钢矿季报

格林大华期货钢矿期货季报 研究员：纪晓云期货从业资格证号：F3066027 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 联系方式：010-56711796期货交易咨询号：Z0011402 2.2供需逻辑 Ø大趋势角度，钢材走势大致7年一周期，目前在下跌周期。 Ø供给：8月以来钢厂利润虽连续回落，但长流程钢厂仍有一定利润空间，铁水产量处于高位，钢厂主观减产意愿不强。若四季度没有行政压减，供应端依然存在压力。但政策强调反内卷，工信部出台相关文件，政策层面促使粗钢产量持续下降。 Ø需求：前三季度钢材需求外强内弱，板材强于长材。其中，国内地产各项指标持续走弱，基建、制造业投资增速也逐步回落，国内需求难有明显亮点。出口端虽较为亮眼，但呈现下降趋势，预计四季度钢材出口存在下降预期，整体需求端难以对市场形成有力支撑。 Ø库存：今年前7月库存整体处于低位水平，8月以来库存逆季节性累积，目前库存中性偏高。考虑到四季度供需预期偏弱，库存整体或将同比处于相对高位，这也会对钢材价格产生一定压制。 Ø价格：综合判断，四季度钢矿期货市场的博弈重心预计仍在国内外宏观和政策变化上。短期来看，10月中下旬旺季需求强度验证后，市场可能基于淡季和铁水减量预期出现一定回落，但跌破二季度低点的概率较低。后期预计将再度交易来年的政策和冬储预期，价格可能有所回升，呈现先抑后扬的走势。 Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø钢价大致7年一周期：2008-2015下跌，2016-2021年上涨，2021-2025下跌。大趋势上，目前仍在下跌周期。 Ø今年上半年，钢价持续下跌，6月份跌破去年低点，创下今年以来新低。 Ø7月在反内卷驱动下，开启强劲上涨行情，最大涨幅16%，创下今年新高。仅一个月时间弥补了上半年的全部跌幅。8月单边下跌，几乎吞噬了7月的涨幅，但未创新低。9月行情进入区间震荡，总体波动幅度较小。RB2601区间2991-3098，HC2601区间3282-3417。 1.2盘面回顾 Ø长趋势：不锈钢2019-2022年上涨趋势，2022年至今下跌趋势。 Ø长周期，铁矿石与螺纹、热卷较为一致。大致7年一周期，但有所不同。2021年至今总体下跌，但下跌主要集中在2021年（暴跌行情），2022年至今为555-955之间宽幅震荡，单边趋势并不明显。 Ø总体看，铁矿走势强于成材。分阶段看，上半年铁矿单边下跌，跌幅较大，从年初最高785.5，跌到最低652.0，跌破去年低点657.5。“反内卷”情绪带动下，7月铁矿强势上涨，最高806.0。8、9月走势震荡偏多，最高814.0，创下今年来的最高水平。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2供需逻辑 1.经济增长的三大马车中，投资贡献相对稳定情况下，经济增速与钢材价格走势具有高度的一致性。 2.一季度我国GDP增速5.4%，全年经济目标5%。二季度经济增速5.3%。上半年经济增速5.3%。好于预期。 3.今年经济增速目标5%。高频指标显示，三季度经济增速明显弱于上半年，与去年三季度类似。当前经济环境下，在没有明显的刺激政策前，大趋势上，钢价难以走出单边强劲上涨行情。 4.中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。二十届四中全会于10月20日至23日召开。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.我国钢铁产品产销结构悄然发生变化2.建筑用钢占全部钢材消费的比例从2021年的31%降至2024年的16%。3.与房地产相对的是，基建、机械等用钢比例提升。4.基建已经成为钢材消费的大户，占比跃升至第一。 2.2供需逻辑 1.自2021年开始，房地产投资等指标开始由正转负。相应的，钢材价格从2021年开启下跌周期。2.2025年1-8月份房屋销售同比下降4.7%。3.高频数据，30大中城市商品房成交面积来看，三季度销售仍低于往年。9月份成交季节性抬头。比较显著的是，9月成交好于去年，但是否具有持续性，有待继续观察。4.投资端，1-8月我国房地产开发投资累计同比增速为-12.9%，仍在持续探底。房地产刺激政策实际效果低于预期。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 6.与钢材消费相关的三个重要指标，新开工面积、竣工面积和施工面积的表现也都偏弱。1-8月，新开工面积累计同比增速为-19.5%；施工面积同比增速为-9.3%；竣工面积同比增速为-17.0%。各项指标继续下滑，地产行业持续为钢材消费的拖累项。 7.领先指标，土地成交面积来看，今年以来，土地成交面积持续偏低，显示开发商拿地积极性较弱。9月拿地情况有所好转，但仍低于往年同期，反弹力度偏弱。预计四季度及明年上半年，新房开工仍偏差。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.近几年专项债发行额度不断提升，但用途发生变化。2023年专项债主要用于项目建设，2024年用于化解债务的比重明显提升，2025年较大规模用于化债。 2.《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》显示，地方政府债券发行规模再创历史新高，2025年1-8月达7.68万亿元，同比大幅增长41.9%。置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢。 2.2供需逻辑 1.8月份制造业采购经理指数PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，但连续五个月处于收缩区间，显示与钢材有关的制造业难以出现大幅增长，整体增速呈放缓态势。随着以旧换新等政策效应逐渐减弱，下游市场需求增速放缓，导致相关制造业对钢材的需求增长动力不足，影响了产业增速。 2.自全球贸易保护主义抬头，中国在美洲重要的出口国墨西哥拟对华产品征收50%的关税，特朗普喊话欧盟国家对华征收100%二级关税，对中国产品出口造成严重影响，进而波及与钢材有关的制造业，使其外部需求市场受限。 3.预计四季度与钢材有关的制造业用钢需求将出现小幅下降。全球贸易摩擦短期内难以缓解，外部需求市场难以大幅改善。同时，国内制造业本身面临结构调整等压力，在没有重大政策刺激和市场需求突变的情况下，与钢材有关的制造业增速可能继续保持放缓态势，生产规模和订单量可能会有一定程度下降，进而导致对钢材的需求也相应减少。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.三季度出口增速显著高于一二季度。其中7月份中国出口钢材983.6万吨，环比增长1.6%，延续了此前的增长态势。但8月份出口钢材951万吨，环比下降3.3%，出现了一定幅度的回落。 2.三季度出口增速显著回落，1-7月份出口钢材同比增长11.4%，1-8月增长10%，增幅较1-7月有所回落。8月当月出口钢材同比增长0.1%，其同比增速比7月份回落了25.6个百分点，增速放缓趋势明显。 3.当前我国钢材出口价格优势仍存，全球制造业外需景气度有所改善，预计钢材出口绝对量仍将保持较高水平。但当前全球贸易保护仍然严峻，中国钢材出口遭遇的反倾销浪潮仍在持续，立案调查及进入终裁阶段的案件较多，这将逐步对钢材出口形成抑制。同时，2024年四季度钢材出口基数较高，在高基数效应下，2025年四季度钢材出口同比增幅可能会回落，月度出口量不排除负增长。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.2025年1-8月，我国粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%。其中，8月份粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%，且月度粗钢日产呈现“五连降”。8月份全国粗钢日均产量249.6万吨，环比下降2.8%。。 2.发改委强调要治理“内卷式”竞争，工信部等部门印发的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出精准调控产能产量。1-7月多数省份粗钢产量呈现同比减量，其中广西、山东两省产量下降最为明显，均接近300万吨，河北、山西等省份减量也均在100万吨以上。 3.若以全年压减5%计算，8-12月粗钢日均产量要达到236.85万吨，相比7月份的257万吨有明显回落，政策层面促使粗钢产量保持下降趋势。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.四季度粗钢产量可能延续回落态势。一方面，发改委持续推进钢铁行业减量重组，淘汰落后产能，在钢厂利润下滑的背景下，行业可能会进行自律性减产。另一方面，尽管出口量保持增长，但价格下行和全球贸易摩擦加剧使出口利润承压，会影响企业生产积极性。此外，随着冬季采暖季来临，部分地区尤其是唐山等空气质量压力较大的地区，可能会因环保要求而限制粗钢生产。综合来看，预计四季度粗钢产量可能在2亿吨左右，同比降幅约为1.5%。 2.分月来看。9-10月通常是钢铁需求相对旺季，钢厂主动降产预期不强，因此10月产量虽可能较7、8月有所下降，但下降幅度相对较小，预计维持在较高水平。而进入11、12月，北方地区将进入采暖季，唐山等空气质量压力较大地区，可能会因环保要求加强而限制粗钢生产，导致产量进一步下降。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 螺纹产量占比明显下降，冷轧和中厚板提升显著。 2.2供需逻辑 1.2025年1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为837亿元，同比由亏转盈。 2.其中，1-2月该行业亏损15.5亿元，3月盈利90.6亿元，4月盈利94.1亿元，5月盈利147.7亿元，6月盈利145.9亿元，7月盈利180.8亿元，8月盈利193.4亿元。 2.2供需逻辑 1.2025年1-8月我国累计进口铁矿石80162万吨，同比下降1.6%。6月铁矿发运冲量期已过，7月发运季节性回落。 2.三季度南半球进入相对旱季，降水对发运的影响较弱，海外矿山发运量恢复同比增长，非主流发运量也有明显增加，使得铁矿进口量有增长基础。 3.三季度除了唐山限产导致铁水产量短暂下降外，铁水产量持续维持高位，仅次于2023年，远高于去年同期水平，对铁矿石的需求较为旺盛，支撑了进口量。 4.预计四季度整体非主流进口量将会有所增加，到港增量约为500-800万吨。从全球来看，矿山产能处于缓慢扩张状态，若不出现重大意外情况，供应将保持相对稳定或略有增长。四季度铁矿进口量可能会较三季度有所增加，但由于需求存在不确定性，全年铁矿进口量预计同比仍将小幅下降，降幅可能在200万吨左右。 2.2供需逻辑 1.三季度我国铁精粉生产整体呈现产量回升趋势。7月国内铁精粉产量同比虽有回落，但降幅较之前有所收窄，8月产量同比增加3.3%（增加70万吨）。其中，华东、西南地区铁精粉产量有一定程度增长，对全国总产量有拉动作用，7月份华东地区同比增加25万吨，西南地区同比增加10万吨，部分缓解了总量冲击。此外，部分矿山项目在三季度产能逐步释放，如首钢滦南马城铁矿2025年3月局部投产，随着生产的推进，产量逐步提升，对铁精粉产量增长有贡献。 2.四季度预计铁精粉产量继续增加，理由：新增产能投产，部分大型矿山项目将在四季度进一步释放产能，如太和铁矿1000万吨采选扩建项目预计2025年四季度局部投产，滦南马城铁矿预计2025年底全流程达产，思山岭铁矿一期工程预计2025年底达设计产能的80%，这些项目将带来显著的产量增量。此外，“基石计划”虽推进不及预期，但政策仍鼓励国内铁矿资源开发，在政策支持下，矿山企业有望加快生产节奏，提高产量。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.2025年三季度铁矿库存整体相对平稳，9月港口库存有一定程度累库。原因：供应端恢复，三季度全球铁矿发运贡献了较大增量，其中主流矿山增量主要来自巴西，澳洲发运同比基本持平，非主流发运同比持续高位，为库存提供了充足的资源供应，使得库存有增加的基础。需求端支撑，虽然国内终端用钢需求环比延续弱势，但铁水产量持续维持在高位（仅次于2023年，远高于去年同期水平），对铁矿石的需求较为旺盛，消耗了部分供应增量，使得库存未出现大幅波动，保持相对平稳。 2.四季度预计铁矿港口库存将呈小幅累库态势，钢厂库存先增后降。原因：供应继续增加，海外供应方面，四季度财年末冲量，力拓、BHP、VALE发运量预计同环比均有所增加，非主流