绩有望维持稳健增长 从2025年上半年的情况看，创新药板块的龙头企业多数业绩表现靓丽，CXO板块龙头企业的订单在增加。未来而言，我们认为肿瘤、代谢、自免等领域的创新药需求将稳健增加，而且商保创新药目录的推出有利于高价创新药的销售，创新药研发需求的增加也利于CXO板块龙头企业经营环境的回暖。 传统医疗服务板块业绩恢复略需时间，未来经营环境有望逐渐缓步改善 从2025年上半年的情况看，我们认为医保控费对港股的传统医疗服务企业业绩仍构成影响，该板块龙头海吉亚医疗（6078 HK）与锦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。尽管如此，2025年以来政府已多次出台政策舒缓医疗机构的资金问题，我们认为这些表明政府已充分认识到医疗机构的困境。我们认为随着医保即时结算在各地逐步落地与商保创新药目录的出台，龙头医疗机构的经营环境有望逐渐缓步改善。 特朗普政府的医药调控政策短期内对港股医药企业基本面影响有限 根据《纽约时报》报道，特朗普政府日前表示将对来自中国的创新药授权交易加强审查，试图阻止中国发明的实验性疗法。此外，特朗普政府还表示应打击带有欺骗性质的药品广告。我们认为，今年以来中国药企在海外授权交易方面捷报频传，因此就算美国政府希望加强审查，也会遭遇来自美国龙头药企的反对，因此短期内难以执行。此外，关于药品广告方面，由于美国医院目前使用的中国药物以廉价抗生素为主，因此短期应无影响。 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177 HK）:公司2025年上半年业绩表现稳健，收入同比增加10.7%至175.7亿元，股东净利润同比增加12.3%至33.9亿元。剔除已终止业务与科兴中维股息等影响后，公司的核心业务的盈利同比增加约13.0%，公司已走出集采阴霾。我们初步预计2025年产品销售收入仍将录双位数增长，公司早前收购的礼新医药研发能力强大，2025年将至少贡献3亿美元的里程碑付款，而且公司还将力争年内达成一项海外授权协议。 分分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 翰森制药（3692 HK）：2025年上半年公司创新药业务收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。肿瘤领域的核心产品阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，糖尿病药物孚来美与白血病药昕福也在美国与欧洲的权威学术会议上汇报了多项优异成果，预计这些产品将引领公司收入的快速增长。 药明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，业绩表现亮眼。公司的在手订单过去1年呈持续增加状态，2025年6月底较去年底增加15.5%，将引领业绩稳健增长。 风险提示：1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。 医药行业8月表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数8月上涨2.11%，为连续第八个月上涨，跑赢恒生指数约0.9个百分点。分板块看，除医药分销与医疗器械板块下跌以外，其他板块均上涨。生物科技、化药中创新药研发能力强大的行业龙头、CXO板块龙头与医疗服务板块的互联网医疗龙头上半年业绩表现较好，引领股价上涨。 来源：彭博，中泰国际研究部 行业数据 2025年7月国家医保基金总收入大于支出，但居民医保部分难言乐观 根据国家医保局数据，2025年1-7月国家医保基金新增收入同比增加6.9%至16847亿元（人民币，下同），新增支出同比减少1.0%至11,776亿元，新增结余1,345亿元。从7月份单月的情况看，7月新增收入20.6亿元，新增支出19.2亿元，收入大于支出。尽管如此，我们应留意到分品类看，虽然职工医保的新增收入持续大于支出，但居民医保的支出却多于收入，因此居民医保部分难言乐观。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家医保局，中泰国际研究部 来源：国家医保局，中泰国际研究部 行业动态 美国政府可能试图阻止中国发明的实验性疗法，但短期影响有限 根据《纽约时报》报道，特朗普政府正在草拟关于限制中国药品的政策，表示将对来自中国的创新药授权交易加强审查，并试图阻止中国发明的实验性疗法。此外，特朗普政府还表示应打击带有欺骗性质的药品广告。我们认为，今年以来中国药企在海外授权交易方面捷报频传，涉及肿瘤、减重、心脏、自免领域的克罗恩病等，表明中国药企的全球认可度在迅速提升，因此就算美国政府希望加强审查，也会遭遇来自美国龙头药企的反对，因此短期内难以执行。此外，关于药品广告方面，由于美国医院目前使用的中国药物以廉价抗生素为主，因此短期应无影响。 来源：医药魔方，中泰国际研究部 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177 HK）:公司2025年上半年业绩表现稳健，收入同比增加10.7%至175.7亿元，股东净利润同比增加12.3%至12.3%至33.9亿元。如剔除已终止业务与科兴中维股息等影响后，公司的核心业务的盈利同比增加约13.0%，公司已走出集采阴霾。由于安罗替尼等原核心产品收入稳健增加，我们初步预计2025年全年产品销售收入将录双位数增长。公司近期收购的礼新医药研发实力强大，与默沙东（MRK US）与阿斯利康（AZN US）在抗体偶联物（ADC）与双抗两大领域均已达成海外授权协议，预计2025年将至少贡献3亿美元的里程碑付款，而且管线中有30多款在研产品，因此收购为双赢事件。除现有业务的稳健增长外，公司还将力争年内达成一项海外授权交易，因此公司值得关注。 翰森制药（3692 HK）:2025年上半年公司创新药业务收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。未来而言，公司肿瘤领域的核心产品阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。糖尿病药物孚来美于2025年上半年被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者的综合管理中国专家共识》和《胰高糖素样肽1受体激动剂联合胰岛素治疗2型糖尿病专家共识（2025版）。白血病药昕福也在2025年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。 药明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，业绩表现亮眼。公司的在手订单过去1年呈持续增加状态，2025年6月底较去年底增加15.5%，将引领业绩稳健增长。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 分（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805