公司动态报告：业绩稳健，凉山矿业注入在即

业绩稳健，凉山矿业注入在即 2025年09月30日 ➢西南区域铜业龙头，经营稳健。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域。产量方面，2024年，公司生产铜精矿含铜5.48万吨，同比减少13.97%；生产阴极铜120.6万吨，同比减少12.6 %，生产黄金12.71吨，同比减少21.5%，生产白银348.99吨，同比减少52.7%，生产硫酸482.86万吨同比减少6.5%。业绩方面，2025年H1公司营收889.13亿元，同比+4.27%，归母净利13.17亿元，同比+24.32%；扣非归母净利11.22亿元，同比+9.68%，业绩继续稳健增长。 推荐首次评级当前价格：16.27元 ➢普朗铜矿为公司核心矿山。截止2025年6月末，公司保有矿石量9.56亿吨，同比增加0.41亿吨；铜金属量361.37万吨，铜平均品位0.38%。迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量278.22万吨，占公司总的铜资源量比例为77%。2024年普朗铜矿铜产量为3.06万吨，占公司产量的56%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn分析师袁浩 ➢西南铜业完成搬迁，冶炼端受加工费下滑影响业绩。公司已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂，截至2024年底产能合计为140万吨。从过去几年冶炼端运营情况来看，三大冶炼厂均处于满产状态，西南铜业2024完成产能搬迁，2025年上半年公司阴极铜产量按合并报表口径已经达到77.94万吨。公司冶炼端收利润受加工费下滑影响较大，2025上半年赤峰云铜、东南铜业净利润分别为2.45亿元和1.66亿元，同比分别变化-45.1%和-52.4%，主要是受到铜精矿加工费大幅下滑的影响。 执业证书：S0100525090001邮箱：yuanhao@glms.com.cn 相关研究 1.云南铜业（000878.SZ）2024年一季报点评：Q1业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产-2024/04/282.云南铜业（000878.SZ）2023年年报点评：减值拖累业绩，矿产铜产量触底反弹-2024/03/293.云南铜业（000878.SZ）动态报告：西南铜业搬迁强化冶炼产能布局，矿山端资产注入可期-2024/01/014.云南铜业（000878.SZ）2023年三季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长-2023/10/28 ➢背靠中铝，凉山矿业即将注入。公司计划购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，从而实现控股并表。收购完成后，凉山矿业将成为上市公司控股子公司，持有股份达到60%。凉山矿业历史盈利较好，目前拥有3宗采矿权，包括拉拉铜矿、红泥坡铜矿、大田隘口镍矿，年产能分别为165万吨、198万吨、60万吨。其中拉拉铜矿生产多年运营稳定，年产铜精矿约1.3万吨；而红泥坡铜矿为凉山矿业核心增量，预计在2026年建设完成，2027年投产，2029年达产，将为公司提供增量。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，大股东体内还有多个铜矿山资源，公司背靠大股东，资源并购未来可期。 ➢投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，凉山矿业注入在即，未来其他铜产业产注入可期，冶炼产能国内领先，已形成西南、东南、北方三大冶炼基地布局。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润17.79/23.03/28.71亿元，对应2025年9月29日收盘价的PE分别为18/14/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：铜、金等金属价格下跌；项目进展不及预期；汇率波动风险；资产注入不及预期等。 目录 1.1公司经营业绩稳定增长.....................................................................................................................................................................31.2矿山端：普朗铜矿为核心矿山.........................................................................................................................................................51.3冶炼端：受加工费下滑影响较大....................................................................................................................................................6 3.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................103.2估值分析............................................................................................................................................................................................113.3投资建议............................................................................................................................................................................................11 1西南区域铜业龙头，经营稳健 1.1公司经营业绩稳定增长 公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，控股股东为云南铜业集团有限公司，实际控制人为国务院国资委。矿山资源丰富，同时具备从勘探、采选、冶炼、综合回收利用到销售的上下产业链协同优势。 公司主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域。2024年，公司生产铜精矿含铜5.48万吨，同比减少13.97%；生产阴极铜120.6万吨，同比减少12.6%，生产黄金12.71吨，同比减少21.5%，生产白银348.99吨，同比减少52.7%，生产硫酸482.86万吨同比减少6.5%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 2025年H1公司营收889.13亿元，同比+4.27%，归母净利13.17亿元，同比+24.32%；扣非归母净利11.22亿元，同比+9.68%，业绩继续稳健增长。其中，2025Q2公司营收511.59亿元，同比-4.79%，环比+35.51%；季度归母净利7.57亿元，同比+24.59%，环比+35.29%；季度扣非归母净利7.68亿元，同比+35.41%，环比+35.29%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2矿山端：普朗铜矿为核心矿山 截止2025年6月末，公司保有矿石量9.56亿吨，同比增加0.41亿吨；铜金属量361.37万吨，铜平均品位0.38%。公司目前主要拥有的普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。公司高度重视矿山资源接替，持续开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作。公司的核心矿山为普朗铜矿，迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量278.22万吨，占公司总的铜资源量比例为77%。 2024年，公司精矿含铜产量按合并报表口径统计为5.48万吨，按权益量统计为5.78万吨；2025年上半年精矿含铜产量按合并报表口径统计为2.79万吨，按权益量统计为2.93万吨，公司2022年，公司收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权，公司持有迪庆有色股份由50.01%提高至88.24%，资源量进一步提升。迪庆有色普朗铜矿是以铜为主，伴有钼、金、银等有色金属的特大型铜矿。截止2025年6月末，普朗铜矿保有铜金属量278.22万吨，平均品位0.33%。普朗铜矿采用全地下开采，采矿方法为自然崩落采矿法，是目前国内建成投产最大的自然崩落法地下矿山，也是国内最为先进的矿山之一。2024年普朗铜矿铜产量为3.06万吨，占公司产量的56%。 1.3冶炼端：受加工费下滑影响较大 西南铜业产能占比近40%，为云南铜业最大冶炼厂。公司经过多年的发展和积淀、科学的布局，已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂，截至2024年底产能合计为140万吨。其中西南铜业的产能为55万吨，是公司拥有的产能最大的冶炼厂，权益也最多，为100%。西南冶炼基地的西南铜业和滇中有色采用艾萨炉、易门铜业采用底吹炉；东南冶炼基地的东南铜业采用“双闪”闪速炉；北方基地的赤峰云铜采用拥有自主知识产权的连吹炉。公司三大冶炼基地，通过多种冶炼工艺技术齐头并进发展，使得公司在生产组织及冶炼过程中可以合理调配，提高原料适应性，降低成本。 从过去几年冶炼端运营情况来看，公司三大冶炼厂均已实现满产状态，2023年西南铜业、赤峰云铜、东南铜业分别实现阴极铜产量52.01万吨、44.43万吨、41.57万吨。2024年赤峰云铜和东南铜业产量持续保持稳定，西南铜业由于搬迁项目产量影响较大。目前公司产能搬迁已经完成，2025年上半年公司阴极铜产量按合并报表口径已经达到77.94万吨，预计公司阴极铜产量将有较明显的恢复性增长。公司冶炼端收加工费下滑影响较大，2025上半年赤峰云铜、东南铜业营收分别为213.84亿元和190.34亿元，净利润分别为2.45亿元和1.66亿元，同比分别变化-45.1%和-52.4%，主要是受到铜精矿加工费大幅下滑的影响。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2背靠中铝，凉山矿业即将注入 公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，背靠大股东资源并购未来可期。①凉山矿业：云铜集团持有凉山矿业40%股份，云南铜业持有凉山矿业20%股权。②秘鲁Toromocho铜矿：该铜矿位于秘鲁中部，项目探明矿石储量15.3亿吨，其中含铜金属资源储量1000万吨，为千万吨级世界级特大型铜矿，也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。中铝集团于2007年收购项目全部股权，2014年建成投产。③西藏金龙矿业：中国铜业一级子公司中铜矿产资源有限公司通过全资子公司中铜西藏矿业持有西藏金龙矿业股份有限公司66%股权，金龙矿区推断及以上铜金属量超过1000万吨。公司背靠中铝集团，未来优质资源注入机会可期。 公司计划购买凉山矿业40%股份，从而实现控股并表。公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易草案，拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份；并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金。收购完成