通用耗材趋稳，药包搭船出海占比大幅提升

公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗器械 核心观点 公司2025年上半年收入持平，归母净利同比下降9.0%。主要原因是部分产品降价和新产品营销投入。通用医疗器械价格趋稳，医药包装“搭船出海”占比大幅提升。围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效。预灌封注射器国内销售单价稳定，海外市场放量趋势明显。骨科业务受关节销售模式转变影响收入负增长，但利润同比大幅增长。介入业务海外市场稳定，血栓清除系统CleanerVac放量。 关键数据

• 营收：66.44亿（+0.1%）
• 归母净利：10.08亿（-9.0%）
• 扣除特殊项目后净利同比下滑12.7%
• 医疗器械业务营收：33.0亿（持平）
• 药品包装业务营收：11.7亿（持平）
• 骨科业务营收：7.3亿（-1.6%）
• 介入业务营收：9.9亿（-2%）
• 毛利率：49.7%（-1.2pp）
• 净利率：15.9%（-1.5pp）
• 研发开支：3.2亿（占营收比4.7%）
• 经营性现金流净额：8.82亿 投资建议 下调盈利预测，预计2025-27年收入137.6/148.5/159.6亿（同比5.1%/8.0%/7.4%），归母净利润21.2/24.0/26.8亿（同比2.3%/13.4%/11.6%），当前股价对应PE=11/10/9x。维持“优于大市”评级，看好公司持续成长性和行业龙头地位。 风险提示 集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。