南华期货油脂产业周报：阿根廷低价竞争市场，油脂短期供应格局被打乱20250924

——阿根廷低价竞争市场，油脂短期供应格局被打乱 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响油脂价格走势的核心矛盾主要为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限，主要依赖产地驱动，美国生物燃料政策和国际贸易关系不确定下油脂上方具有想象空间。 棕榈油方面，因阿根廷取消豆油出口税，低价竞争致使美豆油及国际棕榈油市场份额被挤占，尤其是棕榈油，对美豆油的性价比下降，可能导致需求国的采购意愿发生变化，不利棕榈油价格。 豆油方面，美国生柴政策为美豆压榨进行托底，而同比下滑的供应也导致美豆平衡表缩紧，叠加中美贸易关系的不确定，我国大豆进口缺口可能存在。我国与印度达成豆油出口订单，或提振豆油后续去库，不过近期美国生物燃料政策不确定性较强，市场情绪略悲观，缺乏明确提振。 菜油方面，加拿大新季产量乐观，中加关系是市场关注的最热焦点，与大豆不同的是，菜油供应仍有其它渠道可以补充，加上澳菜籽进口窗口或打开，有望弥补部分加菜籽缺口，但考虑到澳籽产量，想要完全替代加菜籽供应的可能性有限，菜油供应紧张的预期较强。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面受到低价竞争维持偏弱运行。关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B40计划进程。策略上考虑到国内当前油脂库存压力较大，下游消费又比较低迷，再加上阿根廷豆油成本较低，国内豆油供应紧张程度有减弱预期，菜油当前供应面暂时缺乏明确好转指引，预计短期油脂回调为主，菜籽油相对抗跌，或可关注菜籽油15正套的机会。 ∗近端交易逻辑 近月国内油脂压力尚存，供应方面，大豆到港量充足，油厂持续开机压榨，豆油依然面临胀库风险；虽有出口印度需求加强去库预期，但月度出口有限；菜油库存也处于高位，供应压力较大，不过因中加关系尚不明朗，年底至明年一季度菜油供应或趋紧；棕榈油库存稍低，但因近日进口利润稍有好转，买船数量增加，供应或有增加预期。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，不过中秋国庆即将到来，假期或推动居民外出就餐需求，餐饮消费或得提振，关注下游备货情况。 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.美国生物燃料义务量最终确定进行交易，当前该政策不确定性较强，对市场指引不足，但仍有许多细节需要敲定。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，市场普遍预计马棕9月减产，而印尼产量前进仍不明朗，故印度在9-10月的补库需求将决定了产地供需的紧张与否，需关注印度10月采购成交情况。 3.印尼当前B40执行进度偏慢，存在赶进度需求，而从B40过渡至B50的过程中是否会执行B45关系到印尼的内需情况。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，关系到四季度以及明年一季度国内的大豆菜籽供应。倘若二者均始终无法采购，那么明年一季度豆油菜油的供应将迎来较为明显的紧张格局。 5.阿根廷大豆及大豆油出口税调整情况，当前该政策或只持续到10月底，关注后续政策变化，可能会导致油脂市场供应格局改变，如豆油趋于宽松及棕榈油产地报价下调。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期回调，整体区间震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8900-9500】，Y2601区间【8000-8400】，OI区间【9700-10300】，短期关注超跌后是否有反弹机会。 ∗技术分析：单边可选择P2601支撑位置（8900-9000）是否有超跌反弹的做多机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期以走弱思路看待。 ∗月差策略：P1-5逢低（190，200）可考虑正套思路对待。 ∗对冲套利策略：做多菜豆、菜棕价差。 【近期策略回顾】 1、短期观望为宜，2025/9/12提出； 2、P1-5逢低（200，230）可考虑正套思路对待，2025/9/16提出； 3、逢高（-1040，-940）做缩豆粽2601价差，2025/9/16提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、由于上周末的重要谈话依然没有涉及到美国农产品，有关美国农产品出口将取得进展的所谓乐观情绪再次被证伪，中美贸易不确定性支撑美豆。 2、作物报告显示，美豆优良率61%，低于市场预期的62%。收割率9%，低于市场预期的12%。 【利空信息】 1、阿根廷暂时取消对所有谷物及豆油、豆粕等副产品的出口税，低价竞争抢占棕榈油与美豆油市场份额，油脂市场供应格局被打乱。 2、近期棕榈油进口利润倒挂幅度小幅缩小，据消息，中国近期加大棕榈油采购买船，后续棕榈油供应量或增加。 3、EPA生物燃料政策仍不明朗，市场情绪减弱。 【现货成交信息】 棕榈油成交略有好转；豆油成交下降；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、9月29日国内周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂盘面震荡整理运行，但随着阿根廷减免出口税，油脂集体下跌，其中菜籽油相对较为抗跌，豆油及棕榈油受到拖累较明显，部分投机资金谨慎离场。从技术层面看，盘面属于多头减仓下跌，但9月23日棕榈油及豆油市场均存在超跌现象，进一步下探空间有限，有望保持区间震荡走势，关注棕榈油超跌反弹的机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油价格低位震荡，趋势偏弱，持仓持续减少，市场情绪谨慎；豆油价格处于历史相对低位，持仓持续减少，短期趋势偏弱，但基差正常，显示无显著偏离；菜油价格稳步上升，趋势度中性偏强，持仓适中，基差低位显示期现接近，上方空间或有限。 ∗月差结构 本周油脂近月期限结构更为陡峭，而01合约依然有供应紧张计价，更远月的05合约则缺乏明确信息，OI1-5正套继续走强，因菜籽油年底及明年一季度供应仍有偏紧预期。P1-5、Y1-5正套整理为主，近期棕榈油进口利润好转，买船增加；阿根廷大豆出口或缓解一部分美豆供应缺口。油脂依然处于Back结构中，只不过豆粽矛盾稍较菜油缓解。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差整理为主，国内油脂库存较高，下游需求无起色，基差继续维持弱势运行。 ∗价差结构 本周菜棕、菜豆价差均走强，因菜油四季度供应局面不乐观，而豆油和棕榈油受到阿根廷豆油低价竞争，产地价格回落，供应紧张有缓解预期。 source：上海钢联,wind,南华研究 【外盘】 本周内盘追随外盘油脂震荡整理后走弱，中美、中加关系不明朗，前期因产地支撑偏强，外盘维持整理，但随着阿根廷取消出口税，油脂油料市场整体下跌，考虑到阿根廷出口政策暂时持续到10月底，外盘下方空间有限。CBOT豆油管理基金净持仓减仓下行，代表资金对市场不确定性较强，谨慎离场；但生产/贸易/加工商/用户方面反而持仓量小幅增加，证明其对后市仍较乐观。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差小幅下修却依旧高位，boho价差回落稍多，受制于阿根廷豆油低价抢占美豆油市场，整体生物制燃料生产成本依然高位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅回落，进口利润倒挂幅度小幅缩窄，国内继续买船。因阿根廷豆油低价竞争市场，产地报价预计在10月小幅下调，国内需求一般，库存压力下预计买船心态虽有好转但明显扩张的概率不大。（豆类及菜系参考油料周报） 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 8月MPOB数据显示产量如期恢复，且马来国内实行B30，内需良好，即使出口有限，库存压力也有限。由于马来半岛今年一季度整体降雨偏少，干旱导致今年四季度油棕树产量下滑。此外，9月份沙巴地区降雨较高，发生洪涝灾害，然后马来全境降雨水平偏高，导致部分种植园采摘受到影响，9月份可能会提前开启减产季，10月份基本已进入马棕榈油减产季。后续马来西亚提前进入减产季，产量下滑，库存压力进一步减轻，库销比预计进一步下滑，四季度马来西亚棕榈油基本面进一步好转。但需留意近期阿根廷豆油低价挤占市场致使产地去库速度减慢。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，我国9月10月买船月均20万吨左右，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力不大，且库存有进一步下降预期。 豆油方面，9月10月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，加上本周开始阿根廷取消出口税，我国于购买阿根廷大豆压榨，供应依然充足，不过该政策暂时只持续到10月底，且12月起大豆压榨量或将下降，美豆购买不畅前提下豆油供应预计将减少。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。考虑到夏季为油脂消费淡季，需求偏弱属于正常，短期或难增量。不过中秋国庆即将到来，餐饮行业或将为即将到来的消费旺季加大备货力度，以满足广大居民的外出就餐需求。但由于人口增长有限，且居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或仍弱于去年同期。