沥青历史走势回顾
沥青三季度走势回顾显示，成本端面临多空因素博弈。原油市场受地缘局势影响阶段性提升估值，但OPEC+增产和需求有限导致持续供给过剩，中长期压制油价。四季度Brent原油波动区间预计在58-71元/桶，SC原油波动区间预计在440-510元/桶。
沥青重质原料需求明显缩减
沥青生产原料以重质原油为主，受地缘局势影响供给不稳定。国内地炼因消费税政策改革需求下滑，稀释沥青进口明显缩减，1-8月同比下降48%。港口库存维持在30万吨以下，远低于历史同期。未来原料供给扰动因素持续存在，但国内沥青炼厂开工低，需求受限。
沥青产量同比回升明显
今年1-4月供给维持低位，5月后有所回升。1-8月沥青产量同比增长8.75%，5-8月同比大幅提升，9-10月排产高达269万吨，同比增长明显。山东地区以原油为加工原料的沥青炼厂利润达200元/吨，地炼加工稀释沥青持续亏损-500元/吨。利润修复和季节性因素推动炼厂开工回升，但近几个月高产加大现货供给压力。
国内沥青净进口量同比萎缩
1-8月沥青进口量211万吨，同比下降7.5%；出口量33.5万吨，同比增长46%。主要进口来源国为韩国、阿联酋、新加坡、伊拉克。进口量下降和出口量增长导致净进口量同比萎缩，近几个月产量环比增长叠加需求受限，进口需求进一步受抑制。
“十四五”公路建设投资增量进一步下降
“十四五”期间公路建设总里程预计增长30.2万公里，年均增幅6万公里，为过去20年来新低。高速公路建设总里程预计增长2.5万公里。2025年项目赶工需求叠加政策支持，但长期来看公路建设需求增长放缓，投资及沥青需求增量受限。1-8月道路运输业投资同比下降3.3%，公路建设投资同比下降8%。压路机销量同比增长20.7%，摊铺机销量同比增长33.5%。
沥青道路需求进入旺季
沥青道路需求占比75%。2025年公路项目赶工和政策支持或有一定提升，但总体需求增量有限。9月后公路项目进入集中施工期，需求环比好转，进入旺季。北方地区需求好转，南方受天气影响需求释放受阻，10月后南方需求有望改善，年底前需求再度萎缩。
房地产市场低迷抑制沥青防水需求
沥青防水需求占比20%。2025年1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，房屋新开工面积同比下降19.5%。防水需求主要集中在旧房改造，3月以来企业开工率维持在30%-40%，低开工抑制需求。四季度中后期开工负荷逐步回落，年底需求萎缩。未来房地产市场难有超预期表现，沥青防水需求继续受抑制。
沥青库存水平不高
今年以来沥青炼厂开工维持低位，供给受限，库存水平不高。进入二季度库存去化，9月后需求好转或维持去库，但近几个月排产水平较高，去库幅度受限。年底前沥青现货市场预计再度累库。
沥青供需平衡分析
5月份以来供给低水平，消费季节性好转带动去库。三季度产量提升，需求好转，现货维持去库但幅度受限。10-11月需求季节性改善推动去库，年底供需同步转弱，现货市场预计累库。
季节性走势分析
沥青消费旺季为8-11月，需求达年内高峰，12-2月为淡季。价格季节性特点不明显，8月和10月旺季反而下跌，因期货走势受成本端影响更明显。沥青与原油长期相关系数达0.9，成本端影响占比更大，价格季节性弱化。近几年国际宏观和地缘政治动荡加大沥青波动性，但波动率不及原油。
沥青技术分析
长周期来看，沥青期货价格处于三角形收敛形态末端，波动区间收窄，均线缠绕。短周期来看，近期价格处在均线下方运行，MACD绿柱红柱小幅扩张，短线技术指标偏中性。
沥青期权策略
沥青期权自2025年9月10日上市以来，交易量稳步增长，市场活跃度提升。持仓分布上，认购期权和认沽期权在虚值期权合约上分布较多，市场投机情绪较重。建议逢高点买入沥青虚值看跌期权。
成本端
近期原油市场多空博弈，地缘因素阶段性提升估值，但OPEC+增产和需求有限导致中长期供给过剩，压制油价。四季度地缘因素仍将持续扰动，但影响短期，油价运行重心仍偏下。
沥青供需面
重质原料需求萎缩，地炼倾向高成本配额原油，9月后排产量同比回升明显，但年底产量预计下滑。9月后需求逐步释放达年内高峰，年底前季节性萎缩。四季度前期供需双增，现货小幅去库，年底供需同步转弱，现货累库。
沥青价格
成本驱动为主，现货矛盾有限。预计四季度在成本影响下，沥青价格重心继续回落，波动区间预计在3150-3500元/吨。
