核心观点与关键数据
摘要：
- 7月1日反内卷政策对焦煤影响有限，国家能源局核查煤矿超产文件点燃市场情绪，国庆前下游补库带动期货反弹，节前避险情绪和补库完成导致焦煤大幅回调。四季度焦煤价格预计在1000-1400区间震荡，下方有支撑，上涨面临进口和需求压力。
供应端：
- 前三季度超产部分后期减量，山西受影响大于新疆。反内卷影响产量释放节奏，不造成大幅减少。价格对焦煤进口推动作用环比走弱，蒙煤是最大制约因素。
需求端：
- 年底前工业需求下降，11月北方供暖季带动非工业需求增加。10月重大会议前预期托底政策，若需求回落政策端会发力。
库存：
- 焦煤总库存增加，但需关注煤矿库存情况。若煤矿库存向下游转移，煤矿价格偏强；若下游控制采购，焦煤价格承压。
现货市场：
- 三季度焦煤反弹后维持震荡，现货回调幅度有限，四季度价格有支撑，宏观政策兜底，但上方高度有限。
蒙煤通关：
- 蒙煤涨幅可观，7-9月进口量增加，通关量维持在18-19万吨左右。四季度蒙煤高通关量制约价格上涨空间，车辆通关时长增加或产生压力。
煤炭产量：
- 三季度煤炭产量增幅收窄，山西产量增幅回落，新疆产量增速最大。四季度前三季度超产部分减量，山西受影响大于新疆。
进口煤：
- 8月进口2.57亿吨煤炭，印尼煤环比增加超50%，蒙煤环比增加28.9%，澳煤环比增加27.1%。四季度进口增加限制上涨高度。
焦煤进口结构：
- 蒙煤、俄罗斯、加拿大焦煤价格上涨，澳煤进口减少，美国焦煤进口停止。8月焦煤总进口量1016万吨，环比增加超10%。四季度价格对焦煤进口推动作用走弱，蒙煤是最大制约因素。
库存水平：
- 三季度库存由高位快速回落，总库存水平已回到正常，煤矿库存略高。四季度焦煤总库存仍有增加趋势，但需关注煤矿库存情况。
焦煤供需：
- 三季度焦煤整体维持小幅供应过剩状态，国内供应压力不大，主要压力在进口。
季节性规律：
- 10月焦煤价格下跌概率较大，11月价格中性预期，12月下跌概率加大。
投资建议：
焦炭市场
价格走势：
- 三季度焦炭先落地七轮提涨，后两轮提涨，最后一轮提涨来自钢厂节前补库需求。现货价格以上涨为主，但走势弱于预期。
供应端：
- 三季度焦炭产量环比增加，7-9月逐月增加。9月焦化利润先增后降，预计9月实际产量小幅增加。四季度焦炭产量预计环比减少，焦化利润受压缩。
需求端：
- 三季度重大活动对铁水产量扰动明显，活动后铁水产量快速恢复至242万吨/天左右。四季度铁水产量有季节性回落压力，10月尚有一定支撑，但11-12月回落压力最大。
库存端：
- 7月港口库存快速回升，8-9月持续去库。9月焦炭总库存由降转升。四季度总库存需维持震荡，目前库存水平已和去年年底库存接近。
出口：
- 焦炭价格上涨后出口明显减量，8月出口55万吨左右，预计9月仍维持此水平。印尼仍是主要出口目的国。
供需：
- 三季度焦炭需求和利润改善带动产量上行，供应整体虽小幅过剩状态，但仍较健康。年底前需求逐步回落，对产量有一定制约作用。焦炭供需仍以国内为主，进出口仅是补充作用。
价格预测：
- 三季度焦炭价格整体上涨，但涨幅逐月减少。10月和12月下跌概率较大，11月整体偏中性。节前焦炭快速回调导致月涨幅收窄，10月价格压力减小。当前估值不高，仍有托底政策预期，回调后存底部支撑。
投资建议：
