期价节前大跌释放风险 四季度价格不过度悲观
期价节前大跌释放风险四季度价格不过度悲观 摘要 l7月1日反内卷情绪发酵后，并未对焦煤产生重大影响，但国家能源局核查煤矿超产文件公布后，点燃市场情绪，此后回落震荡整理，国庆前由于下游钢厂和焦化厂补库，期货回调至支撑位附近再次反弹。节前由于避险情绪升温，同时下游补库基本完成，电煤价格开始下跌，焦煤期价开始大幅回调。展望四季度，预计焦煤价格仍在1000-1400区间震荡，下方有支撑，但上涨后会面临进口和需求压力。 l供应端：前三季度超出生产进度部分，后期会继续减量，预计山西受影响程度大于新疆。但反内卷影响的是国内产量释放节奏，不会在短期内造成供应的大幅减少，不应对国内产量收缩有过高预期。价格对焦煤进口的推动作用预计环比走弱，主要是由于进口煤炭的整体数量恢复，低基数效应难以持续，但蒙煤是制约国内煤价的最大因素，且具有较大不确定性。 l需求端：年底前工业需求下降，但11月北方供暖季会带动非工业需求增加，对煤炭整体情绪有所改善。同时10月份重大会议前，对托底政策仍有预期，若实际需求回落，政策端会有发力。 l库存：焦煤总库存仍有增加趋势，但对价格的影响要关注煤矿库存情况，不同的库存结构，对价格影响不同。若煤矿库存继续向下游转移，则煤矿价格依然偏强；若下游控制采购，煤矿库存大幅累积，则焦煤价格仍会承压。 三季度焦煤大幅反弹后维持震荡四季度仍有上涨空间 自6月市场情绪好转以来，焦煤持续反弹。7月1日反内卷政策提出后，并未对焦煤产生重大影响，焦煤持续小幅反弹至压力位附近，但7月21日中午，市场流传国家能源局核查煤矿超产文件后，点燃市场情绪，当周5个交易日几乎全部涨停；此后一周焦煤期价快速整理回调，但由于对供应仍有收缩预期，回调至支撑位附近再次上行至1328，此时价格开始回调，国庆前由于下游钢厂和焦化厂补库，带动现货上涨，期货回调至支撑位附近再次反弹。节前由于避险情绪升温，同时下游补库基本完成，电煤价格开始下跌，焦煤期价开始大幅回调。展望四季度，预计焦煤价格仍在1000-1400区间震荡，下方有支撑，但上涨后会面临进口和需求压力。 现货回调幅度有限四季度价格仍有支撑 焦煤价格自6月反弹以来，7月初上涨加速，并进一步带动现货价格上涨，7月底时由于期货价格上涨速度过快，现货端出现抢购，出现部分有采购意向的贸易商买不到货物情况，8月份市场价格窄幅波动，现货市场偏悲观，但由于期货上涨带动，在部分时间现货也有一定涨幅。9月在下游补库的带动下，现货再次上涨，但国庆前几个交易日期货价格下跌，现货也有小幅走弱。 展望四季度，对焦煤价格不悲观，回调后仍有支撑，宏观政策仍有兜底，20-23日四中全会前对政策仍有预期，但焦煤上方高度预计在需求压力下也有限。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 三季度蒙煤涨幅可观通关量制约四季度上涨空间 由于期货价格对标蒙煤价格，在期价上涨过程中，对蒙煤价格影响最大，7月份蒙5精煤价格由898元/吨涨至1150元/吨，8月份整体维持震荡，但9月由1176元/吨涨至1285元/吨。价格在上涨过程中，蒙煤进口量大幅增加，甘其毛都口岸日均通关量维持在18-19万吨左右。除蒙煤价格外，其他进口煤也有不同幅度上涨。 展望四季度，蒙煤高通关量是对价格最大制约，车辆通关时长增加后，或会对价格产生压力，但需关注我方落实情况，若蒙煤对国内市场压力较大，则国内市场可能会通过其他措施限制进口。 煤炭累计同比增幅收窄 反内卷基调下，三季度煤炭大省生产节奏得到控制，1-8月份煤炭产量增幅继续收窄，主要来自于山西产量增幅的回落，目前产量增速最大仍是新疆，产煤大省内蒙产量同比下降，陕西小幅增加，山西重新回到煤炭产量最多的省份。展望四季度，前三季度超出生产进度部分，后期会继续减量，预计山西受影响程度大于新疆。但反内卷影响的是国内产量释放节奏，不会在短期内造成供应的大幅减少，不应对国内产量收缩有过高预期。 进口煤数量进一步增加四季度继续增长空间有限 价格上涨后，进口继续恢复，8月份进口2.57亿吨煤炭，其中印尼煤1761万吨，环比增加超50%，除国内煤价上涨外，印尼放松HBA定价政策也是导致进口恢复的主要原因；蒙煤进口841万吨，环比增加28.9%左右；澳煤进口670万吨，环比增加27.1%。展望四季度，进口增加会对国内煤价产生压力，限制上涨高度，在低价和高价情况下，进口煤对价格的影响程度有明显差异。进口煤的多少是以国内需求为主，若冲击国内煤炭价格，则会有其他方式限制进口。 焦煤进口结构化差异显著 焦煤进口呈现结构性差异，在涨价的促进下蒙煤、俄罗斯、加拿大均有不同程度上涨，但澳煤有明显减少，尽管进口澳大利亚煤炭总量大幅增加，但细化到焦煤，进口出现减量，澳煤的进口结构进一步向非焦煤倾斜。美国焦煤由于关税原因，进口几乎停止。8月份，焦煤总进口量1016万吨，环比增加超10%。 展望四季度，价格对焦煤进口的推动作用预计环比走弱，主要是由于进口煤炭的整体数量恢复，低基数效应难以持续，但蒙煤是制约国内煤价的最大因素，且具有较大不确定性。 煤炭总库存水平维持正常 三季度库存由高位快速回落，主要是由于6-7月份煤矿原煤和精煤库存的快速回落，目前总库存水平已回到正常，煤矿库存略高，但和上半年相比压力大减。 展望四季度，焦煤总库存仍有增加趋势，但对价格的影响要关注煤矿库存情况，不同的库存结构，对价格影响不同。若煤矿库存继续向下游转移，则煤矿价格依然偏强；若下游控制采购，煤矿库存大幅累积，则焦煤价格仍会承压（后者可能性较低）。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 焦煤供应小幅过剩 三季度焦煤整体维持小幅供应过剩状态，重大活动前，焦煤产量大幅收缩，但活动结束后，产量恢复速度同样较快，此时虽有供应减量，但数量不大，反而由于价格的上涨，导致进口量增加比较明显。 展望四季度，由于上半年产量同比增加较多，下半年有减量预期，国内供应压力不大，主要压力在进口，但由于进口量以国内需求为主，若对国内影响较大，进口端也有收缩预期。 10月焦煤价格下跌概率较大 从近几年的积极性规律看，在经过了9月份的上涨后，10月份下跌概率较大，11月价格中性预期，12月下跌概率继续加大。回顾归去四年间的走势，基本上都是9月份大涨后，10月份迎来大幅回调。 10月若出现大跌，则可继续考虑逢低多策略，一方面是根据季节性规律，另一方面1120-1130左右的价格下，继续大跌会导致低估焦煤价格。 投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 9月预计焦炭进入提降周期 l三季度焦炭先落地七轮提涨，后落地两轮提涨，最后再落地一轮提涨，现货价格虽以上涨为主，但走势弱于预期。最后一轮提涨来自钢厂节前补库需求带动，经过三季度的上涨后，现货价格中枢摆脱低位，来到新的区间内。展望四季度，预计现货价格涨幅空间有限，预计仍是震荡为主，美联储降息对大宗商品的整体影响尚未开始体现，传导至其他资产标的需仍时间。在当前价格下，焦炭现货继续上涨空间有限。 l供应端：三季度焦炭产量环比增加，且7-9月逐月增加。从实际产量数据上看，8月全国焦炭产量环比增10万吨，其中山西增幅最大，陕西略有下降，9月份焦化利润先增后降，且国庆前钢厂补库带动需求好转，预计9月实际产量小幅增加。展望四季度，随着焦炭产量预计小幅下降，焦化利润大概率仍会受压缩，并制约焦炭产量。 l在需求端：三季度重大活动对铁水产量扰动明显，活动前受钢厂限产影响，铁水出现明显减量。重大活动后，铁水产量快速恢复，并进一步恢复至242万吨/天左右的高度。三季度铁水产量明显好于去年。展望四季度，铁水产量有季节性回落压力，10月尚有一定支撑，但是11-12月份回落压力最大，届时对双焦需求会有一定减量。 l库存端：7月份在焦炭涨价过程中贸易商积极采购，港口库存快速回升，尤其是7月底涨价最快的过程中，港口库存增长速度最快；8-9月份基本持续去库两个月。焦炭总库存则在7月份持续下降，8月中旬去库速度较快，9月重大活动结束后，由于焦炭产量增加明显，总库存由降转升。展望四季度，总库存需维持震荡，目前库存水平已和去年年底库存接近，若继续大幅增加，则会削弱后期补库空间，对价格产生压力。 三季度共落地八轮提涨和两轮提降 整体上看，三季度先落地七轮提涨，后落地两轮提涨，最后再落地一轮提涨，现货价格虽以上涨为主，但走势弱于预期。最后一轮提涨来自钢厂节前补库需求带动，经过三季度的上涨后，现货价格中枢摆脱低位，来到新的区间内。 展望四季度，预计现货价格涨幅空间有限，预计仍是震荡为主，美联储降息对大宗商品的整体影响尚未开始体现，传导至其他资产标的需仍时间。在当前价格下，焦炭现货继续上涨空间有限。 涨价带动焦化利润恢复后提降再次侵蚀利润 三季度焦化利润经历先收缩再扩张的过程，7月份在双焦期价大涨过程中，现货上涨进度严重滞后，并未享受上涨收益，8月在现货补涨过程中，焦化利润逐渐恢复，但现货和期货变动出现一定时滞。 展望四季度，焦化利润预计继续维持低位，焦化厂继续回到两头承压状态。钢厂有提降压力，但只要煤矿库存没有大幅增加，通过焦煤进行负反馈的逻辑就行不通。 数据来源：钢联数据，同花顺ifind、方正中期期货研究院 数据来源：同花顺ifind、方正中期期货研究院 焦炭期价下方有一定技术支撑 三季度焦炭期价自低位明显反弹，初期是估值修复+基差修复，后期是在焦煤推动下的上涨，尤其是在突破1400后的上涨，2-3周时间涨幅最高超400元/吨，此后虽有反复，但整体维持区间震荡格局，国庆节前由于避险情绪降温，叠加企业套保需求增加，盘面大幅回调。展望四季度，价格经过回调后并不悲观，9月的月度涨幅不大，10月份的估值压力同样有限，若终端需求大幅走弱，对托底政策会有更高的预期。 四季度焦炭产量预计环比减少 三季度焦炭产量环比增加，且7-9月逐月增加。从实际产量数据上看，8月全国焦炭产量环比增10万吨，其中山西增幅最大，陕西略有下降，9月份焦化利润先增后降，且国庆前钢厂补库带动需求好转，预计9月实际产量小幅增加。展望四季度，随着焦炭产量预计小幅下降，焦化利润大概率仍会受压缩，并制约焦炭产量。 三季度铁水短期扰动较大四季度有回落趋势 三季度重大活动对铁水产量扰动明显，活动前受钢厂限产影响，铁水出现明显减量。重大活动后，铁水产量快速恢复，并进一步恢复至242万吨/天左右的高度。三季度铁水产量明显好于去年。 节前钢厂补库力度较大10月份关注降库力度 7-8月份钢厂焦炭库存整体维持下降趋势，9月份重大活动结束后，铁水产量快速恢复，同时由于国庆前补库的影响，库存升至高位；焦化厂库存自6月中旬开始一直维持去库状态，目前和往年相比，库存水平同比偏低。 展望四季度，10月份钢厂库存压力稍大，节后需求端若无大幅增长，则钢厂需对焦炭去库，虽然在节前对焦炭落地一轮提涨，但节后会有提降压力。库存回到正常后，11月中旬左右或继续有节前补库需求。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 总库存未降至正常水平开始反弹 三季度中，7月份在焦炭涨价过程中贸易商积极采购，港口库存快速回升，尤其是7月底涨价最快的过程中，港口库存增长速度最快；8-9月份基本持续去库两个月。焦炭总库存则在7月份持续下降，8月中旬去库速度较快，9月重大活动结束后，由于焦炭产量增加明显，总库存由降转升。 展望四季度，总库存需维持震荡，目前库存水平已和去年年底库存接近，若继续大幅增加，则会削弱后期补库空间，对价格产生压力。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 焦炭出口环比减少印尼仍是主要出口目的国 焦炭价格上涨后，低价优势不再，出口出现明显减量。7月份出口89万吨左右，但8月已回落至55万吨左右，预计9月份仍维持此水平，分国家看，出口至印尼数量仍小幅增加，出口至马来西亚、越南、印度和日本的数量，均出现大幅下降。展望四季度，价格上涨后，对焦炭出口推动作用会继续减弱，但55万吨水平已处于较低水平，后续出口的数量会更多和国外需求相关，而不是靠低价取得出
