南华期货油脂产业周报：阿根廷结束低价竞争，油脂未来依然有供应缩紧预期

——阿根廷结束低价竞争，油脂未来依然有供应缩紧预期 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 美国生物柴油政策不明，市场等待美国最终政策敲定。 棕榈油方面，马来西亚9月提前进入减产季，印尼天气产量正常增产，B40计划预计年底有赶进度的可能，支持产地报价。 豆油方面巴西大豆播种进度较快，同比高于去年同期，全球大豆供应依然宽松，中美贸易前景不确定，但上周阿根廷大豆的购买可以弥补部分美豆缺口，国内豆油供应紧张兑现时间后移。 菜油方面，加拿大新季产量乐观，中加关系是市场关注的最热焦点，与大豆不同的是，菜油供应仍有其它渠道可以补充，加上澳菜籽进口窗口或打开，有望弥补部分加菜籽缺口，但考虑到澳籽产量，想要完全替代加菜籽供应的可能性有限，菜油供应紧张的预期较强。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面整理运行。关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B40计划进程。策略上可关注菜籽油15正套、棕榈油01逢低做多的机会。 *近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，供应方面，大豆到港量充足，油厂持续开机压榨，豆油依然面临胀库风险，10-11月巴西大豆继续到港，同时我国也采购了阿根廷大豆，原料供应短期充足；菜油库存也处于高位，供应压力较大，不过因中加关系尚不明朗，库存消化后明年一季度菜油供应或趋紧；棕榈油库存稍低，但因近日进口利润稍有好转，买船数量增加，供应或有增加预期。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，不过中秋国庆即将到来，假期或推动居民外出就餐需求，餐饮消费或得提振，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.美国生物燃料义务量最终确定进行交易，当前该政策不确定性较强，对市场指引不足，但仍有许多细节需要敲定。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，市场普遍预计马棕进入减产季，而印尼产量前进仍不明朗，故印度在9-10月的补库需求将决定了产地供需的紧张与否，需关注印度10月采购成交情况。 3.印尼当前B40执行进度偏慢，存在赶进度需求，而从B40过渡至B50的过程中是否会执行B45关系到印尼的内需情况。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，关系到四季度以及明年一季度国内的大豆菜籽供应。倘若二者均始终无法采购，那么明年一季度豆油菜油的供应将迎来较为明显的紧张格局。 source：GAPKI，南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期宽幅震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【9000-9900】，Y2601区间【8000-8700】，OI区间【9600-10500】，短期关注超跌后是否有反弹机会。∗技术分析：单边可选择P2601低位入场做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期以走弱思路看待。∗月差策略：P1-5逢低（190，200）可考虑正套思路对待。∗对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄。 【近期策略回顾】 1、OI1-5正套，2025/9/23提出；2、P1-5逢低（200，230）可考虑正套思路对待，2025/9/16提出；3、逢高（-1040，-940）做缩豆粽2601价差，2025/9/16提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、马来西亚独立检验机构Amspec表示，马来西亚9月1-30日的棕榈油出口量为1439845吨，上月同期为1341990吨，环比增加7.3%。 2、国内主要油厂的进口油菜籽开机率连续第二周下滑，降至2个半月以来最低水平。监测数据显示，截止到第39周末（9月27日），完全开机的企业2家，部分开机1家，停机17家。国内进口油菜籽加工企业周度开机 率为10.52%，较上周的11.99%周度下降1.47%。全国油厂进口油菜籽压榨总量为4.3万吨，较上周的4.9万吨下降了0.6万吨。本周适逢国庆以及中秋假期，预期进口油菜籽加工量降至1万吨，开机率为2.45%。 3、临近双节假期，节前部分油厂停机，国内主要大豆油厂的大豆开机率较前周有所下降，但整体上处于很高水平。监测数据显示，截止到第39周末（9月27日），国内油厂平均开机率为61.98%，较上周的67.21%开机率下降5.23%。全国油厂大豆压榨总量为231.72万吨，较上周的251.29万吨下降了19.56万吨，其中国产大豆压榨量为3.01万吨，进口大豆压榨量为228.72万吨。本周进入假期，预期大豆加工量降至180.18万吨，开机率为48.19%。 【利空信息】 1、9月26日，国内三大油脂商业库存240万吨，周环比下降4万吨，月环比减少11万吨，同比上升34万吨，较过去两年同期均值上升29万吨，仍处于近年高位。 2、巴西农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植进度已完成3.2%。 【现货成交信息】 棕榈油成交略有好转；豆油成交下降；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、9月29日国内周度库存数据； 2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂盘面震荡整理运行，阿根廷政策提前结束后油脂止跌小幅反弹，其中菜籽油相对板块偏强，豆油及棕榈油震荡整理为主，部分投机资金谨慎离场。从技术层面看，盘面属于多空交织，但油脂进一步下探空间有限，有望保持区间震荡走势，关注棕榈油超跌反弹的机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油价格处于历史中低位，持仓持续减少，短期趋势偏弱，基差接近中性；豆油价格震荡下行，持仓持续减少，趋势度负值扩大，市场情绪偏空；菜油价格呈震荡上行态势，持仓量波动明显，但技术资金面和基本面指标均未触及高位阈值。利润水平相对较高，市场情绪偏谨慎。 ∗月差结构 本周油脂近月期限结构更为陡峭，而01合约依然有供应紧张计价，更远月的05合约则缺乏明确信息，OI1-5正套继续走强，因菜籽油年底及明年一季度供应仍有偏紧预期。P1-5、Y1-5正套整理为主，近期棕榈油进口利润好转，买船增加；阿根廷大豆出口或缓解一部分美豆供应缺口。油脂依然处于Back结构中，只不过豆粽矛盾稍较菜油缓解。 source：wind,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差弱势整理为主，国内油脂库存较高，下游需求无起色，基差继续维持弱势运行。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周菜棕、菜豆价差均走强，因菜油四季度供应局面不乐观，而豆油和棕榈油受到阿根廷豆油低价竞争，产地价格回落，供应紧张有缓解预期。 【外盘】 本周内盘追随外盘油脂震荡整理后走弱，中美、中加关系不明朗，前期因产地支撑偏强，外盘维持整理，阿根廷出口关闭，市场缺乏进一步下行驱动。CBOT豆油管理基金净持仓减仓下行，代表资金对市场不确定性较强，谨慎离场；但生产/贸易/加工商/用户方面反而持仓量小幅增加，证明其对后市仍较乐观。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差小幅下修却依旧高位，boho价差低位整理，受制于阿根廷豆油低价抢占美豆油市场，整体生物制燃料生产成本依然高位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） source：路透,彭博,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅回落，进口利润倒挂幅度小幅缩窄，国内继续买船。国内需求一般，库存压力下预计买船心态虽有好转但明显扩张的概率不大。（豆类及菜系参考油料周报） 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 8月MPOB数据显示产量如期恢复，且马来国内实行B30，内需良好，即使出口有限，库存压力也有限。由于马来半岛今年一季度整体降雨偏少，干旱导致今年四季度油棕树产量下滑。此外，9月份沙巴地区降雨较高，发生洪涝灾害，然后马来全境降雨水平偏高，导致部分种植园采摘受到影响，9月份可能会提前开启减产季，10月份基本已进入马棕榈油减产季。后续马来西亚提前进入减产季，产量下滑，库存压力进一步减轻，库销比预计进一步下滑，四季度马来西亚棕榈油基本面进一步好转。但需留意近期阿根廷豆油低价挤占市场致使产地去库速度减慢。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，我国9月10月买船月均20万吨左右，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力不大，且库存有进一步下降预期。 豆油方面，9月10月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，加 上本周开始阿根廷取消出口税，我国于购买阿根廷大豆压榨，供应依然充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，美豆购买不畅前提下豆油供应预计将减少。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求不大，但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。考虑到夏季为油脂消费淡季，需求偏弱属于正常，短期或难增量。不过中秋国庆即将到来，餐饮行业或将为即将到来的消费旺季加大备货力度，以满足广大居民的外出就餐需求。但由于人口增长有限，且居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或仍弱于去年同期。